上半年價(jià)值型股票行情熱火朝天，價(jià)值型、成長型、穩(wěn)健型等基金各顯神通。市場理念的變遷催生新的盈利模式。在市場的轉(zhuǎn)型期，作為機(jī)構(gòu)主力的基金，其盈利模式是否已經(jīng)清晰？投資理念和投資績效是否已得到投資者的認(rèn)可？業(yè)內(nèi)專家和基金經(jīng)理，對此有著不同的認(rèn)識和思考。

　　本報(bào)記者 玉榮

　　日前，QFII和社�；�金紛紛試水資本市場，一時之間風(fēng)浪大起，國內(nèi)證券投資基金應(yīng)如何應(yīng)對？中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求認(rèn)為，作為機(jī)構(gòu)投資者的主力，基金身兼重任，應(yīng)引領(lǐng)理念與發(fā)現(xiàn)價(jià)值�；�金的基礎(chǔ)資產(chǎn)是股票、債券，其價(jià)格波動是不可避免的，因此基金的投資風(fēng)險(xiǎn)也是一直存在的。在市場轉(zhuǎn)型期，基金的盈利模式正在不斷的探討與實(shí)驗(yàn)中。

　　投資風(fēng)格不分高下

　　2003年證券市場結(jié)構(gòu)性變化趨勢更加明顯，基金公司積極地尋求改變舊有的操作模式，樹立基金新的盈利模式，并使之成為符合市場發(fā)展和管理層認(rèn)同的盈利模式。吳曉求認(rèn)為，目前我國幾十家基金有各種名稱、不同風(fēng)格，但與實(shí)際運(yùn)作特點(diǎn)并不一定相適應(yīng)和吻合。就其不同風(fēng)格相比較，很難說誰有缺陷。有的基金經(jīng)理追求成長，可能要承擔(dān)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)；有的追求穩(wěn)健，收益可以低點(diǎn)；有些基金選規(guī)模比較大、業(yè)績比較穩(wěn)定的上市公司；有些傾向選流通規(guī)模相對小，有潛在成長空間的上市公司。

　　近來指數(shù)化投資受到機(jī)構(gòu)青睞。吳曉求認(rèn)為，指數(shù)化基金也是一種探索，一些基金跑不贏大勢，沒有指數(shù)成長的快，指數(shù)基金可以克服這方面問題。指數(shù)與大勢高度相關(guān)，但剔除管理、財(cái)務(wù)成本，手續(xù)費(fèi)，資產(chǎn)管理費(fèi)等各項(xiàng)費(fèi)用，分到投資人手上的也比較少。管理上，指數(shù)投資較方便，有兩、三個人就可以，無論成份指數(shù)、綜合指數(shù)，把權(quán)重計(jì)算出來后，基金按權(quán)重投資，軟件就可操作，不需要行業(yè)分析，也不用調(diào)查，剔除掉ST公司，按權(quán)重一分散，就可以。所以，指數(shù)基金的基金經(jīng)理一般缺乏創(chuàng)造性，沒有所謂發(fā)現(xiàn)價(jià)值的作用，是一種消極被動的管理理念。從創(chuàng)新的角度，指數(shù)基金扼殺了基金經(jīng)理的個性，沒有創(chuàng)新的空間。

　　盈利模式：難以“拿來”

　　吳曉求認(rèn)為，近來，各方熱衷于尋求新的盈利模式，主要是因?yàn)榛�金市場令人堪憂的現(xiàn)狀：一、整個市場處于不穩(wěn)定狀態(tài)。基金基礎(chǔ)資產(chǎn)的90%是資本市場上的產(chǎn)品，包括股票、債券，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格不穩(wěn)定，會有一定的風(fēng)險(xiǎn)，基金收益率受影響。同時，市場處相對低迷的特殊時期，基金受大勢影響不可避免，所以影響投資人的信心和積極性。二、基金運(yùn)行模式、管理模式有待完善。運(yùn)行模式包括財(cái)務(wù)成本，基金作為集合式理財(cái)，通�？审w現(xiàn)專家理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理、盈利模式比較穩(wěn)健。由于我們的市場受基礎(chǔ)市場、市場發(fā)育程度的影響，基金存在很多管理上的缺陷，包括購買基金的財(cái)務(wù)成本相對比較高，投資人付出的成本比較大。三、與投資市場投資理念的成熟度有關(guān)，投資人更傾向低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，即使收益率比較低，如存款雖然利率降的較低，但老百姓還是傾向于選擇銀行存款，不認(rèn)為其他金融資產(chǎn)會帶來更多收益。四、間接表明投資人對中國未來市場的擔(dān)心、憂慮。股票市場透明度、上市公司業(yè)績等，是市場不規(guī)范所在，這四個方面在一定程度上影響基金市場的發(fā)展。

　　與國外相比，中國市場缺乏厚度，國外的基金運(yùn)行模式很難借鑒。比如國外產(chǎn)品是立體式產(chǎn)品，有復(fù)雜的管理組合模式，我們的市場比較薄，產(chǎn)品比較單一，沒有套利工具，沒有鎖定風(fēng)險(xiǎn)的工具，國外市場能做的，國內(nèi)市場做不了，與國內(nèi)市場發(fā)達(dá)程度有關(guān)。當(dāng)然我們可以學(xué)習(xí)國外先進(jìn)、流行的理念，包括對產(chǎn)業(yè)的分析，對風(fēng)險(xiǎn)的理解，更重要的是研究、理解中國資本市場的特殊性。

　　引領(lǐng)理念與發(fā)現(xiàn)價(jià)值

　　吳曉求認(rèn)為，最近一、兩年，基金在不斷創(chuàng)新、在不斷探索新的盈利模式，這是值得肯定的，值得提倡的。中國資本市場處起步階段，為推動市場的發(fā)展，我們給予其發(fā)展的政策環(huán)境是良好的，在基金方面，采取了一些積極有效措施，對一些基金的費(fèi)率、手續(xù)費(fèi)適當(dāng)降低。如去年6月，華夏成長基金首推后端收費(fèi)模式，如果持有年限滿8年后，申購費(fèi)率則為零。各金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行參與基金發(fā)售，讓更多投資人了解基金。加大了引進(jìn)國外基金管理的步伐，同時，我們正在加大和國外同行合作，建立合資基金管理公司，這些都是加大基金業(yè)發(fā)展的重大步驟。目前階段，合資基金必須嚴(yán)格遵守我們關(guān)于合資基金的規(guī)定，包括持股比例，投資限制，還需加強(qiáng)專業(yè)水平、加強(qiáng)行業(yè)獨(dú)立性研究。QFII是國外機(jī)構(gòu)投資者，為中國基金業(yè)發(fā)展提供競爭對手，只有競爭才會有效率，才會有競爭力，通過QFII引進(jìn)先進(jìn)的投資理念及成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，從這方面看，政策環(huán)境相對好。

　　從客觀條件看，中國經(jīng)濟(jì)快速成長，我們有龐大的儲蓄，居民收入增長較快。應(yīng)適當(dāng)引導(dǎo)使儲蓄變成購買基金的資金來源，以此推動基金市場的發(fā)展。但由于市場環(huán)境不太好，沒有吸引住這部分資金。同時，我們還受到一些條件的約束，一是整個股票市場處不好狀態(tài)，整體比較低迷，在客觀上影響了市場。二是市場透明度不夠，難以難以樹立投資者的信心，業(yè)績有待改善。另外，基金業(yè)管理水平、業(yè)績?nèi)绾翁岣�？如何降低投資人的成本，都是基金在發(fā)展中要解決的問題�；�金業(yè)將在良好的政策環(huán)境、良好的基礎(chǔ)面與約束條件的矛盾中不斷發(fā)展。

　　最后，吳曉求指出，我國基金市場化程度低，基金業(yè)的改進(jìn)要從自身開始，要展開競爭，基金經(jīng)理收入水平應(yīng)和管理業(yè)績掛鉤，不能再吃大鍋飯，必須打破壟斷，建立基金經(jīng)理、管理人員收入與業(yè)績掛鉤體制，建立對基金管理人的考核體制，同時提高基金業(yè)信息透明度，加強(qiáng)道德規(guī)范的約束，以及治理水平。機(jī)構(gòu)投資者的主力是基金，基金與散戶有差別，基金有重大任務(wù)、責(zé)任，引領(lǐng)理念與發(fā)現(xiàn)價(jià)值。