北京首證 董旭海

　　最近一段時間，南方航空的走勢吸引了眾多投資者關注的目光。一方面是因為該股上市后導致市場的失血，引發(fā)藍籌股群體的大面積振蕩，造成股指下行；另一方面，該股上市當天換手率高達58.81%，六個交易日的累積換手率達到了99.77%。相對于該股10個億的流通規(guī)模而言，這實在是難能可貴。如此巨量換手不能不引起了市場的諸多疑問。

　　市場定位合理嗎？

　　南方航空上市當天以3.91元價位開盤，當日最高4.03元，尾市報收3.88元，試問該股的定位是高了還是低了？公司去年的每股收益攤薄后為0.117元，凈資產(chǎn)收益率為5.94%，如果以去年攤薄后的每股收益來計算靜態(tài)市盈率為33.16倍，雖然比目前市場的一些主要藍籌股市盈率高了一些，但也比市場的平均市盈率水平低。從這個角度來看，該股的定位還是相對合理的。

　　通過考察該股上市之前的市場預測可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)機構認為該股定位將定位3.80元-4.20元區(qū)間，從這個角度出發(fā)，該股的定位也是比較合理的。

　　不過，由于今年上半年發(fā)生了突發(fā)性的非典疫情，對航空業(yè)產(chǎn)生了很大負面影響，公司經(jīng)營業(yè)績也將出現(xiàn)明顯滑坡，上半年可能出現(xiàn)虧損。從這個角度出發(fā)，該股的短線定位是相對偏高了一些。但是市場行為包容一切，既然市場能夠接受該股的定位，并且在該定位附近還得到了市場積極追捧，則我們就可以認為其定位是合理的。

　　銀河證券出逃了嗎？

　　南方航空是銀河證券發(fā)行承銷的品種，截止到7月21日，銀河證券共持有公司1078.37萬股流通籌碼而成為公司第三大股東。上市第一天該股巨量換手是銀行證券在出貨嗎？

　　銀河證券是在發(fā)行過程中獲得南方航空流通籌碼的，其建倉成本為2.70元，以開盤價計算，銀行證券每股獲利1.20元，利潤率高達44.44%，而發(fā)行到上市時間只有15天，在這短短時間內，能夠有如此可觀的利潤，相信任何機構都會考慮到適當兌現(xiàn)利潤的。更何況該股上市后肯定會出現(xiàn)一定的振蕩，而該股絕對股價偏低，上下0.1元不僅能夠出來回手續(xù)費，還能夠有一定的短線價差，因此我們判斷銀河證券在該股上市當天拋售了一部分籌碼。至于究竟拋售了多少籌碼，這就不是我們現(xiàn)在可以知道的了，不過半年報可以驗證我們的判斷。

　　追捧者不怕虧損嗎？

　　該股開盤半小時換手率達到41%，全天換手率達到58.81%，對于規(guī)模如此龐大的一個品種而言，巨量換手背后清晰顯示機構投資者的大規(guī)模建倉跡象，難道機構投資者就不怕該股上市后的第一個半年報就出現(xiàn)虧損嗎？

　　這個問題的理由主要有二：其一，雖然今年發(fā)生了突發(fā)性非典疫情，但整個行業(yè)的發(fā)展還是相對樂觀的，多年以來，我國民航客運量基本上維持10%以上的增長。隨著我國對外經(jīng)濟活動的增加和國內經(jīng)濟的持續(xù)活躍，這種增長速度有望進一步提高。而南方航空占據(jù)我國民航業(yè)25%的市場份額，看好南方航空其實就是看好我國民航市場的發(fā)展；其二，今年藍籌股行情的崛起奠定了市場核心資產(chǎn)地位，但是其它藍籌股都有大大小小的機構重倉參與，甚至出現(xiàn)了一定的流動性陷阱，而南方航空卻是剛上市的新股，并且流通規(guī)模高達10個億，相應該股也就稱為機構資金的戰(zhàn)略性建倉對象。從某種意義而言，南方航空上市時其它藍籌股的振蕩是機構資金倉位結構調整的過程。

　　究竟是誰在買單？

　　我們注意到兩個很有意思的現(xiàn)象，其一是南方航空上市前一個交易日的尾市，招商銀行突然出現(xiàn)了急跌走勢；其二是南方航空上市當天，長安汽車出現(xiàn)了破位跡象，其它藍籌股也出現(xiàn)了寬幅振蕩走勢。

　　今年上半年如火如荼的藍籌股行情基本上是投資基金主導的行情，藍籌股群體的振蕩走勢中顯示投資資金的短線拋售行為，在南方航空上市的前后，這些藍籌股出現(xiàn)的拋售行為，很明顯是投資基金為騰挪出資金頭寸來追逐南方航空的上市，這是投資基金大規(guī)模倉位結構調整的過程。目前投資資金規(guī)模接近1300億元，只要騰挪出2%的頭寸來，就完全有能力承接上市當日南方航空的所有拋售籌碼。

　　當然我們也不能排除其它一些機構資金的承接行為，比如說境外投資機構，摩根公司就非常看好我國的航空業(yè)前景，前期還在香港市場大規(guī)模增持南方航空及東方航空的H股，其介入中國的A股市場后不排除進一步收集南方航空A股的可能。又比如社保基金，對于這么一個市場尚未充分挖掘的藍籌股而言，社保基金也是有一定興趣的，但相對于投資基金而言，其承接的規(guī)模可能會小了很多。