自本報7月30日在頭版刊發了《凱地系隱現：誰操縱了桂糖“期貨”》一文之后，圍繞桂糖8月合約，多空雙方又展開了一輪更加激烈的鏖戰。

　　一位參與者這樣向記者形容當時的情景：“如果說此前的爭執還在桌底下，而現在必須擺在臺面上出牌了。”

　　迫于市場的壓力，7月30日，預感到風險的部分多頭一開盤就主動平倉出場。這使得7月29日還在2930元／噸附近高懸的8月合約，次日以2901元／噸開盤，并以2860元／噸的價格收盤，當日盤面顯示持倉量迅速減少5856噸。“這是部分多頭的跟風盤在主動平倉，因為目前的事態變化很不明朗，大量空頭向各級部門以及媒體反映情況給市場造成很大壓力，一些原本跟風的多頭見勢主動獲利了結。”參與交易的一位人士向記者分析。

　　空方的日子也不好過。根據市場規則，8月合約進入交割月之后，將要提高保證金(市場規定保證金200元／噸，進入交割月后的前十日，保證金提高到400元／噸)，也就是說，如果在7月31日8月合約價格沒有繼續下跌，而維持原高位的話，在8月1日上午9時之前，空頭必須追加保證金--這意味著空方將擴大損失，因為現貨無法入庫，逼空局面已經成形，再次追加保證金只能成為多頭的食物，如果不追加，則又會被市場強行平倉。

　　“當時空頭的情勢十分不妙，雖然7月30日開始下跌，但并不能判明第二天的走勢。空頭一方最壞的打算是在31日下午提起訴訟，并申請凍結資金。”一位參與者向記者透露。

　　多空雙方醞釀的巨大風險也給市場主辦方帶來巨大壓力。“如果桂糖市場涉嫌操縱市場一事最終走上法庭，將對南寧市場造成重大影響。”該人士分析。據悉，7月30晚上，桂糖市場高管人員連夜開會研討對策，而這個會一直開到次日凌晨。

　　7月31日，多空的關鍵時刻。當日8月合約價格以2831元／噸低開，并最終以2794元／噸收盤。盤面的微妙走勢令空頭難以決策。有交易人士認為，這是多頭的一種表示--把價格打低，給空頭多一點準備時間。也就是說，降低價格，讓空頭原有的保證金還能繼續支撐。

　　事實上，盡管盤面上彼此較量，但與此同時多空雙方還是通過各種渠道透露出愿意協議平倉的信息。根據桂糖市場的規則，多空雙方可以不按照盤面價格平倉，而以協議價格對沖。多頭提出的協議平倉條件是要“空頭損失300個點”，即每噸損失300元。

　　雖然從盤面上看，多頭似乎大賺，但由于多頭前期為占滿庫容而大量從高位接手了現貨，實際上其在現貨上是虧本的。據估計，多頭在2400元／噸左右的價格接了8萬到10萬噸的現貨，而現貨市場的價格高的不過2100。因此，多頭如果不在市場上賺回來，也將難逃虧損。

　　8月1日，8月合約以2761元／噸開盤，隨后上漲至2800元／噸，并以此價格收盤。市場傳來消息，一家來自海南的空頭由于保證金不足，已經被強行平倉，并導致盤面價格上行。當日盤面持倉量降至11633張，市場漸漸傳來屠殺的氣氛。

　　部分空頭開始動搖，多空雙方談判加速。“這同樣是一場斗智斗勇的較量。如果空頭認賠，那么參加談判就要盡可能地減少損失，以盡量小的代價出場。空頭的籌碼是指責市場的規則漏洞以及操縱嫌疑，而多頭的優勢在于盤面的價格。”一位參與者分析。

　　經過連續數日的討價還價，部分不愿糾纏的空頭和多頭達成協議，愿意以一定價位協議平倉認賠出局，一些空頭以認賠100萬的代價離場。到8月6日，盤面持倉量已經銳減至5440張。

　　但仍有一些空頭不愿認賠出局，如廣州洋迪公司仍舊強硬要求向市場交貨。

　　8月合約最終將以怎樣的結局收場還很難預料。但市場人士估計，此次8月合約，很可能多空雙方都要賠錢。

　　發改委介入

　　桂糖多空之戰在本報報道之后引起了社會各界的廣泛關注。據廣西區政府一官員透露，國家發改委已經責成廣西區經貿廳赴京解釋此次事件。8月4日，廣西經貿廳官員以及桂糖市場的代表專程趕赴北京。

　　事實上，在此之前，期貨界和大宗商品市場之間的“口水”就沒停過。

　　作為改革開放的產物，國家對批發市場的政策一直較為寬松，各大商品都允許建立批發市場。隨著電子商務的運用和保證金制度、對沖機制等新的交易方式的應用，大宗商品市場取得了很大的發展。據悉，目前我國已經建立了包括橡膠、食糖、淀粉、糧食、有色金屬等在內的多個大宗商品批發交易市場。因交投活躍，桂糖市場一度還成為國內大宗商品市場的典范。

　　但大宗商品市場的發展卻一直飽受期貨界人士的詬病。他們的理由是，大宗商品市場的存在，不僅分流了期貨資金，而且機制漏洞很多，風險很大。

　　大宗商品批發市場真正“站直腰桿”是在2002年9月。去年9月1日，國家質量監督檢驗檢疫總局頒布了《大宗商品電子交易規范》(以下簡稱《規范》)，《規范》的出臺讓飽受質疑的大宗商品市場的期貨機制似乎得到了“法規的支持”。據悉，桂糖市場也是這個《規范》的起草人之一。

　　但這個《規范》出臺之后，受到各界更廣泛的指責。“大宗商品市場大量借鑒期貨的交易機制，如對沖制度、保證金制度，但同時這些機制引入時又不夠完整，漏洞很多，風險很容易被放大。”一期貨公司負責人深表擔憂。

　　今年2月，出臺幾個月的《規范》在爭議聲中宣布進行修改，試圖廓清批發市場和期貨市場的區別，但修改稿時至今日仍未正式頒發。

　　此次桂糖8月合約事件再次讓人們領略到大宗商品市場的風險，大宗商品市場的去留再度引起社會關注。就8月合約中多方同時為桂糖市場股東一事(詳見本報7月30日報道)，北京工商大學期貨研究所所長胡俞越教授評論道：“如果桂糖市場確實存在股東與多頭有關聯關系這樣的情況，那將會有違規的嫌疑。”

　　而此次發改委介入，讓業內人士寄予了更大的期望。“大宗商品市場到底怎么走該有個明確說法了。”一位桂糖市場交易商表示。

　　收編還是廢黜？

　　盡管現在批發市場存在各種問題，但從各界反應來看，取締這些市場似乎不太可行。

　　“我國的期貨市場發展了這么多年，其它市場借助期貨市場的機制，我認為并不是壞事：一方面可以提高現貨市場功能；另一方面，期貨市場的機制之所以被借用，也說明期貨市場受到肯定。大宗的農產品和大宗的戰略物資客觀上都有這種需求。”胡俞越認為。

　　在此次桂糖事件中遭受重創的廣州交易商朱危光也表示：“雖然這次損失很大，但就市場本身來說，這類市場還是為現貨商提供了一定的便利，提供了一種較為方便的買賣渠道。”

　　另一位期貨專家童宛生此前談及大宗商品市場時也認為：“關閉批發市場不太可能。”

　　“這個市場一直在打擦邊球，其關鍵就是缺乏有效的管理。”胡俞越強調，“這個市場誰管？誰也不管。證監會不管，他們只監管證券市場和期貨市場，而這些市場名義上又不是期貨市場。原來的國家計委下面有一個經貿流通司，雖然似乎是管理機構，可他們更多的是宏觀調控的部門。所以這個市場現在基本處于無人監管的狀態。”

　　“我國是一個政府推動型的市場，政府具有很大的主動性，既然有市場需求，就應該加以管理。”胡俞越認為。胡建議，把這些大宗商品市場的部門品種納入正規期貨交易所，成為一個新的交易品種。

　　“但按照目前證監會的審批速度，推出一個新品種談何容易？”上海南都期貨的一位經理對此方案的可行性提出質疑。

　　胡俞越認為，速度問題的解決實際上是證監會與相關部委的協調問題，因為期貨品種的推出往往先要得到各部委的同意，如果相關部委認為“不成熟”，那么就很難推出了。

　　有業內人士建議專門成立一個監管部門來監管這些市場。但由于現在國內大宗商品交易市場太多，而且區域分布太分散。“真的要成立一個專門的機構來監管，恐怕要比證監會還龐大，并且各地的利益如何協調？”胡俞越認為這也不是一個好辦法。

　　國家發改委經貿流通司馬副司長則透露：“這個事情恐怕最后還是要由地方主管部門來解決。”