川財證券研發部 劉杰

　　近日企業債市場表現搶眼，企債指數昨日連續拉出了第12根陽線，再創新高，但在成交量上卻未予配合。資金似乎對介入債市不夠積極，市場呈現縮量上漲的格局。筆者認為可能源于以下幾個原因：

　　我國宏觀經濟走勢良好。非典對經濟的影響不如預計的嚴重，實際經濟形式明顯好轉。從去年下半年開始，我國GDP增長速度加快，今年一季度達到9.9%。受非典影響，2003年第二季度經濟增長速度將放慢1%。據經濟學家預測非典對我國經濟第二季度影響明顯，對6月以后的經濟則沒有太大影響。由投資和出口拉動的經濟增長表現良好。從物價指數來看在經過4、5月份的大幅下降之后，6月份企業商品價格較上月下降0.1%，較上年同期上升0.8%，消費需求回暖，消費品價格降幅趨緩，加之投資需求旺盛，拉動投資品價格回升，促使物價總水平回穩。在全球經濟似乎將要走出低谷，我國也即將迎來新的一輪經濟增長的背景下，良好的經濟預期使資金淡出債券市場，投入其他的實業投資。從而使債券市場交易不夠活躍，成交量　不見上升。

　　宏觀經濟政策不夠明朗。由于前幾個月以來我國的貨幣供應量增長率連續幾個月較高，基于通貨膨脹的壓力，媒體紛紛預測我國即將采取緊縮的貨幣政策。但是有關專家呼吁不宜急于減少貨幣供應量和變動存款準備金率，因此，投資者對貨幣政策的真正走向并不明朗。不能對利率形成一個良好的預期，從債券市場的漲幅上可以看出，居于漲幅之首的是01中移 動債券，該債券是浮動利率，這一現象正反映了投資者規避利率風險的心理。此外，國債回購近期的整頓雖然漸漸落下帷幕，但其對市場的余后影響仍然存在。昨日財政部召開會議預示國債發行管理將變革。7月份國債發行將進入新的階段，這一方面會出現新債分流資金的情況，另一方面，也是更為重要的，在利率預期上升的情況下，新債發行利率將會呈現上升　趨勢，這將會給市場現券帶來一定的壓力。使投資者不能形成良好的預期，如此對利率的預期和實際收益率的預期使場外資金處于徘徊觀望的狀態。

　　國債收益率水平較低，企債面臨較大收益率變化風險。業界人士指出我國的國債收益率有待進一步的調整。今年上半年，在資金供給推動的作用下，國債市場價格持續向上，成交量不斷放大，收益率水平不斷走低。1-6月份的銀行間與交易所市場國債的到期收益率曲線呈現出較為明顯的平行下移特征。國債中長期收益率不斷走低，債券收益率水平已近底線，后市對其作出調整是必然的趨勢。與此相比企債市場面臨著更大的收益率變化風險。近期企債指數不斷拉高，后市對其作出調整也將是必然。受此兩種因素的影響，債市的整個交易量不見起色。