2003年以來，國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓股數(shù)和交易筆數(shù)急劇增加。2003年第一季度，轉(zhuǎn)讓國有股股數(shù)共計47.8億股，涉及金額約86.99億元。國有股的停止減持并未減弱國有股轉(zhuǎn)讓的火爆，另外還出現(xiàn)了一些新的特點，從而引發(fā)人們的思考，為何各路豪杰這樣熱衷國有股股權(quán)？我國對國有股轉(zhuǎn)讓的法律政策呈現(xiàn)出何種變化，趨勢如何？

　　國有股轉(zhuǎn)讓 政策放寬交易火爆

　　-北京證券康靜

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓呈現(xiàn)三大特點

　　新的國資委成立后不久，即有�漇T明珠(600873)于2003年6月11日公告國有股轉(zhuǎn)讓事宜，受讓國有股權(quán)并獲得控制權(quán)的山東五洲投資集團有限公司為11個自然人股東出資設(shè)立的公司，這也構(gòu)成了民營企業(yè)收購國有股權(quán)并借殼上市的典型案例。

　　�漇T明珠的國有股轉(zhuǎn)讓申請報告是在國資委成立之前就在財政部立項的，后移交至國資委并很快得到批復(fù)，其中的意義也非常明顯。統(tǒng)計資料顯示，2003年前三個月，中國證券市場盡管經(jīng)歷了中國最喜慶的節(jié)日——春節(jié)，但國有股轉(zhuǎn)讓并未放緩腳步。從轉(zhuǎn)讓價格和轉(zhuǎn)讓股數(shù)來看，2003年第一季度，轉(zhuǎn)讓國有股股數(shù)共計47.8億股，涉及金額約86.99億元，平均轉(zhuǎn)讓價格約為1.82元／股。

　　今年以來國有股轉(zhuǎn)讓呈現(xiàn)為以下三個特點：

　　協(xié)議轉(zhuǎn)讓成為主流

　　股權(quán)發(fā)生變更的方式有拍賣、無償劃撥、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、二級市場收購等多種形式，但是，目前約有70%的國有股權(quán)變更是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式完成的，其余為無償劃撥方式。顯然，協(xié)議轉(zhuǎn)讓成為國有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要形式。之所以會形成這種局面，有兩個主要原因，一是有關(guān)國有股轉(zhuǎn)讓的政策對協(xié)議收購給予認可，因此，法律框架比較清晰；二是上市公司對國有股轉(zhuǎn)讓的認同度較高，操作方面比較嫻熟。

　　轉(zhuǎn)讓價格差距較大

　　由于協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主流形式，因此，上市公司國有股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價格有較大差距，這種差距主要是相對于上市公司的凈資產(chǎn)而言定價高低不同形成的。以伊利股份(600887)為例，其國有股轉(zhuǎn)讓的價格為10元／股，是伊利股份2002年凈資產(chǎn)值的1.1倍，伊利股份的轉(zhuǎn)讓價格成為國有股轉(zhuǎn)讓價格中最高者，較高的轉(zhuǎn)讓價格表明收購者對該公司的前景十分看好；相反，前景暗淡的公司其轉(zhuǎn)讓價格與其凈資產(chǎn)相比反而較低。如ST康達爾的轉(zhuǎn)讓價格為0.13元／每股，主要是該公司2002年每股凈資產(chǎn)值也只有這樣的水平，因此，該公司的轉(zhuǎn)讓價格也成為最低者。

　　目前上市公司的國有股轉(zhuǎn)讓定價多數(shù)沒有清晰的定價標準，總體來看，轉(zhuǎn)讓的平均價格略高于每股凈資產(chǎn)。如2003年第一季度，在明確標示轉(zhuǎn)讓價格的公司中，按照實際轉(zhuǎn)讓價格計算的轉(zhuǎn)讓金額總計為86.99億元，如果將這些公司的凈資產(chǎn)加總起來則涉及金額為85.07億元，由此可以看出轉(zhuǎn)讓價格平均為凈資產(chǎn)金額的1.02倍。

　　收購主體多元化

　　國有股的收購方已經(jīng)不是單純的法人身份，伴隨著我國對外資和民營資本投資領(lǐng)域政策的放開，外資和民營資本都異常活躍，國有股能夠出現(xiàn)火爆的轉(zhuǎn)讓場面與這些資本的活躍關(guān)系密切。因此，國有股收購主體呈現(xiàn)為多元化特征。

　　目前，收購主體主要有一般法人、自然人、公司管理層、民營企業(yè)以及外資企業(yè)等，其中，民營企業(yè)收購國有股已經(jīng)顯示出多家出擊、多家控股的狀態(tài)，通過收購法人股直接或間接控股多家上市。另外，國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，一半以上的公司更熱衷于做控股股東。2003年一季度，76家公司中，有36家公司通過國有股權(quán)受讓成為第一大股東。

　　熱衷受讓意欲何為

　　國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓異常火爆的原因非常復(fù)雜，受讓方熱衷受讓的理由也表現(xiàn)為多個層次，但無論因素多么紛繁復(fù)雜，中國具有全世界獨有的10萬億存量的國有資產(chǎn)可以出售，構(gòu)成了轉(zhuǎn)讓浪潮不衰、且不斷升溫的最重要的基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，筆者認為國有股轉(zhuǎn)讓的重要原因表現(xiàn)在以下幾個方面。

　　地方政府利益凸現(xiàn)

　　新舊國資管理體制的一個重要差別在于，地方政府轉(zhuǎn)讓國有企業(yè)股權(quán)后的歸屬不一樣。在舊的國資管理體制下，地方政府轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)的收益并不歸地方政府所有，與此同時，經(jīng)營狀況好的國有企業(yè)是地方財政的利稅大戶，而經(jīng)營狀況不好的國有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓又相對困難，因此，地方政府對這種無利可圖的事情也就沒有多大積極性。新的國有資產(chǎn)管理體制下，國有資產(chǎn)統(tǒng)一管理、分級產(chǎn)權(quán)的指導(dǎo)思想下，地方企業(yè)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓較大層面上歸地方政府所有，地方政府的權(quán)力得到了較高程度的保護，其積極性也異常高漲。全部國有資產(chǎn)總量中，中央占用國有資產(chǎn)為56594.2億元(占47.8%)，而地方政府占用的國有資產(chǎn)為61705億元(占52.2%)，全國國有資產(chǎn)中，經(jīng)營型資產(chǎn)為76937.8億元(占65%)。因此，地方政府在擁有較高比例國有股權(quán)管理權(quán)限的基礎(chǔ)上，其積極性也自不待言。

　　民營、外資在戰(zhàn)略上布局

　　2002年8月20日，方向光電(000757)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲財政部批準，成為自2000年8月財政部暫停國有股向非國有股轉(zhuǎn)讓后重開閘門的里程碑。自此以后，非國有企業(yè)受讓國有股權(quán)速度加快，國有經(jīng)濟及非國有經(jīng)濟在產(chǎn)業(yè)格局上出現(xiàn)變化。以北京泰躍房地產(chǎn)公司為例，2001年以來，北京泰躍先后直接收購湖北金環(huán)(600615)、三峽水利(600116)和茂化實華(000637)，通過其控股的中泰信用擔(dān)保有限公司間接控股景谷林業(yè)和凱馬B股，旗下已經(jīng)有5家上市公司，目前已經(jīng)形成以泰躍房地產(chǎn)公司和湖北金環(huán)等房地產(chǎn)企業(yè)為核心，以電力、信用擔(dān)保等為輔助產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)控股集團。可見，通過國有股權(quán)的受讓，一批有實力的民營、外資資本在發(fā)展戰(zhàn)略上進行布局，搶占先機的必然結(jié)果就是通過國有股權(quán)受讓，控制長期以來我國一直封存的重要產(chǎn)業(yè)及其重要企業(yè)。

　　在我國，上市公司的股權(quán)被分裂為流通股和非流通股，流通股為通過市場發(fā)行的社會公眾股，國有股和發(fā)起人法人股是非流通股，由于兩者發(fā)行的價格不同，市場成本自然相異，理論上兩者之間存在著巨大的價差。這一方面使發(fā)達證券市場經(jīng)常被采用的要約收購成為不可能，因為流通股與非流通股存在巨大價差，而無法確定一個統(tǒng)一的要約價格；另一方面，盡管大量協(xié)議收購的發(fā)生會帶來大量的內(nèi)幕交易，但協(xié)議收購仍然是非流通股的國有股和法人股轉(zhuǎn)讓的惟一通道。

　　之所以國有股權(quán)愿意轉(zhuǎn)讓，從深層次的角度來看，一些國有上市公司，由于出資人不到位，公司的經(jīng)營決策、管理水平、法人治理結(jié)構(gòu)等問題仍然沒有得到有效地解決或完善，困擾一些上市公司取得長足發(fā)展的共性問題仍然存在。因此，上市公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，形成多元投資的新格局，既有利于企業(yè)的發(fā)展，也有利于大股東集中優(yōu)勢資源并進行重新配置。

　　借助上市公司殼資源

　　2001年國有資產(chǎn)總權(quán)益的三分之一和總利潤的三分之二集中在上市公司，上市公司國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓是國有資產(chǎn)變現(xiàn)的主要來源。從受讓方來說，由于上市公司在我國證券市場上仍然屬于稀缺資源，收購方借助于上市公司可以展開一系列資本運營行為。同時，資本進出證券市場又相對靈活，因此，證券市場的上市公司就成為眾多資本追逐的對象。除此之外，上市公司又多是行業(yè)龍頭或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的龍頭，控股上市公司就等于擁有行業(yè)領(lǐng)先地位或控制了一定區(qū)域市場。再加之上市公司存在通過配股或增發(fā)進行再融資的可能，因此，國有股權(quán)就成為不可多得的“稀有之物”。可以預(yù)料的是，隨著國有資產(chǎn)管理公司的成立，國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的政策不斷推出，會在一定程度上規(guī)范國有股轉(zhuǎn)讓的條件、金額和價格，為我國通過國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓優(yōu)化國有資產(chǎn)并進行合理配置奠定重要基礎(chǔ)。

　　國有股轉(zhuǎn)讓政策漸趨寬松

　　國有股轉(zhuǎn)讓最根本的法律依據(jù)是《中華人民共和國公司法》。《公司法》第148條規(guī)定：“國家授權(quán)投資的機構(gòu)可以轉(zhuǎn)讓其持有的股份，也可以購買其他股東持有的股份。”從法規(guī)政策方面來看，1997年以來，相關(guān)政策出臺的密度逐漸加大(見表)，6年中有關(guān)國有股轉(zhuǎn)讓的法規(guī)政策隨著國有股轉(zhuǎn)讓操作中的規(guī)范程度時松時緊，但總體來看，國有股轉(zhuǎn)讓的政策漸顯寬松。

　　較早的有關(guān)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法規(guī)由國資局和國家體改委發(fā)布，于1997年3月24日推出了《股份有限公司國有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見》，重點對合規(guī)性和轉(zhuǎn)讓價格兩個方面進行了規(guī)范。一是要求向境內(nèi)、外法人和自然人轉(zhuǎn)讓，必須符合國家有關(guān)法律、行政法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策的要求；二是轉(zhuǎn)讓股份的價格必須依據(jù)公司的每股凈資產(chǎn)值、凈資產(chǎn)收益率、實際投資價值(投資回報率)、近期市場價格以及合理的市盈率等因素來確定，但不得低于每股凈資產(chǎn)值等。

　　由于1997年至1999年的上半年，進行國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公司數(shù)量較少，因此，政策也并未作更為詳盡的規(guī)定。1999年下半年至2000年上半年，隨著證券市場走勢的火爆，國有企業(yè)尤其是國有企業(yè)中的上市公司進行國有股轉(zhuǎn)讓的數(shù)量增多，資產(chǎn)重組升溫。2000年5月19日，也就是股票市場1999年“5·１9”行情暴漲一年后，財政部發(fā)布了《關(guān)于股份有限公司國有股權(quán)管理工作有關(guān)問題的通知》。該項通知成為至今為止國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓最為嚴格的政策依據(jù)之一。該通知對不同層次的國有股轉(zhuǎn)讓作了較為嚴格的級別劃分：地方股東單位的國有股權(quán)管理事宜一般由省級(含計劃單列市)財政(或國有資產(chǎn)管理)部門審核批準；國務(wù)院有關(guān)部門或中央管理企業(yè)的國有股權(quán)管理事宜由財政部審核批準。對于發(fā)行外資股(B股、H股等)，國有股變現(xiàn)籌資，以及地方股東單位的國家股權(quán)或發(fā)起人國有法人股權(quán)轉(zhuǎn)讓、劃轉(zhuǎn)、質(zhì)押擔(dān)保等變動(或者或有變動)的有關(guān)國有股權(quán)管理事宜，則須報財政部審核批準。

　　2000年8月，財政部以口頭形式命令地方暫停國有股權(quán)向非國有股東轉(zhuǎn)讓的審批工作。

　　隨后的兩年后，在較為嚴格的政策規(guī)范下，國有股轉(zhuǎn)讓穩(wěn)步推進，國有上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓日益活躍。從1993年到2002年中期�熒鲜泄�司股權(quán)轉(zhuǎn)讓累計發(fā)生5300多起�熒婕吧鲜泄�司800多家�煷危牏熃痤~270多億元�熎渲械谝淮蠊蓶|變更近300家�煷危牔犛�13家上市公司進行了吸收合并柜臺交易公司的試點。與此同時，在轉(zhuǎn)讓過程中對外資和管理層受讓國有股權(quán)也日益顯現(xiàn)，在此背景下，2002年9月28日，中國證監(jiān)會針對上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓出臺了兩項政策：《上市公司收購管理辦法》和《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》。兩個“管理辦法”對涉及上市公司收購的程序及信息披露事宜做出了詳細規(guī)定，并對進一步明確自然人可以成為國有股權(quán)受讓的對象�煿芾韺映止稍凇渡鲜泄�司收購管理辦法》的政策之下，也具有了一定的受讓依據(jù)。

　　隨著中國加入WTO后，外資在中國的投資日益活躍，2002年11月4日，中國證監(jiān)會、財政部和國家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》，該通知明確可以向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國有股和法人股，并加以規(guī)范管理。

　　十六大報告“國家所有，中央政府和地方政府分別代表國家履行出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益”的思想�熢�2003年5月27日國務(wù)院發(fā)布的378號令《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》中做出了更加明確的說明，并使十六大報告有關(guān)國有股權(quán)的論述更加具體化，并具有較強的可操作性。378號令的第二十三條明確規(guī)定：“國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構(gòu)決定其所出資企業(yè)的國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓。其中，轉(zhuǎn)讓全部國有股權(quán)或者轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)致使國家不再擁有控股地位的，報本級政府批準。”

　　暫行條例明確了國家統(tǒng)一管理、分級產(chǎn)權(quán)，讓地方政府和地方國資委有轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)更大的自主性和靈活性。

　　在《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》推出后，相配套的法規(guī)規(guī)章和規(guī)范性文件會相應(yīng)推出，國資委目前正在調(diào)研和審議的國資方面的法律和行政法規(guī)共有11個�煱�括《公司法》、《國有資產(chǎn)法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》、《監(jiān)事會條例》�熜拚��牎ⅰ吨卮笫马棃蟾嬷贫群鸵�(guī)則》、《企業(yè)收入分配管理辦法》、《出資企業(yè)重大融資規(guī)劃管理辦法》、《企業(yè)產(chǎn)權(quán)登記實施細則》�熜抻啠牭鹊取Ｆ渲校瑖�資委首先將積極促進《國有資產(chǎn)法》的盡快出臺。這些都意味著我國關(guān)于國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的有關(guān)內(nèi)容會從條例逐步過渡到法律文件，依法轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)將指日可待。

　　依據(jù)我國國有股轉(zhuǎn)讓的政策變化脈絡(luò)進行分析，可以肯定的說，國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律政策環(huán)境愈益寬松，國有股轉(zhuǎn)讓的操作速度已明顯加快。