今年以來，企業債市場一直維持了強勢，每一次哪怕是微小的向下調整，事后都被證明是很好的買入時機，企業債的這次調整是否會機會重演呢？

　　中信證券債券銷售交易部

　　今年上半年，我國所面臨的經濟環境可謂驚心動魄，從伊拉克戰爭爆發引發的全球經 濟不確定性，再到“非典”給中國經濟帶來的傷害。但事實證明，中國經濟再一次經受住了嚴峻的考驗，頑強地保持了高速增長。根據國家統計局公布的資料，中國上半年GDP增長達到8.2%。但在經濟高速增長的同時，一些矛盾和問題也相伴而生，尤其是上半年的貸款增長驚人，這不能不引起人們對信貸風險加劇的擔心。

　　央行緊縮和整頓的政策

　　由于貨幣供應及信貸的增長大大超出了央行的調控目標，基于穩健貨幣政策的基本原則，央行立即采取了有力的措施。一方面通過公開市場操作大力回籠基礎貨幣，另一方面加大貸款檢查，出臺了新的房地產信貸政策。

　　央行的這種以緊縮和整頓為主的政策雖然不乏支持者，但受到的市場質疑同樣也不少，從央行的房貸新政到“5號令”的反洗錢措施莫不如是。近來，對央行收緊銀根的努力提出質疑的輿論，更是大量見諸報端。但綜合各方面的情況，我們認為，盡管爭論還會繼續，但沒有理由認為央行會改變其多年一貫堅持的思路，央行仍會堅持穩健的貨幣政策，而且由于銀監會的成立，央行執行貨幣政策的獨立性在制度上得到了加強。更為重要的是，今年的經濟增長達到既定的7%的目標是有相當保證的，因此，央行執行貨幣政策會有較之往年更為充分的施展空間。

　　日前，央行行長周小川發出了迄今為止最明確的信號。他表示，經驗表明，從貨幣供應量的過度增長到出現通脹，至少有半年時間的時滯；而當通脹壓力轉移到資產，如房地產、股票及其他投資價格上，形成資產“泡沫”，其時滯可能更長，危害也更大。因此，及時預防和有效治理通貨膨脹，保持幣值穩定，關鍵在于中央銀行要增強貨幣政策和金融宏觀調控的前瞻性和科學性，對可能出現的通貨膨脹做出“提前量”的正確的判斷，而不是等到已經明顯出現通脹時才采取措施。他同時指出，中央銀行要善于根據經濟金融運行規律，運用經濟貨幣理論，借鑒國際經驗，并通過創造性的勞動，對經濟形勢和趨勢做出及時準確的分析判斷，并采取有效調控措施。同時，要正確有效地實施金融宏觀調控，要求中央銀行的干部職工要膽識兼備，還要有真正從最廣大人民群眾利益出發，敢于堅持真理、做出決斷和承擔責任的勇氣。從這個講話中可以看出，央行的態度已經十分明確了，剩下的就是實行的問題了。

　　長期國債出現連跌

　　本周國債市場整體仍維持了一段時間以來的平衡市，市場對央行的表態反應甚微，基準券種010214、010215和010303在周四和周五還出現了走強的跡象。但投資者不應對央行的表態掉以輕心，因為一來央行的政策具有長期性，二來市場已經出現了某些細微的變化，就像隨風飄來的一絲雨意，這種變化就體現在長期國債上。

　　本周，交易所長期國債010107和010303連跌4天，只在周五出現了輕微反彈，由于長期國債價格波動幅度大，所以在這兩只券上持倉較重的機構，在操作手法上一般都會打出一定的提前量，這和周主席的“提前量”似乎有點不謀而合，因為長期以來長期券一直都是先市場而動。雖然這個規律不能說每次都靈驗，但從長期券身上，多少可以在一定程度上看出市場未來一段時間的走勢。說到這又想起了一件事，去年年底各家機構對今年債市紛紛進行了預測，無一例外地提出長期債收益率有上升的危險，建議不要持有。但今年已經過半，到今天這個時點，如果年初持有長期債，現在應該說是最優的選擇，收益水平要遠遠高于國債指數，因為長期債不但利息收入高，價格的上漲幅度也是各券中最高的。在這件事上，市場的規律再一次被驗證——市場的大共識極有可能就是大的錯誤。

　　企業債迎來新的機會？

　　本周的另一件大事發生在企業債市場。目前為止期限最長的企業債品種，03三峽債開始發行。本期債券期限30年，票面利率4.86%，種種跡象顯示將再一次面臨熱銷的局面。伴隨著本期債券的發行，交易所企業債出現了一波向下的調整，并且在高位出現了大規模的換手，可能是部分機構需要騰出資金購買新債的緣故，同時也不排除有機構在這個區域實現了前期的盈利。

　　今年以來，企業債市場一直維持了強勢，每一次哪怕是微小的向下調整，事后都被證明是很好的買入時機，許多人都納悶企業債為什么就是跌不下來，我們認為，主要原因有以下幾個：首先，最根本的原因是企業債的收益率水平大大高于國債和金融債，加之近年股市持續低迷，放眼整個金融市場，很難找到如此高收益率的金融產品進行替代。雖然其有稅收因素，但部分機構可以合理避稅；其次，隨著保險公司投資企業債的比例逐步放開，供求缺口進一步擴大，對資金運用壓力大同時又缺乏投資渠道的保險公司而言，持有企業債是目前條件下的收益率最高的選擇，所以，即使企業債收益率不斷下降，仍具備很強的吸引力；第三，隨著企業債流動性的增強，部分投機機構也開始關注這個市場，國債市場通過回購套做的手法被有效地復制。由于企業債收益率高，套做的空間更大，這對企業債走勢構成了強大的支撐。

　　現在擺在我們面前的問題是，企業債的這次調整，是否又像以往那樣是一次買入時機呢？