最值得我們關(guān)注的是基金投資組合報(bào)告中顯示出的基金對電力、汽車以及以港口、機(jī)場為代表的公用事業(yè)股的青睞

　　行業(yè)配置是相對積極與進(jìn)取的操作方式，其目前已成為基金投資組合中的主流，這就意味著一輪新行情不遠(yuǎn)了

　　基金投資組合的變化

　　從今年第二季度的投資組合來看，基金的投資組合數(shù)據(jù)有著一個變與三個不變的特點(diǎn)。

　　變主要體現(xiàn)在持股集中度開始提升，二季度的基金重倉股的持股集中度有所上升，比一季度提升了8.51個百分點(diǎn)。尤其值得注意的是，部分基金單只重倉股已接近了10%的上限，而且不是個案，比如基金隆元持有上海汽車的比例達(dá)到了9.89%，持有馬鋼股份的持股比例達(dá)到9.19%，基金融鑫持有鹽田港的比例達(dá)到了9.51%。

　　不變或者說是變化不大的數(shù)據(jù)主要體現(xiàn)在三方面：

　　一是持倉比例較為穩(wěn)定。基金持股比例從一季度的57.72%上升至61.09%，經(jīng)過4、5月份的寬幅震蕩，持股比例僅僅只變化了3個百分點(diǎn)。看來，基金目前仍然在做著進(jìn)可攻退可守的打算，這主要緣于不少開放式基金以及部分封閉式基金一季度熱衷于做債券，結(jié)果踏空4月初的行情，但也不愿意高位追漲，所以導(dǎo)致基金倉位變化不大。

　　二是開放式基金贖回?cái)?shù)額較大。在一季度投資組合報(bào)告中，11家開放式基金的規(guī)模由342.94億份減少至312.26億份，贖回28億份，相當(dāng)于一個封閉式基金清算下市。目前已公布的12家開放式基金的基金份額只剩下了230.41億份。

　　三是行業(yè)調(diào)整力度不大。在二季度，基金經(jīng)理們對機(jī)械設(shè)備、信息技術(shù)與金屬非金屬三個行業(yè)，僅僅增持了2.12、1.88與1.2個百分點(diǎn)。而減持的則是綜合類、批發(fā)與零售服務(wù)業(yè)以及金融保險(xiǎn)業(yè)，但減持幅度只有0.78、0.89與0.59個百分點(diǎn)。這與當(dāng)前我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化不大有著極大的關(guān)系，由此也說明了基金目前尚未對汽車等行業(yè)予以大規(guī)模的減倉，這對于維持目前市場人氣有著一定的幫助，因?yàn)槠�車板塊是市場信心源，只要該板塊能夠維持相對強(qiáng)勢，大盤行情就有可能向縱深發(fā)展。

　　基金投資組合報(bào)告的特點(diǎn)

　　我們發(fā)現(xiàn)二季度的投資組合報(bào)告頗具特點(diǎn)：

　　一是ST股進(jìn)入到基金重倉股行列中。基金漢盛、基金漢興、基金漢博持有了＊ST夏利與＊ST華靖。這兩只ST股之所以入圍，是與它們進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性重組有關(guān)，行業(yè)背景以及業(yè)績均在2003年度發(fā)生了根本性的變化。

　　二是基金對銀行股的分歧開始加大。博時旗下的6只基金，僅有基金裕澤還持有招商銀行。南方旗下的基金卻對銀行股產(chǎn)生了興趣，基金金元就將浦發(fā)銀行列為第一重倉股，基金開元將其納入重倉股。南方穩(wěn)健成長與基金天元則持有招商銀行。由于存在分歧，金融保險(xiǎn)業(yè)的持倉值較上一季度下降0.59個百分點(diǎn)。

　　三是港口運(yùn)輸業(yè)成為基金的新寵。招商安泰系列的前四大重倉股分別是上港集箱、天津港、鹽田港與營口港，而基金融鑫、基金裕元也將鹽田港列入第一重倉股。據(jù)統(tǒng)計(jì)，44家基金目前持有港口業(yè)個股的總市值達(dá)到了47.81億元。由此可見基金對港口股的青睞。有意思的是，QFII第一單的上港集箱就屬于港口股。據(jù)媒體報(bào)道，在5月份的一份調(diào)查中，基金經(jīng)理們不約而同地認(rèn)為以港口為代表的公用事業(yè)股是目前市場為數(shù)不多的被低估的板塊。

　　四是出現(xiàn)了明星式的基金。我們發(fā)現(xiàn)博時基金旗下的基金對汽車股情有獨(dú)鐘，除了裕元的第一重倉股是鹽田港外，其余的五家基金第一重倉股全部是汽車股，不是上海汽車就是一汽轎車。對汽車股的如此青睞，也使得博時增長成為市場的明星基金。4月15日，大盤突破上行時，博時增長的凈值達(dá)到了1.22元，而且也創(chuàng)下了基金單日凈值升幅最大的紀(jì)錄，超過3分錢。

　　價值投資時代曙光初現(xiàn)

　　基金投資組合報(bào)告中有兩個顯著的現(xiàn)象值得我們關(guān)注，一是基金的持股集中度以及交叉持股，二是基金對行業(yè)的關(guān)注。

　　就第一點(diǎn)而言，寶鋼股份有26家基金持有，上海汽車有22家基金持有，中國聯(lián)通與上海機(jī)場有21家基金持有。如此的交叉持股一方面說明了此類個股的確存在投資價值，另一方面也說明基金重倉股的持股思路趨于一致，這對于市場形成主流熱點(diǎn)是極其有益的，隨著基金持股集中度的提升及交叉持股現(xiàn)象的蔓延，一輪行情也呼之欲出。上港集箱、外運(yùn)發(fā)展、中興通訊與寶鋼股份本身就是QFII第一單，新多資金不約而同地涌向這些個股，而這些個股的籌碼是有限的，市場至少會產(chǎn)生有限的牛市。

　　這可能僅僅是價值投資時代的一個標(biāo)志，因?yàn)橘Y金僅僅是價值投資行情的一個充分條件，必要條件是要有價值投資的對象，幸運(yùn)的是，基金二季度投資組合報(bào)告顯示出，基金對行業(yè)配置是越來越重視，博時價值對汽車股的厚愛其實(shí)就從一個側(cè)面說明了這一問題。

　　我們知道，基金在操作時有兩種資金分配模式，一是資產(chǎn)配置；二是行業(yè)配置。如果說資產(chǎn)配置是從宏觀角度把握和分析基金戰(zhàn)略性投資策略，那么行業(yè)配置則是從中觀角度探討基金在股票資產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的投資策略。其理論依據(jù)就是，實(shí)證分析表明，我國宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化呈現(xiàn)出周期性和階段性特點(diǎn)，與此相聯(lián)系，股票市場不同行業(yè)指數(shù)收益率也呈現(xiàn)出周期性和階段性特點(diǎn)，股票市場不同行業(yè)上市公司的收益率結(jié)構(gòu)變化反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長，采取積極的行業(yè)配置策略存在堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)和巨大的潛在投資機(jī)會。

　　而從境外股票市場的發(fā)展史來看，凡是基金重視資產(chǎn)配置時，往往是當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)在相對位置處徘徊時所采用的一種操作策略。但如宏觀果經(jīng)濟(jì)從相對底部盤出有揚(yáng)升趨勢時，則采取行業(yè)配置。也就是說，資產(chǎn)配置是相對穩(wěn)健與保守的操作方式，而行業(yè)配置則相對積極與進(jìn)取的操作方式。基金在2001年、2002年則大多采取的是資產(chǎn)配置，而目前的行業(yè)配置一下子成為基金投資組合報(bào)告中的主流思路，那么就意味著一輪新行情的確不遠(yuǎn)了。

　　而且，行業(yè)配置往往也與價值投資聯(lián)系在一起。因?yàn)槟壳拔覈��?jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況較往年有了根本性的變化，往年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要體現(xiàn)在量的變化上，并沒有惠及到相關(guān)行業(yè)的相關(guān)上市公司中，也就是對微觀層面關(guān)注度不夠。而今年以來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展則主要是以消費(fèi)升級等內(nèi)在動力為主，同時包括了全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移所導(dǎo)致的出口增長，如此的經(jīng)濟(jì)增長必然惠及到相關(guān)行業(yè)與相關(guān)行業(yè)的上市公司，從而標(biāo)志著行業(yè)配置有了存在的市場基礎(chǔ)，從而也表明經(jīng)濟(jì)的增長與微觀經(jīng)濟(jì)的上市公司業(yè)績增長同步，形成共振。

　　所以，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的周期性相吻合，從而使得基金投資組合報(bào)告中出現(xiàn)了汽車、鋼鐵、港口、電力、石化等先導(dǎo)性行業(yè)，這些行業(yè)就是我們通常所說的價值型行業(yè)，在這樣的背景下，價值型投資時代曙光已初現(xiàn)。

　　投資組合折射后市熱點(diǎn)

　　從基金投資組合報(bào)告可以看出，基金上半年對兩大板塊或者產(chǎn)生了分歧或者加倉量并不大，前者是銀行，后者是鋼鐵。基金對銀行股的分歧，我們在前文已提及，出現(xiàn)分歧的市場原因也略有提及，即銀行業(yè)的政策面出現(xiàn)了些許變化，而且上半年漲幅過大也有著一定關(guān)系，同時，市場對銀行股的言論也似乎有不利之處。所以，銀行股能否成為后續(xù)市場熱點(diǎn)，尚需要時間來檢驗(yàn)，目前難以作出判斷。

　　而鋼鐵行業(yè)，雖然有業(yè)績增長等諸多利好支撐，但是鋼鐵行業(yè)的整個行業(yè)背景仍然存在著不確定之處，因?yàn)閲�際鋼鐵行業(yè)供過于求的市場狀況并沒有因?yàn)槲覈�供銷兩旺而消除，隨著我國對世貿(mào)承諾義務(wù)的逐項(xiàng)兌現(xiàn)，國內(nèi)外鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)品交流也自然增長，這不排除國外過剩的鋼鐵產(chǎn)能涌入到我國。所以，鋼鐵行業(yè)雖然業(yè)績是至優(yōu)，但只有韶鋼松山(基金主要是在該股增發(fā)過程中介入的)、寶鋼股份、酒鋼宏興等少數(shù)個股有幸成為基金的重倉股，因此鋼鐵股行情估計(jì)難以持久。

　　我們不妨將目光放到電力、汽車以及以港口、機(jī)場為代表的公用事業(yè)股板塊中。

　　汽車股自不待言，因?yàn)榫用裣�費(fèi)升級以及當(dāng)前政策動態(tài)透露出的汽車消費(fèi)政策將有變化等諸多信息顯示出汽車產(chǎn)業(yè)的高增長勢頭仍然有望延續(xù)，上海汽車、一汽轎車等個股仍然是牛股之一。

　　電力行業(yè)也如此，在未來兩三年內(nèi)缺電現(xiàn)象已成共識，再加上我國高耗能產(chǎn)業(yè)的迅速增長，缺電現(xiàn)象將會延續(xù)并且會給相關(guān)電力公司提供一個難得的增長機(jī)會。所以，漳澤電力、華能國際、通寶能源、申能股份、內(nèi)蒙華電等電力股均納入到基金重倉股中，后續(xù)走勢極其看好，尤其是一些在近期又有資產(chǎn)收購以及有新項(xiàng)目動作的個股，如桂冠電力、龍電股份等個股均是不錯的選擇。

　　最值得我們關(guān)注的是基金投資組合報(bào)告中顯示出的基金對港口、機(jī)場為代表的公用事業(yè)股的青睞度。上海機(jī)場、深圳機(jī)場、白云機(jī)場、營口港、上港集箱、鹽田港、天津港等個股均成為基金的最愛，而且也是QFII重點(diǎn)關(guān)注的品種之一，如果考慮到它們與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度的話，那么，我們的確有理由相信，此類個股極有可能成為后續(xù)慢牛品種的潛在候選者，尤其是營口港、白云機(jī)場等新近上市的次新股更是如此。

　　循此思路，另外對大眾公用、長春燃?xì)獾裙�用事業(yè)股也可予以關(guān)注。

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　　(上海證券報(bào) 江蘇天鼎)