今年上半年，基金、社保基金、QFII機構投資者沐浴著陽光茁壯成長，暖風吹皺股市一潭春水，市場上演了久違的流火行情，銀行、汽車、醫藥股輪番表現，重新喚醒投資者的熱情，但好景能否長在？今年下半年等待我們的是什么？我們特別約請業內專家分析了下半年市場資金面情況，希望您能找到答案。

　　下半年資金供大于求

　　北京證券劉景德

　　QFII、社保基金帶來增量資金

　　有關QFII和社保基金對股市的影響，市場人士看法不一，可謂眾說紛紜。筆者認為，從短期來看，QFII和社保基金并不能為股市帶來很多的資金，對股市影響不大。從中長期來看，首先體現了管理層希望股市穩定健康發展的政策導向，其次有利于投資者形成正確的投資理念，另外隨著QFII和社保基金規模的逐步擴大，我國股市的資金面將得到明顯的改善。

　　1、QFII有利于促進投資理念的形成

　　日前，繼瑞銀華寶、野村證券兩家境外機構率先獲批后，摩根斯坦利和花旗環球金融也獲得QFII資格，截止7月3日，首批四家合格境外機構投資者的投資額度已累計達到7.25億美元。這意味著將給國內市場帶來增量資金的持續流入，活躍股市交易和增強流動性。但是目前能夠入市的資金畢竟有限，在QFII資金介入初期，理念引入的效應要大于資金面。引入QFII，將促進投資理念和投資品種的創新，但是難以從根本上改善目前股市資金短缺的現狀。由主力機構發起的藍籌股行情，最大貢獻就是使內地股市形成了新的投資理念和盈利模式。

　　2、社保基金入市的資金將逐步增多

　　社保基金初始入市規模總計150億元左右，就算都買入股票，也不能起到推動大盤上漲的作用。更何況出于控制風險的目的，實際能夠進入股市的資金只能是其中的一部分。目前社保基金謀求的是長期穩定收益，對風險有高度的厭惡，所以其初始入市規模雖然有150億，但實際上基金管理公司為了穩妥投資，可能將受托資產進行債券組合投資，而買藍籌成長股的資金只有一小部分，社保基金對改善股市資金面有一定作用，但難以從根本上改變近期股市資金短缺的狀況。但是隨著時間的推移，社保基金的規模將迅速擴大，進入股市資金將逐步增多，從中長期看，社保基金的作用不容忽視。

　　政策導向有利于改善資金面

　　通過對貨幣政策、貨幣供應量、證券市場監管政策等多方面因素的仔細分析，我們認為，下半年資金面將得到一定程度的改善，有可能推動大盤走出一波反彈行情。

　　首先，從目前的貨幣政策看，有關存款準備金率上調的討論，以及央行出臺的收緊房地產信貸的121號文件，似乎給人一種貨幣政策趨緊的感覺。有關房地產、汽車等產業是否“過熱”的問題，許多經濟學家看法并不一致。最近溫家寶總理召集一些經濟學家座談，從溫家寶總理的講話和近期有關媒體對貨幣政策的討論，我們認為，穩健的貨幣政策不會改變，存款準備金率上調的可能性很小，因此不會對股市的資金面造成很大的負面影響。

　　其次，目前貨幣供應量充足，下半年證券市場資金面將比較寬松，有利于股市中線走好。人民銀行發布的貨幣政策執行報告顯示，我國貨幣信貸呈現加速增長態勢，貨幣供應量M2增長較快。基礎貨幣的投放不可能很快收緊，央行在公開市場上進行了許多正回購，到七、八、九月份這些正回購到期，市場上的貨幣供應量會增多。央行提出今后要大力發展直接融資，增加投資渠道來分流儲蓄。可以預見，央行今后對發展證券市場會持比較積極的態度，未來股市的資金面有望得到改善。

　　另外，證監會銀證合作管理辦法有望出臺，券商和銀行的合作受托理財業務將規范展開，無疑對儲蓄資金的分流是一個強大的助推力。業內人士透露，銀證合作的管理辦法正在緊急擬定之中，正式文件很快就會出臺。

　　目前，中國證監會正在加緊制訂規范證券公司集合性受托投資管理業務的管理辦法，將對此項業務進行嚴格監管和規范。銀證合作受托理財的主要資金來源即為銀行儲蓄資金，如果銀證合作管理辦法出臺，將可以成為居民個人投資的重要渠道。

　　下半年資金供給量大于需求量

　　有關2003年下半年市場的資金供給量和需求量，由于有很多不確定的因素以及計算口徑不同，因此不同的研究人員得出的結論差異很大，實際上很難準確進行計算，只能做一個粗略的估計。要估算資金供給量，應考慮儲蓄存款分流、QFII、基金、社保基金、保險資金、券商、企業、私募基金等主要資金來源。要估算資金需求量，應包括擴容、傭金及印花稅消耗、債市和期貨市場分流等多方面的資金需求。

　　1、分流儲蓄資金進入資本市場是政策趨向

　　我們認為下半年政策面總體偏暖，我國股市經過長達兩年的筑底后將逐步走好，因此下半年儲蓄資金進入股市的資金量將增多。目前居民儲蓄存款余額已超過10萬億，只要有1%的儲蓄資金進入股市，資金量就可達到1000億。我們認為在5月底遭遇銀監會緊急叫停的銀證合作受托理財業務，下半年有重新放開的可能。一旦銀證合作的管理辦法出臺，居民儲蓄存款進入股市的資金將明顯增多，保守估計我們認為下半年儲蓄資金進入股市的資金有望達到500億左右。

　　2、社保基金、QFII入市資金至少130億

　　目前社保基金入市金額在150億元左右，股市投資額大約在50億元，債市投資額約為100億元。目前社保基金最大可入市資金大約將近500億，預計社保基金下半年將加快入市的步伐，估計后續入市資金量至少為50億。目前QFII機構獲批額度為7.25億美元，折合人民幣60億元。今年下半年將有更多QFII機構進入我國股市，估計新增資金為80億。

　　3、下半年開放式基金將加速發展

　　目前我國大致有封閉式基金和開放式基金79家，共管理資金約1400億。今年上半年開放式基金發行節奏明顯加快，成立的開放式基金有天同180指數基金、中融融華債券基金、湘財合豐系列基金、招商安泰系列基金、大成債券基金、金鷹成份股優選基金、南方避險增值基金共計11只基金，其首發規模達到205億份。已經獲準發行或正在發行的有還有嘉實理財通系列基金、鵬華普天系列基金、銀河銀聯系列基金、華寶興業寶康系列基金、國聯安德盛穩健基金等開放式基金。顯然，下半年開放式基金規模將繼續壯大，估計下半年約有15家開放式基金發行，按平均每家募集25億資金測算，共可新募集資金375億，按基金投資股票的上限的80%計算，這些基金可投入股票市場的資金300億。

　　4、保險資金入市的規模呈上漲的趨勢

　　有關保險資金入市的規模，總體看未來應呈上漲的趨勢。中國保監會日前公布的統計數據顯示，截至今年6月底，保險總資產達到7782.61億元，比去年同期增長39.01%。證券投資基金365.78億元，比去年同期增長69.08%。2003年一季度末，各保險公司資金運用余額為6291.55億元，其中通過基金投資于證券市場的資金只占5.12%。按照保監會規定，保險公司可將10%的資產投資于證券投資基金，這樣下半年最大還可投資300億。

　　5、券商為自救將設法籌集資金

　　券商在二級市場的資金很難準確測算，目前120多家券商資產規模超過1000億，2003年下半年券商增資將繼續進行，但規模不會太大。一般來講，券商或多或少都有委托理財資金，有些大券商受托理財資金遠遠超過自身的資產規模，因此券商控制的資金估計應有2000億。去年以來多數券商被套，券商為自救將設法籌集資金，可動用的資金不會低于400億。

　　6、私募基金會逐步加大對股市的投資

　　私募基金進入股市的數量主要取決于下半年行情的發展，但目前股指畢竟處于相對低位，因此私募基金可能會逐步加大對股市的投資。據估算，目前自2001年下半年以來，從股市中撤出的私募資金有2000億。私募基金，其規模很大，彈性也很大。筆者認為下半年政策面偏暖，我國宏觀經濟將繼續高速增長，股市也將穩中有漲。因此近兩年撤出的私募基金可能會有25%回流股市，估計下半年進入股市的私募基金有望增加500億。

　　7、市場擴容壓力不容忽視

　　今年上半年的市場擴容速度要明顯低于前幾年，這將在一定程度上增加下半年市場的擴容壓力。目前100多家公司已通過證監會發審委的審核，只待發行；200多家公司排隊等候發審委審核，再加上由于市場低迷、SARS肆虐致使像華夏銀行之類的超級大盤股不得不延后發行，今年下半年新股發行節奏有可能加快。

　　新股發行方式的變革是另一可能影響市場資金的因素。如果新股恢復部分上網發行，會吸引去年6月份退出的一級市場資金再次進入市場，改變目前市場資金結構，但不會影響二級市場資金。但是如果新股″打包″后發行規模擴大，發行節奏加快，可能會影響市場資金參與二級市場的積極性。

　　證券市場的資金需求主要來自市場擴容、交易印花稅和傭金及行情走勢推動等方面。今年上半年我國股市籌資達369.07億元，估計下半年市場擴容速度將加快，估計籌資額可能達到450億。交易傭金及印花稅所需的資金約130億元左右，假設下半年有一波反彈行情，上證指數升至1700點，所需的資金約為1000億元左右。債市、期貨擴容分流，約需資金200億元左右，考慮由于資金鏈斷裂等其它不可預測因素，還需資金100億。

　　綜合分析，我們估計2003年下半年市場的最大資金供給量約為2130億。市場的資金需求1880億元左右。2003年下半年資金最大可供給量明顯超過資金需求量，因此資金面支持我國股市出現一波反彈，目前我國股市需要利好政策激發市場人氣，恢復投資者信心，而不缺乏資金。