本報記者劉雪梅北京報道

　　股市明莊

　　三年煎熬，山東三聯集團董事長張繼升施展回天之術將鄭百文從死亡線上生生地拽了回來。7月11日，暫停上市兩年之久的鄭百文宣布7月18日復牌。

　　從“國內上市公司100強”到一年虧損9.8億創深滬股市虧損之最，鄭百文用了不到兩年時間；從債權人信達資產管理公司提出破產申請到鄭百文復活，三聯耗時三年零三個月。其間，諸多法律盲點被鄭百文一一觸及，諸多重組障礙被三聯一一掃清，鄭百文幸運地闖過一道道難關得以“涅�弧薄�

　　大局已定，張繼升對前來取經的同行口氣輕松，“很多重組搞不成，就是妥協不夠�！�

　　張以“救世主”的身份現身千瘡百孔的鄭百文自然可以輕松談及“妥協”，三聯以3億元價格收購信達近15億債權換取鄭百文“不死之身”，前提是無償獲取鄭百文所有股東手中50%的股權。在這一點上張繼升絕對“沒有商量”。事實上，正是由于三聯的不妥協才有了后來鄭百文險相環生的重組過程。

　　張稱自己是商人，他的高明之處在于在這場曠日持久的重組中身在其中卻可進可退如隔岸觀火。

　　法律盲點、政策缺失、國有債權在張繼升手里不僅沒有成為重組的絆腳石，反而成為張挾持其它利益方的“人質”。很顯然，如果張退出重組任由鄭百文破產清算，近7萬名股民的投資將血本無歸；信達資產管理公司的20億債權也將付諸東流；鄭百文1800名下崗職工的出路也會讓鄭州方面頭痛不已。

　　最后的結果是：所有股東將一半股權無償奉送給三聯；信達20億債權只收回6個億；鄭州市讓出了一家上市公司的控制權。

　　憑借“重組成功以3億元價格購買信達對鄭百文14.47億債權”的承諾，三聯輕取一家上市公司的控股權，更重要的是，三聯還首開先河地持有鄭百文5300萬流通股權(占總股本的27%)。

　　張因此被喻為中國證券市場最大的“明莊”，對此，張一笑置之。

　　耗時三年，置入2.5億資產獲取一個證券市場上事實上已不再稀缺的殼，有人問張“干嘛不直接買一個殼？”

　　對此，張口氣頗有不滿，“我憑什么要買一個殼？”“那2.5個億資產不是買殼的錢，買了殼，你不也得往里注入資產嗎？”

　　張是一個精明的商人，當然不需要外人來指點他應該如何如何，他清楚地知道，手里的5000萬流通股是通過其它任何方式都不可能獲取的。

　　“復牌價不會太低也不會太高”

　　2001年張繼升重組鄭百文之際，張曾在公開場合表態，鄭百文的股價不會低于當時商業股的平均價13元，無奈三年物是人非，證券市場指數已折損三分之一，復牌后的鄭百文股價又將如何定位？三聯所持有5000萬流通股何去何從？7月14日下午，張繼升接受了本報記者的電話采訪。

　　盡管張對記者開宗明義地講明對鄭百文上市后的股價“沒法猜測”，但他還是作了如是分析：“應該不會太低，但是也很難太高�！�

　　“說不會太低，首先，我認為百文(每每提到百文二字，張的口氣就會突然親切起來)的股價不會太低，有人講我這5000萬流通股三次釋放是三次地震，我認為真正的職業股民和機構持股者都不會這么認為。為什么呢，恰恰是因為我拿了5000萬流通股，流通股減少了一半，通常情況下，同樣的業績，盤子小的話，股價會更高一些�！�

　　“第二，我比其它任何上市公司都關心自己的股票價格，其它上市公司只要不增發，它股票的價格高低對上市公司沒有任何意義。而我不一樣，鄭百文股價每降低一塊錢，我的資產就縮水5000多萬，縮水2塊我一個億就沒有了。有人認為我拿了5000萬股票，股價就可能地震，其實這是不可能的，因為我要減持的話，至少托管券商應該知道，況且，我一旦減持到5%，就必須舉牌，只要我減持肯定會引來投資者的拋售行為。在這種情況下我不可能賣，也賣不出去�！薄暗谌�，有強大的三聯集團作后盾，鄭百文的業績會比較穩定。”

　　“但鄭百文復牌后的股價也不會太高。”張話鋒一轉，“流通股股東股票被鎖定已經兩年多了，這是一個漫長而痛苦的等待過程，由于上市首日不設漲跌幅，不排除一些股民會拋售，鄭百文6.8萬名股東，只要有十分之一選擇出售，就會形成比較大的拋壓�！�

　　“另外，從中國股市的普遍情況來看，商業概念股沒有暴跌的，但很難有暴漲，不可能有無窮的想象空間，所以它的價格不會太高。”張稱。

　　市場人士猜測，三聯已持有鄭百文50%的流通股，如果拋壓過大，不排除三聯會找機構托盤。對此，張繼升稱，“我不能接盤，但是全國人這么多，如果跌到一個價位，他們認為合適的話也會買進的�！�

　　“7塊錢我贏虧平衡”

　　談及此次重組鄭百文的成本，張繼升稱：“重組的成本只能算直接成本了，間接成本太大了�！�

　　分析公開信息，三聯的重組成本大致如下：

　　1.三聯集團將優質資產2.52億元注入到鄭百文獲取上市公司50%股權，另外，借給上市公司1.54億作為流動資金的利息成本和機會成本。

　　2.耗資3億收購信達資產管理公司14.7億債權。

　　3.重組過程中的差旅費、律師費等中介機構的費用。

　　但在張繼升看來，注入上市公司的成本是可以通過投資收益取得回報的，“控制了一家上市公司這個成本是必須要付的�！倍�中介費用“相對于整個重組成本比重也相當小”。

　　此外，根據公開信息，三聯還需向鄭百文集團支付3000萬元的資產托管費。張解釋，這3000萬是“百文集團擺平信達以外的其他債權人的費用”。雙方約定，如果有債權人向鄭百文討債，3000萬以內的由三聯負責還，3000萬以外的由鄭百文集團負責償還。

　　另外，需要三聯拿出真金白銀的是重組信達債權的3億資金，而根據鄭百文恢復上市的公告，“三聯已將其所獲得的鄭百文流通股中對應信達債權轉讓價款的部分股份質押給信達。”

　　也就是說，除3000萬支付百文集團的費用外，至今三聯重組鄭百文除了注入資產外，只有一筆對鄭百文1.54億的借款。而三聯已完全擁有一家上市公司的控股權，并持有其5000萬股的流通股。難怪張在接受本報記者采訪時表示，“我拿了5000萬股，(股價)只要在7塊錢左右我就贏虧平衡�！�

　　而普通股民的持股成本則高得多。國泰君安商業分析師徐曉芳先生分析，鄭百文的流通股東持股成本估計在七八塊到10塊錢左右，由于一半股權劃給了三聯，持股成本起碼在15到20元，大部分在20塊錢以上。

　　“如果有機構接盤，肯定跟三聯有關系，”徐小芳因此分析，鄭百文的股民要想解套幾乎不可能�！傲硗�，從基本面來說，三聯與一些上市連鎖企業相比還不算最好的，友誼股份、華聯超市、華聯控股實力都比它強。比如上海的華聯超市，總股本1.5億，流通股不到4000萬，去年收益0.41元，現在也就11塊錢左右�！彼�表示，以三聯的實力，估計復牌后價格在8塊錢左右。“高的話10塊錢，低的話6塊錢�！�

　　他稱，“鄭百文復牌跟新股上市不一樣，一般的新股上市如果有機構看好這只股票會在上市時大量買進。股票價格很可能有一個強勁拉升過程。”

　　“但除非跟三聯有關系，鄭百文的股票一般不會有機構收。”他說，“很顯然，三聯成本7塊錢，我拉高到8塊錢你就可以拋，再說，三聯已經拿了50%的籌碼，它是最大的莊家，誰敢惹它�！睆幕�本面來看機構界入炒作的可能性也不大，因為電器的連鎖企業是一個薄利行業。特別是現在崇尚績優的背景下，光靠炒作是很難維持的。

　　他認為，可能的情況是在一兩年內三聯會專注于提高上市公司的業績，將股價維持在一個相對穩定的價格區間，然而再考慮減持的事兒。

　　“不排除在特定的情況下減持”

　　根據重組約定，三聯集團對其所取得的5313.63萬股鄭百文流通股，從2002年6月27日起12個月內全部鎖定，12個月、24個月、36個月期滿之日分別解凍1／3。也就是說，三聯集團首批解凍的近1800萬流通股從理論上講，在復牌當日即可上市流通。

　　不過，在不同地場合張繼升的論調保持不變，“我不可能賣掉，也賣不掉，我的投資成本，完全可能通過分紅、配股來回收，目前我還沒有想過退出變現。”但在接受本報記者采訪時，張繼升稱，“并不排除在特定的情況下我會減持。”“這5000萬流通股我不會輕易出手�！睆埍硎�，“鄭百文絕不會如外界猜測那樣，我把股價炒上去之后，跑了，不管了。絕對不是這樣。三聯的股票你會看到它持續穩定的走勢。”

　　那么，這部分流通股除了提醒人們記住鄭百文這個對中國證券市場具有符號般意義的事件，還能給張繼升帶來什么？

　　張表示，他還不便透露�！斑@部分流通股至少給三聯提供了一個其它上市公司所不具有的平臺。”他稱，比如國外的家電企業要進入國內市場，如果通過二級市場收購，成本很高，但從三聯手中直接以談定的價格接手流通股成本會低得多。對此，徐曉芳認為，這不過是三聯一廂情意�！巴赓Y現在收購誰了？沃爾瑪、家樂福這樣的流通企業，在中國直接投資成本要比收購低得多。另外，這些企業并不指望在中國上市，它并不缺錢�！�

　　他認為，三聯的5000萬流通股的出路只有一條：那就是二級市場變現。

　　如何讓鄭百文死而復活，張繼升化了三年時間去求解，而今，張又給自己出了這樣一道難題：上市公司業績做好了，股價升高，張繼升很可能充當被套股民的“解放軍”，而股價上不去，5000萬股票又如何出手？

　　這個題目或許比前者更令人頭痛，張繼升是“明莊”，要落袋為安定非易事。