長城證券債券業(yè)務(wù)部余黎黎

　　近期，在國債市場維持小幅調(diào)整的情況下，企業(yè)債市場卻持續(xù)穩(wěn)步攀升，似有走出年內(nèi)第三波行情之勢。

　　企債市場迎來發(fā)展機遇

　　我國企業(yè)債市場與股票市場相比，存在比較明顯的發(fā)展劣勢，只有大型國企和大型基建項目能夠通過該市場融資，這造成了當(dāng)前兩個市場不均衡的發(fā)展格局，使得企業(yè)債市場成為“跛腳”市場，其投融資作用遠(yuǎn)沒有得到充分發(fā)揮。而國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展令企業(yè)融資的需求大增，有必要充分利用企業(yè)債市場滿足這種社會融資需求。由于供給的擴大將吸引更多的資金進(jìn)入企業(yè)債市場，令市場活力增強，從長遠(yuǎn)看，企業(yè)債市場發(fā)展前景應(yīng)相當(dāng)廣闊。

　　近年來，針對債券市場投、融資偏弱的問題，有關(guān)各方一直在積極呼吁并著力推動解決。近期，隨著央行對貸款快速增長問題的重視，從需求的角度出發(fā)，加快發(fā)展企業(yè)債市場的客觀要求再度被現(xiàn)實地擺在了面前。

　　今年上半年，金融運行中的一個顯著特點是貸款增速過快，到6月末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額15.9萬億元，同比增長22.9%。針對有可能引發(fā)的金融風(fēng)險，中國人民銀行行長周小川日前表示，近期中國金融體制改革的重點之一是采取措施發(fā)展資本市場，擴大直接融資渠道，以改善儲蓄構(gòu)成，有效化解金融風(fēng)險。企業(yè)債市場的發(fā)展將有效緩解來自金融機構(gòu)的信貸風(fēng)險，同時又可以較好地滿足社會的融資需求。

　　供需矛盾催生行情

　　從今年以來企業(yè)債二級市場的表現(xiàn)來看，總體上以上升為主線，間歇呈現(xiàn)波段行情，而其中供需力量對比的變化則是階段催生行情的主要原因。

　　去年末今年初，伴隨著02中移 動、02三峽債等幾只較大規(guī)模企業(yè)債的上市，以及企業(yè)債回購的開通，整個企業(yè)債市場的流動性得到了很大程度的改善。企業(yè)債品種投資價值的顯現(xiàn)，使得更多的機構(gòu)開始關(guān)注并參與到企業(yè)債市場當(dāng)中，從而推動了2月份的企業(yè)債行情。4月底在保險資金擴大企業(yè)債投資范圍預(yù)期的影響下，企業(yè)債市場走出了年內(nèi)第二波快速拉升行情，不過隨著新的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》的正式公布，也就是所謂保險資金建倉過程的結(jié)束，企業(yè)債市場重新歸于平靜。在近期召開的全國保險工作座談會上，保監(jiān)會主席吳定富針對保險資金應(yīng)用壓力問題，表示下半年要進(jìn)一步研究擴大保險資金投資企業(yè)債券的比例，此言再度為企業(yè)債市場注入一劑利好，從而推動企業(yè)債指數(shù)接連創(chuàng)出新高。

　　對于目前企業(yè)債市場的投資主體而言，保險資金是其中的絕對主力。年內(nèi)企業(yè)債數(shù)次行情的發(fā)生均與其投資力度的變化有或多或少的關(guān)系，顯示目前的企業(yè)債市場是一個典型的資金推動型市場，而這也正印證了我們上文所說的，企業(yè)債市場現(xiàn)階段供不應(yīng)求的狀況，是其總體呈現(xiàn)強勢的主要原因。

　　穩(wěn)定發(fā)展?jié)u進(jìn)擴大

　　盡管現(xiàn)階段市場各方均已對企業(yè)債市場必須進(jìn)一步加快發(fā)展步伐達(dá)成共識，但這是否意味著在未來不長的時間內(nèi)，包括企業(yè)債發(fā)行制度在內(nèi)的一系列問題會邁出實質(zhì)性步伐，從而更好地促進(jìn)一、二級市場的良性互動，為市場帶來更多的投資機會？

　　從管理層的態(tài)度上來看，目前對企業(yè)債市場總體仍是持“穩(wěn)定發(fā)展”的態(tài)度，因為企業(yè)債雖然是金融行為，但涉及還本付息問題影響政治穩(wěn)定，現(xiàn)階段國家仍然需要保證企業(yè)債按期間兌付，因此對發(fā)行主體資格的放寬將會是一個漸近的過程。此外，企業(yè)債發(fā)行的最終市場化還需要信用、擔(dān)保等一系列配套建設(shè)的完善，因此，我們預(yù)計未來企業(yè)債市場規(guī)模的擴大仍將保持一個循序漸進(jìn)的態(tài)勢，這意味著圍繞一級市場盈利空間的爭奪仍較激烈，二級市場的資金推動型格局將繼續(xù)存在。