本報記者 張東臣

　　“如果從理念和方法上嚴格來考察，博時裕富是中國市場上第一只按照現代指數管理模式運作的指數基金”，陳亮這樣對記者說。目前正在發行的博時裕富指數基金是繼華安180、天同180和融通100之后又一只指數基金，陳亮任該基金的基金經理。

　　陳亮在接受中國經濟時報記者采訪時表示，指數策略無疑已成為全球范圍內的主流投資策略之一。我國指數基金雖然剛剛起步，但是指數化投資和管理已經在業內醞釀和試驗了很長時間。博時發行指數基金是基于對中國經濟和證券市場長期發展趨勢的良好預期。同發達國家相比，盡管我國目前的市場環境尚存在一定差距，但我國證券市場短短十幾年的時間所取得的成就也是驚人的。回顧一下歷史就可以看到，在中國證券市場上奉行指數投資也可以為投資者提供良好的回報。

　　指數基金1970年代初誕生于美國，到1990年代獲得巨大發展。1994-1996年，美國市場上91%的股票基金收益增長率低于標準普爾500指數增長率，是指數基金最為成功的三年。據《華爾街日報》報道，在1987-1997年這十年間，投資于指數基金的共同基金貨幣量增長了100多倍，達到650億美元，增長率是全面擴張的基金業整體的18倍之多。

　　陳亮介紹說，指數基金在發達國家已經有30多年的歷史。到目前為止，全球有大約20%-30%的資產進行指數化管理，尤其是機構投資者非常青睞指數投資。股票投資要比債券投資風險高，因此投資者的要求回報率也較高。從更為現實的意義上來看，經濟長期會增長，上市公司會盈利并分紅，同時證券市場還有資源優化配置的功能，好的公司留下來，差的公司淘汰出局，指數長期走高也就具備了經濟基礎(當然短期波動可能會比較大)。

　　指數基金的理論基礎是建立在有效市場學說基礎上的隨機漫步理論。這一理論認為股市具有不可預測性，市場上大多數投資者(包括專家)都不能戰勝市場。因此，指數化投資主張被動性跟蹤指數投資，即對標的基準指數進行一攬子復制式投資，或者購買基準指數中的部分成分股，通過對標的基準指數的抽樣或者優化，以期獲得與基準指數相近的收益率。

　　中信證券研究部主管羅林博士在接受中國經濟時報采訪時說，大量研究和實踐的結果表明，指數化投資雖然消極卻不失為一種有效的投資策略。例如，從1983年到1997年的15年中，美國指數基金的表現超過了85%的非指數基金。雖然有些積極管理基金可以戰勝市場，但是它們的數量很少，而且并不能持續戰勝市場。根據“有效市場”理論，那些戰勝市場的基金一定程度上是靠運氣，而不是靠有效的資產選擇。因此，要想提前預測哪些積極管理基金能戰勝市場也是非常困難的。

　　由于指數基金進行廣泛地分散投資，任何單個股票的波動都不會對指數基金的整體表現造成太大的影響。同時，指數基金所追蹤的指數一般都具有較長的歷史可以追蹤，因此，在一定程度上指數基金的風險是可以預測的。這符合養老基金、保險基金等對風險要求較高的機構投資者的投資需要。美國最初購買指數基金的就是養老基金等機構投資者，目前美國35%的養老基金是進行指數化投資的，且有逐年增加的趨勢。

　　指數基金另一個最突出的優勢是費用低廉，由于指數基金采取持有策略，不經常換股，管理費用和交易費用遠遠低于積極管理基金，而且大部分指數基金是不收取銷售服務費用的。這些費用差異累計可以比積極管理基金低1%-3%，對基金收益有很大影響。此外，指數基金所交納的資本利得稅(在美國等發達國家中，資本利得屬于所得納稅的范圍)很少，加上復利效應，延遲納稅會給投資者帶來很多好處，尤其在累積多年以后，這種效應就會愈加突出。

　　銀河證券基金研究與評價中心杜書明博士還進一步強調指出，指數基金的優點還在于它的管理相對更加簡單、透明，可以有效避免基金經理道德風險。

　　在談到我國指數基金的發展時，羅林認為，指數基金的存在與發展，是證券市場發展到一定階段的必然趨勢和有效選擇。我國股票總市值目前已達到4萬多億元，流通市值13000多億元，擁有投資基金近百只，基金規模逾千億，已具備發展指數基金的規模。美國追蹤標準普爾500的指數基金總額達到紐交所股票市值的10%左右。由于我國單只基金規模偏小，因此市場容納30個左右的指數基金應該沒有問題。研究表明，我國經濟增長率與股票市場收益率具有明顯的正相關關系。近年來指數基金在美國大行其道，主要原因是因為美國經濟保持較好增長，美股回報可觀。我國經濟將長期穩定增長，為我國股票市場的長期向好提供充足的基本動力，進行指數化投資可以通過保持與股票市場同步增長而獲取中國經濟長期穩定增長的動力，為指數基金發展創造了條件。此外，基金業的發展壯大也已為指數基金的發展提供了技術和人才的充分準備。

　　根據對基金二季度投資組合的最新統計，基金重倉持有的前20只股票市值增長占到了兩市股票總市值增長的48.37%。這是否意味著在中國股市集中投資的策略優于分散投資的策略？主動型投資因采取了集中投資的策略而在相當一段時間內回報率將超過指數型基金？對此，羅林博士認為，集中投資可能在短期內超過市場平均收益，但長期來看，只有很少數基金能夠超過市場，扣除交易成本后，大多數基金收益低于市場。

　　記者還發現，在基金重倉的前20只股票中，滬市的14只股票全部為180指數成分股，深市的6只股票則全部為深100指數成分股。這是否意味著積極型投資基金與消極型指數基金實現了殊途同歸呢？對此，羅林解釋說，凡是成為基金重倉股的往往都是流通市值比較大的股票，而這樣的股票又往往是成分指數所選擇的樣本。與基金重倉股相比，指數基金選擇的樣本范圍更大，而且是按照市場本身的權重配置持股的比例。從目前來看，基金的持倉缺乏分散性，非系統的風險很大，而且眾多基金持倉接近，有的是在較低的價格買入，體現了價值發現，有的后買入的卻是跟風，成本較高。將來一旦市場環境、行業周期發生變化，大家爭相賣出，股價會出現較大下跌，沒在高位及時賣出的基金又可能會蒙受更多損失。因此，長期來看，這些基金的平均收益仍會低于指數漲幅。

　　盡管我國股市總體向上，但牛市中間也會有熊市。研究表明，中國市場系統性風險比美國的大，系統性風險所占總風險的比例大約有65%-70%。那么投資者是否可以通過選擇不同時機對指數基金進行買入、贖回，以回避指數下跌的風險呢？對此，基金經理陳亮指出，指數基金是通過承擔系統性風險來獲得收益的產品，指數基金本身無法避免指數下跌的風險。投資者可以通過在適當時機贖回來避免指數下跌所帶來的損失，但時機選擇是很難把握的。如果投資者對時機的選擇有相當的心得體會，是可以通過這種方法獲得更高收益的。歷史實證研究告訴我們，這樣操作事實上風險也很大，尤其是過于短期的操作。因此，指數基金的投資者應更為偏好長期持有。

　　也有專家指出，我國證券市場不僅效率較低，而且缺乏有效的避險機制。上市公司的股權結構中存在著大量的非流通股份，而且我國的指數基金不能通過做空機制來回避指數下跌的風險。由于指數基金完全承受系統性風險，系統性風險得不到緩解，指數基金發展就存在隱憂。另外，我國證券市場的漲跌停板制度和流動性不足等缺陷給基金跟蹤指數增加了困難，使交易成本升高。