李偉杰；本報記者 龍昊

　　7月3日三一重工上市伊始，便展開了連續的強勢上揚行情，從開盤價23元漲至25日的最高價26.38元。由于今年上市的30余只新股整體走勢偏弱，絕大多數為高開低走，將二級市場的投資者套牢，因此，三一重工的表現被譽為“脫穎而出”。

　　然而，通過分析其公開資料，在資金運轉以及資產折股等方面，三一重工讓投資者感到不夠踏實。

　　資金運轉緊張

　　在“公司采用分期收款的收入確認方式，未到期部分公司不確認收入和應收賬款”的原則下，截止到2002年12月30日公司的應收賬款和其他應收款仍高達2.02億元，存貨4.41億元，凈資產4.71億元，負債6.79億。流動負債6.57億元，說明公司短期償債壓力大，資金緊張。另外，從公司的銷售收入9.85億，而貨幣資金只有4734萬元，也說明了這一點。而據當地媒體今年1月20日的報道，三一重工去年完成銷售額13億元。

　　截止到2002年12月30日，三一重工的應收賬款高達1.797億元，這是在“公司采用分期收款的收入確認方式，未到期部分公司不確認收入和應收賬款”的原則下的數據。也就意味著還有大量的應收款沒有被記入，未記入的到底有多少，是不是3.15億元(13億-9.85億)呢？若真是這樣，應收賬款就可能高達5.17億元。投資者應該都很清楚巨額應收賬款和存貨意味著什么？當年的四川長虹，從報表看就是因巨額應收賬款和存貨問題，使其業績從1元多一直下落到虧損，股價也從幾十元跌到幾元。

　　償債能力弱

　　　 從三一重工的現金流量表可以看出：經營活動中現金流入量117089.43萬元，現金流出量110107.93萬元，該公司經營活動現金流入流出比為1.07，表明1元的現金流出僅可換回1.07元現金流入。而在籌資活動中，現金流入量42954.3萬元，現金流出量32968.8萬元。籌資活動流入流出比為1.31，表明借款明顯大于還款。籌資活動中現金流入系舉債獲得，說明公司較大程度上存在借新債還舊債的現象，公司的即期償債能力弱。與此同時，三一重工的現金流動負債比為0.08，這一指標很低說明依靠現金償還短期負債的壓力很大；現金債務總額比為0.07，這一指標比率說明企業承擔債務的能力很弱。況且，三一重工2002年速動比率只有0.53，這意味著，扣除存貨后其流動資產只能償還53%的到期流動負債。

　　以高利潤賒銷策略迅速聚集銷售收入和利潤，同時也相應聚集了風險和三角債務。三一重工用募集資金中的2.6億作為補充流動資金，這也充分說明貨幣資金吃緊。可以想象，應收賬款和存貨巨多、高負債、貨幣資金吃緊的情況下，三一重工還能撐多久呢？

　　業績會“變臉”？

　　依招股說明書的信息，上市后業績下滑極有可能。其一、所投項目利潤率只有原產品的一半左右且多為新開發的產品，并很少用募集資金投入到原高利潤產品。對此比較合理的解釋，可能是市場容量有限且高利潤不可能長期維持。其二、發行后將會攤薄每股收益。發行前每股收益1.16元，發行后每股收益0.87元。其三、壞賬、抵債物、所增加的固定資產折舊費、存貨跌價損失等，隨著規模的擴大，綜合利潤率的下降而減少利潤。

　　投資股票是投資公司的未來，未來的業績決定未來的股價。當前市盈率才十多倍的資源壟斷類股票隨處可得，如：中原油氣，在2003年7月3日那天，按一季度0.2元的業績計算市盈率不到14倍，按7月11日收盤價計算才到15倍(而且國際油價還維持在高位)，還有鋼鐵類股等。而湘財證券估價三一重工25元，即使按7月11日的收盤價23.22元計算，市盈率為26.7倍。募集資金所投項目達產后是否每股收益能超過0.50元？如果按開盤價23元算的話，可能意味著未來的46倍以上市盈率。

　　發起人的幸福時光

　　按照三一重工發起人用資產折股的模式，此次發行最大的收益人是公司的發起人。

　　三一重工是按截止到2000年10月31日三一重工業集團有限公司的凈資產18000萬元1：1折股為18000萬股的。而公司類似的抵債物是按1：1折股到了18000萬發起人流通股中。這里列舉部分折股的抵債資產：

　　天津力辰機電1999年10月抵來的雪弗萊小車一臺29.7萬元，折股29.7萬股，發行后該部分股權凈值升為169.68萬元；

　　1999年9月抵來的捷達王一臺22萬元，折股22萬股，發行后該部分股權凈值升為125.69萬元；

　　2000年1月抵來的LXS400凌志一臺44萬元，折股44萬股，發行后該部分股權凈值升為251.38萬元；

　　1997年10月抵來的三凌太空旅行車28萬元，折股28萬股；本田雅閣29萬元折股29萬股；發行后該部分股權凈值分別升為159.97萬元和165.68萬元。

　　發起人僅以5臺沖抵公司的應收賬款的舊車就換回了152.7萬股上市公司的股權，以15.56元高價發行后，由于社會公眾股股東的貢獻，使得該部分股權凈值暴升至872.4萬元。即使發行人持有的法人股日后按凈值買賣，發起人也可穩拿4倍多的資本增值。若想提前變現，可以質押到銀行。

　　這是否意味著公司和實際控股人的財富膨脹來源和方式呢？

　　“中國證監會前前后后8次反饋意見，反反復復問的都是業績的真實性，結果中介機構反復作承諾，稅務局也出來證明”，三一重工董秘趙想章在接受采訪時如是說。

　　三一重工讓證監會放心了，能讓投資者放心嗎？