企業的融資分直接和間接兩種。

　　一般而言所謂間接即通過銀行貸款的方式，這種方式融資者和資金擁有者并不直接見面，銀行就成了中介，而直接融資即融資者在資本市場上直接發行股票、債券以籌措資金，面對的是投資者。

　　計劃經濟格局下的中國企業，融資渠道是統一的，除了少量的企業能夠發債外，絕大部分的資金來自銀行，這樣銀行的壓力就很大。如果企業經營不善，呆壞賬過大就會構成金融風險，所以改善企業的融資結構，擴大直接融資的比例就成為中國近期的金融體制改革的重點之一，這既是一般的金融常識，又是人民銀行行長周小川日前在第12屆國際銀行業大會作的報告要點。

　　但是周小川話音未落，央行發布的2003年季度貨幣報告就給了他一個不大不小的尷尬。

　　央行的報告顯示，2003年上半年國內非金融企業部門以貸款、股票、國債和企業債4種方式新增融入的資金總共2.13萬億，同比多融資1.05萬億元，增長的幅度達到98.2%，但是國內非金融企業部門貸款、國債、企業債和股票融資的比例卻分別為89.5：86.6：0.3：1.6，與2002年同期相比，貸款融資的比重上升8.8個百分點，國債和企業債股票的融資比例分別下降6.1%、0.4%和2.3%，如果水皮

　　沒有記錯的話，這種下降在去年已經發生，也就是今年的下降僅僅是去年的持續。不用說，這種趨勢和央行的改革目標南轅北轍，而且越走越背。

　　什么事情都是不怕不識貨，就怕貨比貨。

　　2003年上半年，企業在股票市場上籌資350億，同比減少67億元，下降16.1%，二季度籌資145億元，比上季度減少60億元，其中A股籌資212億元，同比減少187億元，下降的幅度達46.8%，H股發行籌資4.66億美元，同比增加4.12億美元，發行可轉債99億元，同比增加76億元。如果不是H股和可轉債的支撐作用，僅憑A股的字數可以用慘不忍睹來形容。

　　仔細分析，我們可以發現，IPO的數字反差最大，同樣是發行29家新公司，2003年上半年籌資額是134.68億元，而同比的2002年上半年是423億元，全年更是達到了69只新股，總金額778.39億元。

　　增發的情況和IPO接近，2003年上半年增發了7家，資金總額是50.36億元，同比2002年上半年則是增發20家，資金總額133.32億元。再融資中情況最好的是可轉債，8家發行，資金總額是99億元，同比增加了6家，資金多增76億元，這個數字超過2002年全年的5家和41.5億元，配股的情況差別不是特別大，2003年上半年的家數是12家，募集金額是28億元，而2002年全年配股家數是20家，資金總額是53.71億元。

　　2002年年末，上證指數是1356點，深證指數是389點，2003年6月底，上證指數是1486點，深圳指數是407點。半年時間中，上海指數漲了131點，深圳指數漲了才18個點，從波幅上講，滬深兩市呈牛皮市，沒有什么大起大落，但是看成交量，我們卻發現，滬深兩市的交投和去年同比就活躍得多，累計成交1.8萬億元，同比增加1183億元；日均成交158.1億元，同比增加6.3億元。

　　一方面，成交放大，一方面股指牛皮橫盤，為什么會出現這樣的情況呢？說穿了這就是局部牛市的特征。

　　我們都知道2003年已經看到的行情是所謂的低價大盤藍籌股行情，主力資金集中在汽車、金融、能源和石化以及港口交通這五大行業，領頭個股甚至出現了翻番的行情，可是股指同期并沒有直線上揚，原因就在于相當一部分的股票不但沒有走出同步上升行情，反而創出了1311點的新低，大大抵消了藍籌股上升所帶來的動力。2003年上半年的行情成了機構投資者的行情，大多數散戶感受到的依然是肅殺的熊氣，心態依然脆弱，流言依然盛行，IPO依然被視為利空，2003年上半年的行情可

　　以說是一種“偽行情”。

　　資本市場，對于企業而言是融資的場所，對于投資者而言是投資的場所。什么情況下股指會上漲呢？在有信心和資金的情況下；什么情況下融資會大幅增加呢？在股指上漲的周期，2000年受“5.19”持續行情的影響，上證指數從1368點起步創出2125.75點的歷史新高，深證綜指則從402.71點起步創出656.21點的年內高位。正是這一年，股票供應快速擴容，數量大幅增加，包括寶鋼等特大型企業新上市數達到130家，IPO融資達800.83億元，遠遠超過1992年管理層打壓股指而推出的300億額度指標。

　　是什么情況導致了直接融資比例的減少，每個人有每個人的解釋，新股發不動是直接融資下降的因，又是行情低迷的果。低迷的行情會自己走出低迷嗎？

　　水皮認為不可能。

　　銀行存款的急劇增加形成了貸款的倒逼機制，銀行貸款的急速增加在壞債率沒有下降的情況下加大了金融風險，怎么扭轉間接融資不斷上升的局勢不是周小川做個報告就能解決的問題。