本刊記者 于明娥

　　至本周已有200余家上市公司公布半年報，前期主流板塊中均有龍頭股亮相，如鋼鐵板塊中的寶鋼股份、韶鋼松山，汽車板塊中的上海汽車、長安汽車，工程機械板塊中的桂柳工、山推股份，電力板塊中的國電電力，金融板塊中的民生銀行、宏源證券，石油石化板塊中的遼河油田、中原油氣以及港口板塊中的鹽田港、天津港等。透過半年報，這些股票中的主 力身份一目了然，而將半年報與去年年報及一季度基金持倉進行對比，主力在上半年這些股票上的進出路線、運作軌跡更清晰可見，借此我們也將針對主力在主流板塊上的盈利模式作一探究。

　　一、十大龍頭股主力圖譜

　　1、上海汽車：華安創新取代南方摘得首位桂冠

　　持股集中度分析：股東人數由去年末的189213戶，減至85130戶，人數減少55%；人均持股由0.40萬股增至0.89萬股，人均持股增加122%。

　　十大股東變動：前9大流通股股東中基金占7席，為絕對控盤主力，新面孔有6家，華安創新首次摘得流通股第一大股東桂冠，將把持這一席位多年的南方證券取代。2003年上海汽車的上乘表現的確給了南方證券一個極好的脫身時機，但此時退出實顯可惜，或許南方證券確有著不得已而為之的理由。博時旗下的3只基金取向不同。博時價值增長與年初相比仍穩居流通股第二大股東之位，但至二季度末已減倉515萬股，查閱一季度持倉可知，這部分倉位全部是在二季度上海汽車走出大幅飚升行情時拋出的，因而博時價值增長兌現的500余萬股應賺取了可觀的回報。裕陽基金與博時增長同步，也是進入二季度才進行派發，至二季度末裕陽在十大股東中已不見蹤影。但博時管理公司旗下的另一只基金裕隆基金，則進行了增倉操作，持股數由去年末的545萬股累增至1099萬股。

　　2、長安汽車：博時減倉近半

　　持股集中度分析：股東人數由去年末42049戶，減至17551戶，減少58%；人均持股由去年末0.40萬股增至0.96萬股，增加140%。

　　十大股東變動：從披露的十大股東中所獲取的信息相對有限，因為十大股東中除一家國有股東外，B股股東占7席，A股股東僅占兩席。值得一提的是，博時在長安汽車上半年持續飚升中，貫徹的是連續減倉的策略，去年末持股1329萬股，一季度末持股1030萬股，二季度末持股776萬股。可以看出博時在長安汽車與上海汽車上采取的都是減倉讓更多的跟進者一同分享，但始終保持重要的倉位(流通股第二大股東)的策略。

　　3、寶鋼股份：六大法人股東全部被替換

　　持股集中度分析：股東人數由去年末385325減至305403人，減少20%；人均持股由去年末0.49萬股增至0.61萬股，增加24%。

　　十大股東變動：去年底首鋼總公司、中國石油天然氣集團公司、長虹集團等六大行業企業巨頭雄踞寶鋼十大股東寶座，但至半年報已一同隱去，拋售的籌碼全部被基金接走。去年末上榜的三只基金全部為華夏管理公司所有，3家共同持有10825萬股，半年報時僅余兩家，共持有5744萬股，倉位減少近半。取而代之的是7家來自不同基金管理公司的不同基金。由一季度組合看出，華安創新一季度開始入駐，一季度末持倉已達3532萬股，二季度繼續加倉2000萬股，二季度末持倉5580萬股，遙遙領先于其他基金，穩居流通股東第—大股東之位。華安與華夏平分秋色。

　　4、韶鋼松山：富國動態后來居上

　　持股集中度分析：持股人數由去年末的70861人減至65499人，減少7.50%；人均持股由去年末的0.19萬股增至0.38萬股，增加100%(含增發因素)。

　　十大股東變化：9大流通股股東中基金占6席，富國動態平衡取代博時價值增長成為第一大股東，同時韶鋼松山也是富國動態平衡的第一重倉股。富國動態平衡從第一季度開始介入該股，至一季度末已持倉574萬股，二季度倉位翻番至1016萬股，遙遙領先于位居第二的博時價值增長持倉599萬股的持倉量。博時價值增長一季度末還坐擁1008萬股，但二季度大幅減倉409萬股，估計同為關聯公司的博華資產與博弘控股也一并撤離。

　　5、桂柳工：主力后知后覺

　　持股集中度分析：持股人數由去年末的59612人減至39309人，減少34%；人均持股由0.20萬股增至0.30萬股，增加50%。

　　十大股東變動：該股去年末僅一只基金和一家券商持有寥寥幾十萬股，其余十大股東中的7席均為自然人股東。最值得一提的是，普豐二季度才開始殺入，建倉動作極其潑辣，短短3個月時間即以921萬股的持倉奪取第一大股東之位。其余鵬華、興安、久嘉、漢盛均是第二季度才現身的新基金主力。正是基金在二季度大規模的挺進，使該股股價當季最大升幅達45%，中報桂柳工延續一季度的增勢，報出0.36元的業績，說明基金對基本面的把握超前一步，而分別來自5家不同基金公司的攜手合作，亦堪稱典范。

　　6、山推股份：“科”系重倉把守

　　持股集中度分析：股東人數由去年末的69170人，減至49603人，減少28%；人均持股由去年末的0.26萬股增至0.37萬股，增加42%。

　　十大股東變動：9大流通股東8家為基金，其余的一家為廣發證券，可視為基金關聯公司，因為廣發證券為科訊基金的發起人之一，因而山推股份基本可視為易方達管理下的科系基金代表作，其中包括廣發在內有5家科系基金重倉把守。

　　7、遼河油田：新基金主力填補空間

　　持股集中度：股東人數由97128戶減少至80947戶，減少16%；人均持股由0.21萬股增至0.25萬股，增加19%。

　　十大股東變動：前9大流通股股東均為基金，二季度與去年末對比更換5席，原主力中的開元、普豐分別增倉數百萬股，晉升為流通股第一、二大股東，華安基金管理公司旗下的3只基金華安創新減倉334萬股，安順、安信退出十大股東行列，但與此同時，安瑞基金以170萬股持倉躋身十大股東行列，華安3只基金減倉后遼河油田再創新高，說明其空缺已被新基金主力填補。

　　另外石化股中的中原油氣也已披露半年報，前9大流通股股東全部為基金囊括，其中7只基金為最新上榜，前一、二流通股大股東開元與南方穩健去年末即潛伏其中，上半年分別增倉395萬股和236萬股。

　　8、國電電力：“景”系色彩淡化

　　持股集中度分析：該股原為莊家高度控盤股票，上半年表現為持股相對分散，股東人數增加22%，人均持股由0.93萬股下降至0.76萬股，增加18%。

　　十大股東變動：剔除三大法人股股東后，目前前7大流通股股東全為基金囊括。去年末國電電力還是“景系”基金一家獨占，二季度末已有漢興、富國動態、安信前來加盟。從十大股東來看，4只大成公司旗下基金共減倉1190萬股，但同時，基金漢興、富國動態、大成價值增長、安信四只基金上半年增倉明顯，尤其在國電電力大幅上漲的第二季度，也依然至少增倉約650萬股，看好該股的決心由此可見，投資者就不難理解為何國電電力在二季度內最大升幅達到了55%。

　　9、鹽田港：華安揮別不留痕跡

　　持股集中度：股東人數由36158戶減至20871戶，減少42%；人均持股由0.35萬股增至0.60萬股，增加71%。

　　十大股東變動：前9大流通股東全為基金囊括，其中5家為新上榜基金，裕元、銀豐分別在去年末基礎上增倉327萬股和231萬股，位列第一、二大股東，融鑫基金上半年持續在該股上增倉，二季度末成為第三大股東，與此同時，去年末由華安創新及安順、安信打造的華安系聯合艦隊已在二季度末十大股東中隱沒，結合一季度基金組合報告，華安創新一季度末仍持有490萬股，安信尚余245萬股，因此，安系大規模減持應發生在二季度，但從該股K線圖看，安系隱退并未改變該股在原有上升通道中繼續上行的趨勢。

　　10、天津港：鵬華展翅

　　持股集中度：股東人數由年末的60376戶減至46889戶，減少22%；人均持股由0.36萬股增至0.46萬增加27%。

　　十大股東變動：前十大股東中僅6家為流通股股東，其中基金4家，券商2家。這4家基金與去年末相比均為新人。鵬華行業成長基金一馬當先，今年一季度末即吸納492萬股，逼近上年末第一大股東的持股數，二季度末以794萬股的擁有量直取第一大股東之位；融鑫基金緊隨其后，一季度末持股248萬股，二季度末擁有543萬股，名列第二；另兩家為招商系基金，合并持股651萬股，共同造就了天津港的輝煌。

　　二、盈利模式考量

　　通過對上述十大龍頭股股東變化的實證考查，我們對上半年主流板塊運作情況可以得出以下幾個基本判斷。

　　1.主流板塊基金一統天下。在上述十大龍頭股流通股股東中，有5只100%為基金所囊括，基金所占比例最低也達到70%，而券商、信托公司、財務公司及其它法人機構在其中屈指可數，有些還是某基金的關聯券商，基金對大藍籌、核心資產的壟斷格局業已形成，使其它機構難以插足。作為先知先覺的機構，基金已獨占了藍籌股價值發現階段低成本、低風險的收益。

　　近期某機構對基金和券商前20名重倉股一年來走勢做出統計，結果表明，在去年7月時兩類機構重倉股還在同一水平，而一年后，基金重倉股上漲15%，券商重倉下降15%。統計還顯示，在去年7月至去年底的半年時間里，基金重倉股下跌幅度超過券商重倉股，表現基金正是在去年下半年的數月內完成了倉內股票的大清理，為發動上半年的藍籌行情備足了糧草，作好了所需的一切鋪墊。而券商重倉股在今年上半年的持續下降，會不會在下半年也上演同樣精彩的一幕呢?綜合來看兩類機構雖然資金總量均在1500億左右，但基金的許多條件券商目前并不具備，因此雖然券商會沿襲大致相同的思路，如價值投資理念，但選擇個股多可能是小盤績優、科技重組股等。

　　2、基金由“吃獨食”到“合灶吃飯”，由“小集團”出兵轉變為“大集團”作戰。我們看到如博時領銜的長安汽車、上海汽車，華夏屯集的寶鋼股份，華安把持的鹽田港、遼河油田，大成主導的國電電力，在今年上半年都出現了主角淡出，而其他基金蜂擁而入的勢頭，在一只股票中的前幾大流通股東基本分屬于來自不同基金管理公司的基金，這說明基金已從過去的“小集團”作戰演變為如今的“大兵團”作戰，基金作為一個整體的相互協作日益緊密，信息交流、研究平臺共享、資金合作已達到相當的程度。而對比而言，百余家券商卻如同一盤散沙，各自為戰，難以形成合力。

　　3.前赴后繼、滾動操作，造就不竭上升動力

　　分析去年底、今年一季度末和二季度末三個時點，我們看到龍頭股中的十大股東不斷變幻著面孔，或調整著持倉量，這說明，龍頭股并非死水一潭，保持了較高的籌碼流動性，在前赴后繼新老交替中，不斷醞釀與形成新的上升動力。

　　雖然某些股票人均持股已達0.9萬股以上，已接近或達到一只典型莊股的人均持股數量，但是這些具有“莊股化”特征的股票卻有別于傳統意義上的“莊股”。傳統意義上的莊股是一個或幾個莊家聯手，依靠控制籌碼和信息源在相當長時間內操控股價，而排斥任意一個外來者。而今年的龍頭品種以明莊的姿態昭示天下，大股東不斷易主，無一人獨霸獨享之意，這種盈利模式得以成功的關鍵因素是基本面的支撐，是業績的成長性。

　　華夏品牌基金經理江暉，在過去3年的低迷市道里投資回報超過58%，業績名列2002年基金經理第一，他認為，“與西方國家相比，中國的價值型投資的發展道路還很長”，他的選股思路是：“依據成長性調整后市盈率偏低的股票”。根據今年中報寶鋼0.30元、韶鋼松山0.72元，上海汽車0.38元、桂柳工0.36元的每股收益，這幾只個股調整后的市盈率分別僅9.2、9.5、17、15倍，而今年行情啟動前4只股票的市盈率為11.2、12、15和18倍，也就是說其中3只股票運行半年之后，經調整的市盈率反而有所下降。這就是成長的魅力。