第一部分：　

　　●目前券商多數(shù)重倉(cāng)股處境尷尬，券商在調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的同時(shí)也在尋找新的投資機(jī)會(huì)　

　　●藍(lán)籌也被基金悉數(shù)收編，目前可供券商選擇的品種只有科技、重組和次新股　基金 在今年上半年先發(fā)制人，搶占了藍(lán)籌股高地，幾乎未給其他主力留下任何縫隙。未積極參與藍(lán)籌股的券商斬獲也非常有限。在這種背景下，券商自然難以泰然處之。而要分析下半年券商“起義”的勝算，首先還需要從券商重倉(cāng)股的現(xiàn)狀入手。　

　　券商重倉(cāng)股現(xiàn)狀　

　　截至目前，券商重倉(cāng)股表現(xiàn)不佳。原因在于從2001年以來(lái)，券商逐步收縮戰(zhàn)線，主動(dòng)出擊的少，而不少重倉(cāng)股都是被動(dòng)持股。其來(lái)源主要有以下幾類：其一是配股配成大股東。如巨田證券包銷歐亞集團(tuán)，本周收盤價(jià)尚處于配股價(jià)之下。國(guó)信證券包銷煙臺(tái)冰輪而成為第三大股東，聯(lián)合證券包銷澄星股份而成為第六大股東，大鵬證券包銷農(nóng)產(chǎn)品而成為第六大股東，光大證券包銷草原興發(fā)而成為第四大股東，泰陽(yáng)證券包銷贛粵高速而成為第二大股東等等。其二則是由于過(guò)去次新股走勢(shì)強(qiáng)勁，券商蜂擁而入，但如今該板塊受創(chuàng)最重。如湘財(cái)證券持有的美克股份，華泰證券持有的江山股份，國(guó)泰君安持有的標(biāo)準(zhǔn)股份等均遭受重創(chuàng)。其三，在券商重倉(cāng)股中，績(jī)差股占了相當(dāng)比例，許多創(chuàng)出了歷史新低。如�砈T燈塔被申銀萬(wàn)國(guó)和天同證券共同持有，其走勢(shì)卻大幅下跌。券商重倉(cāng)股ST明珠、北大高科、威遠(yuǎn)生化等走勢(shì)也大同小異。　

　　收縮戰(zhàn)線另尋機(jī)會(huì)　

　　雖然券商重倉(cāng)股的處境尷尬，但從最新半年報(bào)數(shù)據(jù)分析，券商目前似有套現(xiàn)的意向。如一季度銀河證券持有鋼聯(lián)股份，申銀萬(wàn)國(guó)持有廣州控股，華安證券持有東百集團(tuán)，光大證券持有�砈T明珠等，均居第二大股東，但至二季度紛紛退出十大股東之列。此外，國(guó)信證券持有的江鉆股份、南方證券持有的哈飛股份、上海汽車等都大幅收縮。這是否意味著券商將有機(jī)會(huì)尋找新的投資機(jī)會(huì)呢？他們的方向?qū)⒃谀睦锬兀恳�知道，由于基金已將藍(lán)籌股悉數(shù)收編，券商是斷然不愿高位入場(chǎng)的。目前可供選擇的品種只有科技股、重組股、次新股等。　

　　投資者都已注意到，近階段科技股走勢(shì)逐漸趨強(qiáng)，在資金流向及漲幅排行中上榜的頻率越來(lái)越高，這是券商的手筆嗎？我們認(rèn)為，券商在科技股行情中有所參與但并非主角，因?yàn)橹行艊?guó)安、大顯股份、長(zhǎng)城電腦等強(qiáng)勢(shì)品種的十大股東中，出現(xiàn)最多的還是基金。且很多科技股的龍頭品種都是從5月中旬才嶄露頭角，此時(shí)藍(lán)籌股正陸續(xù)進(jìn)入沖刺階段，可能是部分基金借機(jī)完成了持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。那么，券商可供挖掘的資源主要就是重組股和次新股了。券商能在這些領(lǐng)域有所建樹嗎？盤面也顯示這兩個(gè)板塊有活躍的現(xiàn)象。本周�砈T天龍、�砈T寧窖、蘭陵陳香、道博股份、ST東鍋、�砈T金盤、�砈T松遼等為代表的重組板塊逆市逞強(qiáng)，科達(dá)機(jī)電、廈門鎢業(yè)、長(zhǎng)園新材、高淳陶瓷、南方航空等次新股也有不錯(cuò)表現(xiàn)。不過(guò)，這只是“星星之火”，能否燎原尚在未定之中。　

　　“秋收起義”時(shí)機(jī)成熟　

　　券商發(fā)動(dòng)“秋收起義”的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。首先，三季度是“踏空”機(jī)構(gòu)挽回局面的最后時(shí)機(jī)。此時(shí)半年報(bào)披露結(jié)束，個(gè)股重新排序及機(jī)構(gòu)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也將完成，下半年的行情往往由此發(fā)起。其次，券商通過(guò)收縮戰(zhàn)線籌措到一定的資金，在次新股和重組股中握有的大量籌碼也使其具備發(fā)動(dòng)行情的物質(zhì)條件。第三，行情的啟動(dòng)需要契機(jī)。以次新股來(lái)看，若該板塊被啟動(dòng)，首先拉升的將是最新上市的品種。根據(jù)這條經(jīng)驗(yàn)，投資者可密切關(guān)注南方航空的動(dòng)向，一旦該股堅(jiān)定上行并激活板塊效應(yīng)，機(jī)會(huì)就將由此降臨。重組股方面，國(guó)資改革的實(shí)質(zhì)性進(jìn)程將為二級(jí)市場(chǎng)提供充足的題材，撬動(dòng)該板塊的當(dāng)務(wù)之急是樹立起“旗幟”，這個(gè)重任當(dāng)由券商來(lái)扛。第四，問(wèn)題核心還是資金。投資者在操作上必須等待市場(chǎng)給出確認(rèn)的信號(hào)，即成交量顯著放大，出現(xiàn)龍頭品種、具備板塊效應(yīng)這三條。　

　　盡管目前券商還是防守型策略，但并沒(méi)有放棄重整旗鼓的希望。事實(shí)上，近兩年來(lái)券商勵(lì)精圖治，一直在積極進(jìn)行業(yè)務(wù)整合和規(guī)模的擴(kuò)張。從最近盤面來(lái)看，一些券商重倉(cāng)股正在逐步活躍(見表1)，投資者在參與時(shí)還應(yīng)注意品種的選擇。(何克)　

　　第二部分：　

　　●券商和基金一直在錯(cuò)位：基金上半年表現(xiàn)了，下半年券商是不是該出手了？　

　　●下半年券商的招牌股肯定還會(huì)不少，這樣的機(jī)會(huì)屬于長(zhǎng)線投資理念的投資者　

　　券商和基金會(huì)否聯(lián)手　主持人：自大盤從2245點(diǎn)下跌以來(lái)，券商和基金的處境就開始出現(xiàn)分化。6·２4行情中一些大券商踏準(zhǔn)節(jié)奏，基金則大幅增倉(cāng)，飽受了后市陰跌之苦。但羊年一到，基金通過(guò)持有主流板塊捍衛(wèi)了尊嚴(yán)，曾經(jīng)逆境打拼的券商卻空前沉默。作為坐擁數(shù)百億注冊(cè)資本的實(shí)力機(jī)構(gòu)，券商將在下半年扮演什么角色？券商與基金之間有聯(lián)手發(fā)動(dòng)行情的可能嗎？　

　　羅茂琳：的確在券商和基金之間存在著這種“錯(cuò)位開動(dòng)”的現(xiàn)象，而在兩大主力間獲得某種“同一步調(diào)”很難。首先，幾十家基金主力在1200億市值之間獲得一致是有條件的，甚至可以說(shuō)是某種巧合。難以認(rèn)為，這種一致性是來(lái)自于現(xiàn)實(shí)中的“共謀”，比如開個(gè)會(huì)來(lái)獲得的。

　　它比較可能的是來(lái)自于：　

　　一、基金管理公司內(nèi)部的趨同性，基金經(jīng)理在投資理念、監(jiān)管方式、產(chǎn)品性質(zhì)、業(yè)績(jī)博弈等方面的因素。前面三個(gè)因素使大家都有某種趨同性，而業(yè)績(jī)博弈現(xiàn)象的存在會(huì)強(qiáng)化趨同性。因?yàn)橐粋�(gè)基金為了不使自己在整個(gè)基金行業(yè)中過(guò)于“特異”，最簡(jiǎn)單有效的博弈策略，就是跟大家“相似”，包括在股票選擇和倉(cāng)位調(diào)整上的相似。　

　　二、今年上半年不少券商主力的重倉(cāng)股不漲反跌，不少還創(chuàng)出新低，而從整體上基金的重倉(cāng)股則為市值增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了大部分。這是因?yàn)椋�基金在去年下半年進(jìn)行了一次艱難的調(diào)整倉(cāng)位和分散化持股的過(guò)程，這一過(guò)程導(dǎo)致了基金主力在今年上半年的行情中，有機(jī)會(huì)進(jìn)行主動(dòng)程度更高的投資方式(比如集中持股)，而從“新主力不會(huì)替老主力抬轎”這個(gè)最簡(jiǎn)單的博弈原則出發(fā)，基金選擇了籌碼仍然處在自然狀態(tài)下的大流通市值股票、藍(lán)籌股票。　

　　相比之下，券商主力間內(nèi)部的分化，或者說(shuō)不趨同性要比基金大得多。在投資理念、監(jiān)管方式、產(chǎn)品性質(zhì)、業(yè)績(jī)博弈等諸多因素上，都不太容易獲得這種“巧合”。目前看，沒(méi)有什么明顯的理由阻礙這種現(xiàn)象繼續(xù)下去，因此，兩大主力間獲得同步性，從而由此引發(fā)市場(chǎng)同步震蕩的可能性比較小。　

　　券商將如何突圍　主持人：基金在上半年重兵突進(jìn)，以行業(yè)配置為中心，板塊集中的方式大兵團(tuán)作戰(zhàn)；但券商在上半年仍然是“吃獨(dú)食”，僅憑一家獨(dú)撐的單打獨(dú)斗來(lái)發(fā)掘個(gè)股行情，彼此之間缺乏合力互助。這種狀況在下半年會(huì)有所改觀嗎？券商要突圍將采取哪種方式？　

　　羅茂琳：上半年券商重倉(cāng)股的兩個(gè)現(xiàn)象將在下半年得以延續(xù)。一個(gè)是券商主力重倉(cāng)股與基金主力重倉(cāng)股之間沒(méi)有協(xié)同性的現(xiàn)象；另一現(xiàn)象是指券商重倉(cāng)股也是牛熊各異，分化嚴(yán)重。這是由券商的資金特點(diǎn)、運(yùn)作方式等決定的，非但難以求得趨同，相反會(huì)在分化的道路上越走越遠(yuǎn)。　

　　因此我判斷下半年比較可能出現(xiàn)的情況是，券商對(duì)自己手中持有的股票繼續(xù)進(jìn)行清理，有一個(gè)汰差留好，汰弱留強(qiáng)的過(guò)程。或者說(shuō)，“馬太效應(yīng)”會(huì)被強(qiáng)化。由此看來(lái)，券商想達(dá)到基金主力那種對(duì)市場(chǎng)的影響力，就更加困難。　

　　如何看待券商新招牌股　主持人：從近期市場(chǎng)看，南方證券重倉(cāng)持有的雙鶴藥業(yè)一路走高，興安證券的天鵝股份、華西證券的ST東鍋也是弱勢(shì)走強(qiáng)。投資者關(guān)心的是，這些券商重倉(cāng)股能否會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極的帶動(dòng)作用？后市這種券商重倉(cāng)招牌股會(huì)層出不窮嗎？投資者又該如何把握機(jī)會(huì)？　

　　羅茂琳：作為長(zhǎng)線投資的機(jī)構(gòu)主力，無(wú)論基金還是券商，已經(jīng)不能再像過(guò)去那樣，僅僅憑著資金實(shí)力來(lái)炒作一個(gè)概念，這樣會(huì)是很危險(xiǎn)的。那么，剩下的辦法就是強(qiáng)調(diào)個(gè)股的基本面，只有那些有實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)支撐、經(jīng)受得起至少幾年甚至更長(zhǎng)時(shí)間考驗(yàn)的上市公司，才會(huì)成為這些機(jī)構(gòu)的核心資產(chǎn)。至少?gòu)哪壳扒闆r看，券商招牌股是在朝這一方向演化和強(qiáng)化。　如果投資者本身就是某種價(jià)值理念或成長(zhǎng)理念的信奉者，那么這些股票進(jìn)入其視野也難以避免。至于券商這些股票能否對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極的帶動(dòng)作用，我個(gè)人認(rèn)為它至少會(huì)在強(qiáng)化長(zhǎng)線投資理念方面有所貢獻(xiàn)。雖然不敢說(shuō)下半年券商的招牌股會(huì)層出不窮，但肯定還會(huì)有不少，這當(dāng)然會(huì)構(gòu)成投資者的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，更多的機(jī)會(huì)屬于那些長(zhǎng)線、投資型的投資者。