平安證券研究所

　　今年以來電力領域變化不斷，諸如“非典”疫情影響、三峽送電、電監會啟動華東華北區域電力市場試點、國辦及發改委分別頒布21號文與141號文、身處降價漩渦的深圳再次調降銷售電價等，給市場判斷電力行業憑增許多不確定性。但是，我們認為，電力上市公司由于具有“缺電＋并購”雙重概念，從而有望成為今年下半年大盤的龍頭領漲板塊之一。

　　缺電面積趨向擴大

　　盡管出現SARS等諸多不利因素，今年上半年的電力生產與消費依然維持高增長態勢，全國共有16個省市在一季度出現了“拉閘限電”，呈現了比2002年更為緊張的供電形勢。1-5月，全國發電量完成6975.54億千瓦時，比去年同期增長15.52%。全國用電量為7096.8億千瓦時，同比增長15.92%。

　　根據今年GDP增長8%左右的需求，全國9個主要電網非同時最高統調發電負荷將達24566萬千瓦，比2002年最高發電負荷增加2053萬千瓦，按照15%的毛備用率計算，至少需新增加裝機容量2360萬千瓦。2003年全國保守估計全年用電量將達到17840億千瓦時左右，同比增長8.9%，凈增1450億千瓦時，為滿足1450億千瓦時的新增電量需要增加相應裝機容量2900萬千瓦左右，而今年我國新投產發電裝機容量僅2000萬千瓦，容量缺口至少900萬千瓦。全國季節性、區域性和隨機性拉限電幅度將進一步擴大，負荷增長繼續普遍高于電量增長。除東北、海南、江西等地區電力供應較為充裕外，全國大部分地區電力供求將呈現較為緊張的局面，這將為電力股投資繼續維持一個良好的環境。

　　短期看，2003年一季度電力行業銷售收入增長18.07%，利潤增長31.19%，二者比率為1��1.726。預計2003年二季度較2003年一季度電力生產增幅增加約8個百分點，將使得二季度較一季度利潤增長約15個百分點，考慮到電煤價格同期上漲因素，整個上半年電力公司利潤則有望同比增長10個百分點以上，對于缺電地域如華東、廣東、河南和京津唐地區上市公司，其業績增長將更加顯著，完全可以支撐電力股掀起一波中期業績浪。

　　政策面長期偏暖

　　去年下半年電力供應出現緊張之后，有關領導先后就電力工作進行重要指示，國務院辦公廳并于4月21日發布了《關于認真做好電力供應有關工作的通知》(國辦21號文)。該文件的主要精神包括：落實安全生產，協調電煤交易和運輸過程中存在的問題，充分發揮現有電力設施的生產能力；電網經營企業要優化調度，確保電網穩定運行，打破地方保護的格局，開放市場，鼓勵競爭等。

　　我們認為，國辦21號文為今后幾年電力行業的建設、發展和經營策略定下了一個非常正面的基調，對于影響電力企業的煤炭采購、煤炭價格、電力市場運行、電力投資與建設、規范電價等問題做出了原則性的規定，行業政策更趨務實，經營環境更加趨暖。

　　在國辦21號文的基礎上，發改委、電監會等行業主管部門迅速進行落實，發布了一系列政策，構成了行業發展的整體政策體系，其中較引人注目的包括：發改委發布的《關于運用價格杠桿調節電力供求促進合理用電有關問題的通知》(發改價格141號文)和電監會推進華東、東北電力市場試點工作等。

　　其中，發改價格141號文的出臺，就是要運用價格杠桿，調節電力需求，促進合理用電，包括全面建立銷售端峰谷分時電價制度、實行季節性電價制度。對發電企業而言，由于負荷曲線“峰谷差”變小，有利于發電設備的經濟運行和生產計劃的合理安排，從而導致發電成本的下降。在上網環節引入峰谷分時電價，并適當拉大峰谷價差，這將為擔任調峰任務的水電廠和調峰電廠帶來可觀的益處(例如深南電)，同時在當前缺電形勢趨于嚴峻的情況下，對帶基荷的發電企業而言，至少沒有壞處。

　　而區域電力市場試點，則是意在長遠。根據電監會的布置，率先在華東、東北進行電力市場試點工作。華東電力市場包括上海、江蘇、浙江、安徽、福建一市四省，東北電力市場包括遼寧、吉林、黑龍江三省。

　　三峽送電影響滯后

　　三峽電站即將發電，電力消納開始步入實質性操作階段。但由于今年三峽工程首批4臺機組的裝機容量總和只有280萬千瓦，發電量為55億千瓦時(僅占全國發電量的0.33%)，對緩解當前的電力短缺可以說是杯水車薪。2003年-2005年三年間，三峽共投產840萬千瓦，能在一定程度上緩解電力短缺，但即使考慮三峽機組投產的因素，未來2年內我國電力供求仍然呈現偏緊的態勢。

　　同時，我們應該看到，三峽工程是一個滾動開發的工程，三峽電量消納毫無疑問是隨著滾動開發進程不斷推進的系統課題，三峽電量消納問題要擴展到三峽工程進展的全過程。從長期看，全國電力需求增長按年平均6.6%-7.0%的增長速度計算，到2010年我國全社會用電量將達到27000億千瓦時左右，全國發電裝機總容量將達到6億千瓦左右。屆時，三峽水電站全部26臺單機容量70萬千瓦的發電機組將都投產，裝機總容量達1820萬千瓦，電站年平均發電量約847億千瓦時，占當時全社會用電量和全國發電裝機總容量的比例也只有3.1%和3%。

　　三峽電主要輸送到華東、華中和廣東，三峽電是否會對上述地區的發電企業產生沖擊，主要取決于三峽電的落地電價、這些地區未來電力供求形勢以及未來區域電力市場運行規則和“競價上網”改革的進展情況。

　　重點關注公司

　　電力板塊具有“缺電＋并購”概念，預計在今明兩年，電力板塊都具有“跑贏大盤”的整體實力。

　　從電力供求形勢看，2005年之前缺電局面不會消失，這為電力上市公司營造了一個良好的經營環境。電力改革對國電資產的縱橫拆分，實質上是大規模的產權重組。產權重組的一個有效媒介就是電力上市公司，我們認為國電之間、地電之間以及國電和地電之間將發生大規模的兼并重組，在明后年進入高潮階段。

　　基于以上判斷，我們看好財力雄厚、兼并擴張潛力大、具有成本優勢的電力上市公司，投資者應著重關注：華能國際(600011)、深南電A(000037)、漳澤電力(000767)和申能股份(600642)。