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主講人：黃嵩博士(北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)
我國(guó)基金從誕生至今，已有5年時(shí)間，目前基金發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)刻——產(chǎn)品比較單一、銷售渠道正在制約基金市場(chǎng)的發(fā)展。我認(rèn)為，要想突破基金發(fā)展的桎梏，創(chuàng)新勢(shì)在必行。如果貨幣市場(chǎng)基金能在近期有所突破的話，基金業(yè)會(huì)有大的發(fā)展。從美國(guó)的基金發(fā)展歷程看，可以說(shuō)，貨幣市場(chǎng)基金在一定程度上挽救和推動(dòng)了其整個(gè)基金產(chǎn)業(yè)。我國(guó)5年的基金
發(fā)展歷程濃縮了美國(guó)30年的基金業(yè)歷史。以美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)該是基金下一步的發(fā)展方向。
認(rèn)識(shí)貨幣市場(chǎng)基金
所謂貨幣市場(chǎng)基金(Money Market Funds，MMF)，是指以貨幣市場(chǎng)工具為投資對(duì)象的基金。投資對(duì)象主要包括：短期國(guó)債、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購(gòu)協(xié)議、銀行承兌匯票等貨幣市場(chǎng)工具。
1971年，華爾街兩名證券商正式創(chuàng)立了貨幣市場(chǎng)基金。美國(guó)創(chuàng)建貨幣市場(chǎng)基金的最初動(dòng)因源于上世紀(jì)70年代的“Q條例”廢除后產(chǎn)生的利率歧視。“Q條例”的核心思想是以低利率促使經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。
20世紀(jì)七八十年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于低谷，形成滯脹現(xiàn)象。由于“Q條例”關(guān)于商業(yè)銀行的存款利率不得超過(guò)5.25%～5.5%的規(guī)定，使得公眾對(duì)存款越來(lái)越?jīng)]有興趣。而在1970年，美國(guó)國(guó)會(huì)取消了“Q條例”中關(guān)于10萬(wàn)美元以上存款利率最高限額的規(guī)定。這就造成了對(duì)存款小戶的利率歧視。于是，貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)運(yùn)而生——將小戶的資金集中起來(lái)，以大戶的姿態(tài)出現(xiàn)在金融市場(chǎng)上。
貨幣市場(chǎng)基金誕生后，對(duì)美國(guó)基金市場(chǎng)產(chǎn)生了重要意義。1981年、1982年，在美國(guó)的基金市場(chǎng)上，貨幣基金占基金市場(chǎng)70%左右的份額，最高曾達(dá)到73%�？梢哉f(shuō)，是貨幣基金挽救了整個(gè)美國(guó)的基金市場(chǎng)。從美國(guó)貨幣基金發(fā)展的歷程來(lái)看，經(jīng)濟(jì)陷入滯脹是貨幣市場(chǎng)基金最初大受歡迎的重要原因。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)前景不明的情況下，人們更鐘情于安全、穩(wěn)定的投資方式。與基金業(yè)的其它產(chǎn)品相比，貨幣市場(chǎng)基金具有以下特點(diǎn)：
(1)、開放式基金的形式。這是為了滿足投資者隨時(shí)提現(xiàn)的需;
(2)、較高的流動(dòng)性。貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性幾乎接近商業(yè)銀行的活期存款。其買賣形式與便利度與銀行存款也十分接近;
(3)、較高的安全性。盡管貨幣市場(chǎng)基金不對(duì)投資人承諾本金安全，但其安全性并不輸于銀行存款;
(4)、收益較穩(wěn)定。與股票、債券投資基金相比，貨幣市場(chǎng)基金的收益比較穩(wěn)定;
(5)、收益率比銀行存款高。它可以最大限度地實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，用匯集而來(lái)的數(shù)以億計(jì)的資金進(jìn)行金融“批發(fā)”業(yè)務(wù)，以爭(zhēng)取到較優(yōu)惠的價(jià)格，從而獲得較高的收益；由于貨幣市場(chǎng)基金所籌集的資金不作為存款對(duì)待，可以不必繳納法定存款保證金，因此避免了將一部分資金存入央行帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本;它還通過(guò)選擇免稅投資品種提高收益;
(6)、與商業(yè)銀行聯(lián)系緊密;
(7)、交易不收手續(xù)費(fèi)，管理費(fèi)也較低。
條件已成熟
目前，我國(guó)的監(jiān)管層與學(xué)術(shù)界對(duì)推出貨幣市場(chǎng)基金有兩種觀點(diǎn)：有人認(rèn)為時(shí)機(jī)已然成熟，可以推出貨幣市場(chǎng)基金；也有人認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)基金出臺(tái)的時(shí)機(jī)尚未到。而我認(rèn)為，推出貨幣市場(chǎng)基金的條件已經(jīng)成熟了。
持不成熟觀點(diǎn)的人舉出的主要論據(jù)是：我國(guó)內(nèi)地貨幣市場(chǎng)的規(guī)模太小、貨幣市場(chǎng)工具種類不多。
其實(shí)，我國(guó)內(nèi)地目前貨幣市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)較大，這為貨幣市場(chǎng)基金運(yùn)做提供了一個(gè)基本可行的市場(chǎng)環(huán)境。近幾年，我國(guó)政府債券發(fā)行規(guī)模都比較大，1999年、2000年、2001年的發(fā)行額分別為3996億元、6474億元、7473億元。隨著國(guó)債發(fā)行數(shù)量的增加，國(guó)債回購(gòu)的品種和數(shù)量肯定也會(huì)進(jìn)一步增加。另外，貨幣基金的推出會(huì)加快商業(yè)票據(jù)流通進(jìn)程，銀行可轉(zhuǎn)讓大額存單的推出進(jìn)程也會(huì)加速。因此，我國(guó)內(nèi)地貨幣市場(chǎng)工具存量規(guī)模和品種的前景是樂(lè)觀的。當(dāng)初臺(tái)灣推出準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)基金的時(shí)候，其整個(gè)貨幣市場(chǎng)的規(guī)模與內(nèi)地相比要小得多，貨幣市場(chǎng)工具也不比內(nèi)地多。
貨幣市場(chǎng)基金最重要的功能是推動(dòng)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。就這個(gè)層面而言，也不能一直等下去了。如果沒(méi)有貨幣市場(chǎng)基金這個(gè)工具，企業(yè)和個(gè)人便都不能進(jìn)入貨幣市場(chǎng)。只有讓貨幣市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，更多貨幣工具也才可以創(chuàng)建出來(lái)，貨幣市場(chǎng)才能有成熟的發(fā)展。
此外，當(dāng)政府進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)操作時(shí)，如果沒(méi)有貨幣市場(chǎng)基金，很可能出現(xiàn)國(guó)家賣國(guó)債，卻沒(méi)人接買的情況。而有了貨幣市場(chǎng)基金，這種情況通常不會(huì)出現(xiàn)。目前，我國(guó)貨幣市場(chǎng)之所以發(fā)展比較緩慢，其中一個(gè)重要原因便是，缺乏貨幣市場(chǎng)基金這一推動(dòng)力。
操作須慎重
目前，我國(guó)有關(guān)部門正在制定《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行條例》。我認(rèn)為，監(jiān)管層在這個(gè)條例中應(yīng)著力澄清一些重要的操作規(guī)則。
●一個(gè)非常需要澄清的規(guī)則是:貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)該歸于M1、M2，還是M3？
美國(guó)是將貨幣市場(chǎng)基金算到M2里，因?yàn)槊绹?guó)個(gè)人是可以開支票的。而法國(guó)將它放到M3。盡管這對(duì)貨幣市場(chǎng)基金本身的運(yùn)作并不重要，但對(duì)整個(gè)國(guó)家的貨幣政策運(yùn)作而言，非常重要。如果分類不當(dāng)，它將對(duì)貨幣政策運(yùn)行機(jī)制的有效性產(chǎn)生影響。
我國(guó)的《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行條例》如果規(guī)定投資者在銀行設(shè)立的專項(xiàng)賬戶不能開支票、不能貸款的話，我預(yù)計(jì)，我國(guó)將會(huì)把貨幣市場(chǎng)基金歸入M3。
●發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金一定不能將商業(yè)銀行排除在外。
無(wú)論是現(xiàn)有的基金管理公司還是信托公司，都不能有自己包打天下的想法。由于貨幣市場(chǎng)基金的收益率、流動(dòng)性非常接近銀行存款，設(shè)立貨幣市場(chǎng)基金，銀行勢(shì)必會(huì)擔(dān)心存款可能被拉走一大部分。如果相關(guān)政策再將商業(yè)銀行排斥在貨幣市場(chǎng)基金的市場(chǎng)之外，肯定會(huì)影響貨幣市場(chǎng)基金的設(shè)立與發(fā)展。
我認(rèn)為，監(jiān)管層非但不能將商業(yè)銀行排斥于貨幣市場(chǎng)基金之外，還要將它們視為主要參與者，打消它們的疑慮。目前，商業(yè)銀行是我國(guó)貨幣市場(chǎng)的主要運(yùn)作者，同業(yè)拆借、短期國(guó)債、票據(jù)等業(yè)務(wù)都是商業(yè)銀行在做。在未來(lái)的貨幣市場(chǎng)基金市場(chǎng)中，商業(yè)銀行除了做基金托管人外，它們還可以成立貨幣市場(chǎng)基金部門，自己做基金管理人。由于貨幣市場(chǎng)基金的運(yùn)作仍限定在貨幣市場(chǎng)里，因此，銀行做基金管理人與我國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的原則也并不沖突。相反，商業(yè)銀行由于熟悉貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)，又有相關(guān)的專業(yè)人才儲(chǔ)備，在貨幣市場(chǎng)基金的操作上，具有明顯的優(yōu)勢(shì)。
●監(jiān)管層還應(yīng)指定貨幣市場(chǎng)基金不得同時(shí)投資于證券市場(chǎng)。之所以要明確做出這樣的禁止性規(guī)定，主要有幾個(gè)目的：
第一、如果貨幣市場(chǎng)基金能同時(shí)進(jìn)入證券市場(chǎng)，證券市場(chǎng)跟貨幣市場(chǎng)能互相投資，那么對(duì)于我國(guó)資金的整個(gè)流向?qū)?huì)起到很大的作用。因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)基金比較接近存款，很多投資者就是沖著這個(gè)特性才進(jìn)行投資的。如果允許基金管理者將部分投資投向證券市場(chǎng)，不但投資風(fēng)險(xiǎn)高，還會(huì)使得貨幣市場(chǎng)的資金向證券市場(chǎng)大規(guī)模轉(zhuǎn)移。
第二，如果允許貨幣市場(chǎng)基金的資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，作為貨幣市場(chǎng)基金的市場(chǎng)主體——商業(yè)銀行，由于受分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，就無(wú)法涉足這一市場(chǎng)。
第三，減小貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)，杜絕違規(guī)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)出現(xiàn)。
對(duì)現(xiàn)金流活動(dòng)季節(jié)性較大的企業(yè)而言，貨幣市場(chǎng)基金是比存款更好的短期投資工具。但如果相關(guān)政策將企業(yè)投資于貨幣市場(chǎng)基金的資金歸為基金投資，那么很多企業(yè)將無(wú)法投資貨幣市場(chǎng)基金。一般而言，國(guó)外都將此視為銀行存款。因此，相關(guān)部門要制訂出配套政策，以方便企業(yè)投資于貨幣市場(chǎng)基金，促進(jìn)我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。
今年，我國(guó)的資本市場(chǎng)正面臨著保險(xiǎn)資金和社�；鹑胧�。未來(lái)，將會(huì)有大量資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。在這種情況下，我們勢(shì)必要發(fā)展貨幣基金，并使其在基金市場(chǎng)中占據(jù)較大份額。-
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