一德證券 張煒

　　雖然在2003年的上半年，市場的主力機構由券商轉向了證券投資基金，券商的表現乏善可陳，但是我們仍然相對看好券商所持的股票。我們認為，在2003下半年的行情中，基金前期的重倉品種有可能會起到穩定大盤的作用，而活躍市場的任務則有可能交給券商完成。這是由市場環境、資金供給以及券商自身的特質所決定的。

　　券商手中資金相對寬裕

　　從資金面上看，鑒于本周市場走勢，明顯可以看出基金對于股指及個股的推升作用，由于資金匱乏的原因而大打折扣。我們認為，在證券市場中，只有大資金才能夠醞釀大行情，才能夠提升指數，所以本周無論是縮減的成交量還是散亂的市場熱點，都意味著場中暫時沒有大資金的積極運作。

　　而從本周市場另一個特征上看，社保基金介入的股票如杭鋼股份和瀘天化，在信息披露后走勢極為堅挺，而且有資金追捧的跡象。但我們認為，如果是大資金，就不會去追捧其他機構的重倉股，而會選擇自己心儀的品種，由此可見，當前場中的活躍資金也并非存量大資金的性質。參照新入市基金的倉位，以及本周國電轉債在發行時創出的中簽率新低，我們認為，目前點位暫時難以吸攬機構增量資金入市，而基金本身倉位已高，資金可能更多地用以維持股價，而不是進一步推高價格。相對來講，券商在沉默半年之后，手中有著相對寬裕的資金，可能會成為下半年市場中的活躍分子。

　　許多老券商在2002年成功實現增資擴股為其帶來了大量資金：申銀萬國由13.2億擴募至42.16億，華夏證券由10億擴充至37.47億，華泰證券由8.5億增至22億，海通證券由40.06億增加至87.34億，這些資金都是以真金白銀的方式進行的投資，因此券商手中應該有著較為充足的資金能量。舉例來說，如果海通證券新擴募金額48億，按80%的自營上限，最大入市金額可達38億元，相當于一只中、大型的基金。但是券商在今年上半年除了偶爾幾只與基金重合的股票有所表現外，基本上沒有動用這些資金的跡象。

　　考慮到正在修改的《證券法》有望進一步拓寬券商融資的渠道，券商的發債、發股行為都將成為法律允許的行為，而委托理財方面也輔以可行的品種等利好的前提下，相信制約券商運作的資金瓶頸有緩解的可能。而這個市場仍然崇尚“現金為王”，因此，下半年如果存在券商重倉股的行情，至少在資金面上，這一可能是成立的。

　　券商可坐的“轎子”更多

　　從市場空間上看，也存在券商重倉股表現的可能：首先，基金的集中持股為其他機構騰出市場空間。在個股選擇上，證券投資基金今年不再采取分散化投資的方式，其重倉股在股市總體數量上的覆蓋率較之2002年明顯降低。在一個機構博弈的市場上，“坐轎子”比“抬轎子”總是要舒服許多，在基金收縮投資范圍后，券商等機構的投資運作空間相對放大。換言之，券商可坐的“轎子”多了，“抬轎”的風險則會顯著下降，這有可能加大券商入市的積極性。

　　其次，券商有其獨到的優勢。中國的市場中永遠存在兩種獲利機會：一種是基金的投資模式，即尋求業績優秀的行業，進而選擇相關個股，為了資金安全，更多地傾向于“大笨象”型的上市公司。但是，中國的證券市場同時還具備優化資本配置的功能，脫胎換骨的上市公司同樣會受到市場的追捧。而這部分具有重組可能的股票或者是一時的虧損，或者是負債累累，或者已經成為“T”族成員。然而，只要在退市之前公司扭虧為盈，則很有希望成為股價成長良好的股票。這部分股票多半是基金不會參與的，因為風險過大，也很難及時掌握信息，股票的流動性也存在相當的難度。但是對于券商而言，由于券商業務的連貫性，使得券商能夠更容易了解上市公司的重組進程，進而判斷投資的風險收益。由于信息不對稱，券商在市場上肯定會占有絕對的優勢，這塊領域的主宰應該說非券商莫屬。雖然上半年重組股的走勢極其疲弱，但是國家相應法規的出臺卻是毫不怠慢，在市場環境逐步完善后，券商有望利用自身優勢，在下半年也做出一個局部牛市來。

　　需要提醒投資者注意的是，券商持股的行情特征是：運作時間較長，基本上是個股行情，同一板塊股票之間相關度低；有重組扭虧希望的上市公司為其中的重點，由于重組會涉及到政府行為，有可能表現出一定的地域特征。同時，在選擇跟隨的主力時，一定要關注主力的實力如何。但是，由于券商的信息披露及輿論監督方面較之基金更為寬松，投資者對于其參與的股票更要多一份謹慎。如何將賬上浮盈變為實盈，不僅是券商要面對的問題，也是投資者需要留心的重點。