本刊記者 江濤；創利國際 彭友

　　“警惕一種扼殺市場活力的思潮”話題的提出，源于與本刊“資金流量”欄目的作者彭友一次的對話。記者本來想對下半年資金能量運行態勢做個分析，找到彭友，談及今年以來的證券市場有幾個現象比較突出，比如大盤指數的虛漲、少數股“局部走牛”，大多數股“不斷淪陷”，以及散戶的不斷被邊緣化等，這些現象讓人感到非常疑惑時，彭友卻一語中 的地指出，這些現象的背后，其實都是市場資源配置逐步向“集中化”過渡的體現。但尤其值得注意的是，近些年來，夾雜于市場轉型的陣痛中，“一個幽靈”正在A股市場“徘徊”，這就是隱藏在“集中化”背后的“單邊主義”陰影，我們的話題由此展開。

　　記者：當前人們使用的“單邊主義”這個詞，原為外交名詞，即在處理國際事務中，僅僅是從自己的判斷和自身國家利益出發，從來都不同其他國家進行磋商。法國前外長韋德里納把單邊主義稱為“簡單主義”，稱其與世界現實越來越遠，實際上是在以失去未來的合作伙伴為代價，換取現在的行動自由。您是根據什么認為，在中國的證券市場，在“集中化”的背后隱藏著“單邊主義”的陰影呢？

　　彭友：這個話題涉及范圍比較廣。在談這個問題之前，先看看市場由分散化向集中化過渡的幾種特殊表現吧。因為“單邊化”僅僅是市場實現集中化過程中伴生出的一種客觀存在，而“單邊主義”，是單邊化傾的極端形式，是一種主觀的、阻礙市場向多元化公平競爭發展的思潮。從某種程度上說，對激發市場保持持久活力有否定性作用。能否界定為市場在單邊主義思潮主導下會形成“寡頭壟斷”的特殊階段，還需要更多的實踐來驗證。

　　記者：我們注意到，您的研究表明市場主導資金流有從原先的分散化、多元化向集中化、單邊化過渡的傾向。根據市場這幾年的發展變化，您能具體談一下這種傾向的市場表現嗎？

　　彭友：主要表現在以下兩個方面：

　　1.集中化投資取向的出現，已是不爭的事實。我們將在每次行情中被熱錢追逐及冷落的各100只股票為樣本，以其成交金額占市場總成交金額的份額，為下列表格中的集中度。

　　可以看出，與后“5.19”行情對比，A股市場在“6.24”行情至今的波段運行中，前100只股票交易資金的集中度逐步增加，而后100只明顯減少。再看漲幅前20只股票所占的份額也增加了2倍多，主流資金交易重心的轉移愈加突顯，市場中“強者恒強，弱者恒弱”的兩極分化趨勢業已形成。僅“6.24”行情中被熱錢關注的前100名股票，超過半數的有專業投資機構重點介入。這些客觀現象的存在，警醒著廣大投資者，市場主流資金的投資取向已經發生了前所未有的重大變化，正在經歷從分散化到集中化的戰略性大轉移。在這個轉變過程中，主力的控盤手法、贏利模式也已隨之改變。

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表1             后“5.19行情”A股交易資金份額對照表
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    滬綜指（點）  前100只（%）后100只 （%）前20只股票份額（%）
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1. 1341-2114       29.26      2.65             9.92 
2. 1893-2245       25.04      2.65             8.46  
3. 1341-2245       25.87      2.13             8.35
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表2             “6.24行情”至今A股交易資金份額對照表
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   滬綜指（點）  前100只（%）后100只 （%）前20只股票份額（%）
1. 1339-1748       29.01      1.98             9.45 
2. 1748-1311       37.62      1.43            16.77  
3. 1311-1649       47.74      0.92            24.38  
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　　2.在少數股票吸引超量資金的局面形成同時，一些獨占信息和資金資源“絕對優勢”的集團資金，通過控制少數股票，如大盤權重股的價格影響指數，以及憑借優勢“左右”大盤的跡象，仍然難以避免。

　　我們從“5.19”以后滬指三次于1300點上方出現的上漲行情的數據中還可以發現，漲幅居前的前20名股票對指數影響程度，已經從21%提升到36%，可見，少數被主流資金特別關注的股票，對指數的影響越來越大，單邊化傾向已見端倪，而且這種跡象在上半年行情中愈演愈烈。

　　記者：不過，我們是否也可以說，集中化現象的出現是市場不斷成熟的一個標志呢？

　　彭友：的確如此。主流資金的集中化趨向，實際上使市場發育程度提高。相對于過去“春秋戰國”式的資金分散投資狀態，似乎體現了證券市場發展歷史進程的進步，用時髦話說，就是完成了從散戶(零散資金)向機構(集團資金)“博弈”時代的過渡。

　　實際上，集中化的出現，是近幾年管理層超常規發展機構投資者政策實施的結果。這種市場資源不斷從“無序”化配置向“有序”配置轉換的實現，是市場不斷從幼稚走向成熟的標志之一。當然，伴隨市場資源的集中化配置而來的集中化“浪費”問題也不容忽視。當社會零散資金大規模轉移到專業性集團資金時，專業機構的投資決策失誤或無故造成的資源“浪費”，將對證券市場造成的損害不容低估。比如近幾年有些上市公司“趕時髦”，輕率改變募集資金用途，“委托理財”進入二級市場后血本無歸，拖累主業利潤，甚至造成嚴重虧損的案例何止一兩家？

　　記者：看來，集中化的出現是市場發展到一定程度的必然結果。您剛才說過，伴隨著集中化而來的是市場單邊化傾向，如果演變成單邊主義，對證券市場的危害更大。您是怎么看待這個問題的？

　　彭友：“單邊化”和“單邊主義”是兩個不同質的概念。證券市場單邊化傾向，是一個鮮為人知，卻又視而不見的“盲點”問題，是不以人們意志為轉移的客觀存在，是“成也蕭何，敗也蕭何”的雙刃劍，只要引導得好，可以促進市場有序化程度不斷提高。而單邊主義卻是單邊化的極端形式，它試圖將市場客觀存在的“單邊化傾向”，演繹成投資者對市場永久不變的主觀認知模式。結果使市場在集中化進程中，試圖將能量置換“三要素”(資金，信息，公眾心理)，由多元化的公平競爭，滑向單一模式的“寡頭壟斷”的危險邊沿。今年上半年只有少數股票“唱戲”，多數股票興嘆的局面，既有入場資金不足的原因，也多少出現了“5.19”以后形成的某些“僵化”的市場劃分理念，逐漸推向極端的“寡頭行情”跡象。另外，單邊主義無所不用其極，不僅包括了簡單、孤注一擲的含義，也有為了達到目的不擇手段，為了實現局部利益的最優，不惜犧牲全局優化的意味，比如一些莊股不顧市場的客觀環境，一意孤行強行推進，不惜通過違規手段，維持其高高在上的股價，就是單邊主義在證券市場微觀方面的體現。其對市場走向極端時的助漲助跌作用，和“只許‘州官’放火，不許‘百姓’點燈”唯我獨尊的霸氣，以及對投資思維活力的禁錮和對市場平衡生態環境的破壞力，遠出于常人所料。作為一種思潮，單邊主義常常成為市場集中化發展道路上的絆腳石，對市場向高層次多元化公平競爭發展機制的形成，有害無益。

　　記者：“單邊化”不是中國證券市場獨有的現象吧？

　　彭友：縱觀證券市場發展歷史，證券市場在從分散--集中--多元化公平競爭的發展過程中，單邊化傾向的出現不可避免，這不是新興市場獨有的“專利”，即使在成熟市場中也難免出現。請看美聯儲主席格林斯潘在1999年10月一次演講中，對市場投資信心“單邊化”表現的描述和評論：

　　“歷史告訴我們，信心的急速逆轉總是突然發生的，之前常常沒有任何跡象。這些逆轉可能是一個自我強化的過程，它能把大規模的調整壓縮在一個極短的時間內。市場的典型反映表現為顯著的把短期損失減至最小的頭寸轉換行為，而對于長期未來價值的追求卻變得不那么重要了”。而類似“信心急速逆轉”，“泡沫的破滅”等市場單邊化造成的后果，不過是“一件只有回過頭來看的時候才會看得清楚的事情”。“令人迷惑不解的是，這種行為所具有的人們之間相互影響的特征在幾代人身上都沒有發生什么變化。不論是荷蘭的郁金香還是俄羅斯的股票，其市場價格形態都大致相同”。

　　記者：如何避免單邊主義對市場健康發展的損害，使市場更加富有活力，朝著健康、有序、多元化方向發展呢？

　　彭友：成熟市場大多是多元化投資理念、價值觀念和資金的集合，也是容納多元化投資體系和投資風格的“生態平衡系統”。一位著名的投資家曾說過，“沒有一種投資永遠是最好的”。所以，就中國證券市場而言，不論對QFII，還是對國內機構或個人投資者，允許和保障市場參與者能夠進行多元化投資和公平競爭，才是確保市場健康發展的基礎。實踐證明，在“市場失靈”的特殊時期，運用單邊政策調控市場，短期內可能起到某些積極作用。但是，由于單邊化通常以打破全局性平衡為前提，來換取某些局部的最優和短期功利目的，所以，如果涉及長遠的投資理念、價值判斷以及投資策略，僅以“單邊化”原則作為依據，可能會顧此失彼，對市場的多元化繁榮發展將弊多于利。

　　既然如此，如何巧妙利用單邊化傾向對市場趨勢的反作用，順應和推動現階段中國證券市場集中化發展的潮流，警惕市場長久出現由單邊主義思潮引發“寡頭壟斷”的投資局面，避免單邊主義對市場健康發展的損害，是保障全體投資者利益和市場健康永續發展不可或缺的任務，也是所有市場參與者的共同責任。

　　記者：QFII的進入，能夠改善當前證券市場單邊化傾向的格局嗎？

　　彭友：事實上，本周四市場借QFII信息激發的反彈中，推出了由特殊投資主體和對象為核心，以多個不甚相關的產業，跨板塊聯動的綜合戰術行動，極可能是主力“換一種思路激活行情”的開始。如果日后真能打破年初以來，已經近乎“窮途”的幾大產業板塊輪“站”(橫盤)格局，借中報出臺，從另一視角給市場填加新的生機，那么，前期已顯露出的單邊化傾向將被新的多元投資思維化解。我們相信，行情只要是真的，就會有生命力。如果現階段輿論發布QFII的消息，不是為了讓股民們為QFII抬轎子的話，如果日后的行情，能夠打破市場僅靠幾只權重股推動的進退兩難局面，那么不論眼前行情大小，市場前景依然可觀。但愿包括主力在內的所有市場參與者，能夠盡快借此契機，從更開闊的視野和更深的層次重新審視新的市場格局，梳理自己的投資理念。

　　實踐是檢驗真理的惟一標準。我們認為，QFII可以帶來新的資金和投資思路，但是，不管在哪個市場投資，不管交易什么品種，也不管投資機構名聲多么顯赫，尊重市場，順勢而為，永遠是投資的座右銘。還是那句老話：“沒有一種投資永遠是最好的”。無論是今天的QFII，還是明天的QDII，概末能外，即便是“最正宗”的理念，只要被輿論推向極端，仍然會改變初衷走向其反面。所以，盲目追崇某個概念，或妄自菲薄，都不利于市場的健康有序發展。