保持期貨市場流動性、發現真實有效的期貨價格是實現期貨市場功能的兩個必要條件；期貨市場流動性不能過低，也不是越高越好，提高流動性同時應關注和跟蹤期貨市場規模同現貨市場規模之間的比例關系。

　　啟動一個品種，活躍一個市場，是一項長期而復雜的工作，需要一定的時間和過程。啟動新品種應該從現貨商抓起，活躍市場要堅持透明性、公開性、規范運作以及大品種原則 ，避免暗箱操作。

　　要使期貨市場發揮經濟功能，首先要維持期貨市場正常的交易秩序，控制好期貨市場的自身風險。有效進行期貨市場風險監控，要堅持公正、透明、高效原則，要關注市場動態發展情況，要重視期貨價格的真實有效性。

　　以客戶編碼制度為基礎的規則制度體系，適應了期貨市場電子化交易發展趨勢，一定程度上有效解決了中國期貨市場存在數百家中介機構條件下的規范與誠信問題，因此應正確認識和對待客戶編碼制度，提高期貨市場公信力。

　　●郭曉利

　　第一個問題：期貨市場流動性與價格有效性

　　保持期貨市場流動性、發現真實有效的期貨價格是實現期貨市場功能的兩個必要條件。我們常說期貨市場具有發現價格、規避風險等經濟功能，這也是我們建立和發展期貨市場的核心目的，期貨市場的所有管理工作都必須圍繞這個核心目的展開。而其他如投資工具等功能，都只是期貨市場的附帶功能，不能本末倒置。但不是所有的期貨市場都能夠很好地發揮這樣的經濟功能。世界期貨市場150多年的理論與實踐告訴我們：只有運作規范，并且具有一定的市場流動性和期貨價格真實有效的期貨市場，才能夠較充分發揮經濟功能。因此，在期貨市場發展過程中，應不斷進行管理創新和制度創新，加強市場規范化建設，提高市場規范運作程度，增強市場公信力，有效防范和控制市場風險。在促使期貨市場具有一定的流動性的同時，保持所形成價格的真實有效性，就顯得尤為重要。

　　一、科學提高期貨市場流動性

　　1.正確認識市場流動性問題，市場流動性不能過低，也不是越高越好。

　　期貨市場流動性過低，不能滿足套期保值交易和分散轉移風險的需求；期貨市場流動性過大，就需要分析是否炒作因素過強，換手率過高，是否形成了期貨泡沫。在活躍市場、提高市場流動性的同時，應關注和跟蹤期貨市場規模同現貨市場規模之間的比例關系。

　　在期貨市場，上市品種是市場經濟功能發揮的載體。一個期貨品種可以服務于該品種的整個產業鏈條，為多個相關行業提供避險和經營決策服務。因此，期貨品種越豐富、品種體系越完善，功能發揮也將越充分，期貨市場對國民經濟的作用空間也就越大。期貨市場的管理目標就是為期貨市場充分發揮功能創造適宜的環境和條件，進而促進期貨市場功能的發揮。期貨市場的上市品種具有一定的市場流動性，才能發揮經濟功能。期貨市場具有較高的流動性，才能夠充分分散市場風險，使保值者順利轉移風險，現貨相關企業才能夠很方便地利用期貨市場進行套期保值，需要入市時進得來，需要結束交易時出得去。

　　但如果認為期貨市場流動性越高就越好也是不全面的。美國芝加哥期貨交易所的研究部門通過對幾十年商品期貨市場同現貨市場之間的交易倍數關系研究，得出這樣的結論，二者之間存在一定的趨勢和規律性，期貨市場規模并不是完全脫離現貨市場規模而無止境地增長，也不是倍數越高就越好，盡管不同品種、不同的歷史時期的倍數關系存在一些變化。

　　在期貨市場發展過程中，在一些情況下，期貨市場的規模也會超越一般的同現貨市場規模之間的比例關系。如在特定的歷史時期，由于期貨市場上市品種較少，不能滿足社會投機資金的需求，大量社會游資集中在少數上市品種炒作；如在特定的經濟發展條件下，由于許多上市品種缺乏相對準確、權威的宏觀數據統計和中長期預測，國家有關政策調整頻繁，投資者對市場較難進行中長期分析和判斷，以及許多公司給炒手配比資金和收取較少手續費等原因，都促進了市場換手率的提高。此外，還有一些商品期貨品種，如貴金屬，由于其具有一定的金融性和社會需求的廣泛性，期貨市場與現貨市場之間的倍數關系遠高于其他的品種如農產品的倍數關系。來自東京工業品交易所的專家認為，在新經濟時代，隨著經濟全球化和金融一體化的發展，作為虛擬經濟的期貨市場，由于套利等交易行為的增加，期貨市場規模相對于現貨市場規模的倍數關系應呈現增強的趨勢，也就是說，期貨市場的流動性將進一步得到提高。

　　總而言之，商品期貨的市場流動性存在著一定的規律性，期貨市場流動性過低，不能滿足套期保值交易和分散轉移風險的需求；期貨市場流動性過大，就需要分析是否炒作因素過強，換手率過高，期貨市場套期保值與投機交易比例嚴重失調，是否形成了期貨泡沫；在活躍市場、提高市場流動性的同時，應關注和跟蹤期貨市場規模同現貨市場規模之間的比例關系。

　　2.吸取教訓，規范運作，提高市場流動性。

　　如何才能使期貨市場具有較強的流動性呢？過去一些期貨市場的不規范做法帶給我們的教訓是十分深刻的，比如有的期貨市場管理者采取拉大戶、私下給予承諾，指揮、組織個別會員單位活躍市場等方式，違背了“三公”原則，損害了投資者的合法權益。

　　在期貨市場進入規范發展階段的新時期，創造市場流動性沒有捷徑可走，任何違反規則而急功近利、急于求成的僥幸做法，都可能給剛剛實現恢復性增長的市場和廣大投資者造成傷害。

　　活躍市場是一項系統工程，需要多方面的共同努力，切實可行的辦法就是：根據不同品種的特殊性和一般規律，科學設計期貨合約和規則制度，使該品種的期貨市場符合現貨市場運行規律，便于現貨相關企業利用；創造寬松的市場環境，通過實行做市商等制度，以及采取減免手續費等措施，降低市場準入成本；規范地管理市場，嚴格執行各項規則制度，最大限度減少人為因素，堅決打擊市場操縱行為，維護投資者合法權益，形成市場公信力；精心培育市場，通過舉辦各種形式的培訓班、推介會、研討會，以及通過(新聞、網絡)媒體的廣泛宣傳，宣揚市場功能，普及期貨知識，使廣大企業和投資者認識期貨、了解期貨，逐步根據需求參與期貨交易，不斷擴大市場參與者的數量和范圍。

　　二、保證期貨價格真實有效性

　　真實有效的期貨價格是保證期貨市場發揮經濟功能的前提條件之一，如果期貨價格嚴重背離實體經濟，背離現貨市場基本供需關系，此時的期貨市場不僅不能發揮經濟功能，不能起到保值避險的作用，而且還會制造風險，擾亂現貨市場正常的生產、消費、流通秩序。

　　期貨市場如何形成真實有效的期貨價格？管理層如何判斷期貨價格是否在合理的范圍之內，是否存在嚴重的背離或是向這個方向發展的態勢？

　　1.首先要正確分析掌握期貨價格與現貨價格的關系。

　　特別需要指出的是，如一些小的期貨品種，在特定的條件下，較容易出現期貨市場的投機需求大于現貨市場的實物供給的情況，造成期貨市場價格帶動現貨市場價格上升。

　　當出現這種情況時，從表面上來看，期貨價格與現貨價格聯動，似乎不存在背離現象；但是，一旦期貨價格的泡沫破滅，現貨價格也將一落千丈，后果將不堪設想。

　　在這樣的期貨市場需求和期貨價格泡沫的帶動下，現貨價格在沒有實際需求的情況下的一漲一跌，對于實體經濟如相關產業的生產、消費、流通的負面影響很大，這使得期貨價格不僅起不到正確地指導生產、消費、流通的作用，不能夠幫助相關企業規避經營風險，而且還加大了企業經營風險。

　　2.其次是密切關注價格變化，保證期貨市場所發現價格的真實有效性。

　　美國期貨市場的監管者—美國商品期貨交易委員會(CFTC)高度重視期貨價格的真實有效性，設有經濟分析部和首席經濟學家辦公室，許多經濟學家每天密切關注、跟蹤所有上市商品的現貨市場情況以及期貨市場價格的形成過程，發現可疑跡象，即時通過執行大戶報告制度等調查、了解市場交易情況，通過同相關現貨市場的供需和價格等情況進行比較研究，確認期貨價格是否同現貨價格嚴重背離、是否存在市場操縱，嚴格防范和打擊市場操縱行為。

　　3.形成有效的期貨價格，還需要堅持公開、公平、公正的市場運作環境。

　　需要市場信息的認知程度高、來源廣泛，需要市場參與者范圍廣泛、結構合理、運作理性，這樣，才能使形成的期貨價格科學、公正、客觀、真實、有效，使期貨市場價格客觀、真實地反映現貨市場未來的供求關系。

　　期貨市場只有形成真實有效的期貨價格，才能為相關行業正確地進行生產、消費和流通提供決策參考，相關行業企業才能進行有效的保值避險交易。

　　第二個問題：期貨市場新品活躍四大原則

　　上市品種是期貨市場的基礎，這是因為期貨市場的經濟功能是圍繞著上市品種展開的。任何一個品種的活躍，都需要經歷從上市初期的不活躍，到逐步活躍，比較活躍，直至相當活躍的過程。怎樣認識這個過程？采取些什么樣的措施來縮短這個過程？不同的認識，不同的做法，其結果往往也是迥異的。啟動一個品種，活躍一個市場，是一項長期而復雜的工作，需要一定的時間和過程，要有足夠的思想準備，要做許許多多艱苦細致的工作，要耐得住寂寞，不可能一蹴而就。

　　一、新品推出應堅持大品種原則

　　為什么一定要強調推出大品種呢？應該從這樣幾個方面來考慮：一是大品種的現貨市場規模較大，產業鏈條較為廣泛，期貨市場發揮經濟功能的空間較大、領域廣泛，期貨市場對國民經濟的影響和作用也就較大；二是大品種涉及較為廣泛的產業領域，市場參與者范圍就較為廣泛，結構較為合理，有利于市場的功能發揮和平穩運行；三是現貨市場供給量充足，較容易實現資金與貨物的平衡，有利于控制市場風險。因此，應積極考慮推出那些與國計民生密切相關的大品種。此外，期貨市場推出新品種，還應考慮品種的市場化程度，與國際市場接軌程度等因素。

　　二、啟動品種，要從現貨商抓起

　　啟動一個品種，首先要解決一個認識問題，就是哪些投資者可能最先進入這個市場的問題，也就是先有雞還是先有蛋的問題。

　　沒有投機者的介入，市場就缺少流動性，套期保值者就不能夠很好地在期貨市場規避風險，因此，就影響保值者進入市場的積極性。

　　但是，投機者在品種啟動初期同樣很難介入，因為品種啟動初期市場流動性很低，投機者進入市場以后就很可能無法及時退出來，這在很大程度上影響追求差價的投機者參與交易的積極性。

　　究竟哪些投資者最有可能最先進入這個市場呢？實踐表明，還是那些有現貨交易背景的套期保值者，也就是現貨相關業者最先介入市場。這是因為這些現貨商在充滿風險的市場經濟社會從事經營活動，他們對現貨市場了如指掌，并最關心也不得不關心現貨市場價格和期貨市場價格的變化，一旦有價差出現，他們即會進行期現套利交易，而可以不考慮一時的進出便利，他們此時的參與思維是中遠期現貨交易，即使不能及時出來，賣出方可以通過交貨、買入方可以通過接貨結束交易。

　　因此，廣大的現貨相關企業是期貨市場的忠實力量，也是啟動品種最核心、最為可靠的力量。

　　所以，在啟動品種過程中，要深入廣大現貨相關企業，做扎實細致的宣傳、普及、推介和調研工作，使他們盡早認識期貨、理解期貨，進而根據企業自身需求參與期貨交易。

　　三、堅持規范運作原則

　　活躍一個市場，要解決一個原則性問題，就是規范運作還是拉大戶炒作的問題。

　　在中國期貨市場的簡短歷史中，曾經由于期貨交易所數量過多，品種重復上市嚴重，為了生存與發展，期貨交易所間爭奪市場份額的競爭異常激烈，在啟動品種、活躍市場時，不規范的拉大戶等短期行為時有發生，引發了很多風險事件并給后來的市場發展留下了不好的先例。

　　資本是講市場原則的，追求利益最大化，拉大戶活躍市場，給大戶相應承諾的不規范手段，必然要付出代價，私下談了什么條件，作了什么承諾，是否能夠兌現，兌現這些承諾是否違反三公原則？默許大戶的市場操縱等違法違規行為，終會引發風險事故，其中一些見不得人的手段早晚要公之于眾，受到道德和法律的制裁。總之，沒有免費的午餐，不規范的行為總是后患無窮。

　　因此，無論處于怎樣的局面，出于怎樣的需要，活躍市場都要堅持規范運作，不違反規則，不拉大戶，不搞私下承諾，而是應通過深入、細致、持久的工作，推動市場的逐步活躍。

　　四、堅持透明原則，不能暗箱操作

　　將啟動市場的措施廣而告之，如實行做市商制度，制定科學的套利交易制度，通過制度創新，提高市場流動性。不能暗箱操作，要接受市場的監督。同時，活躍市場還要兼顧廣泛性，不能只是個別會員和投資者參與，而是應該面向廣大的會員和投資者。通過公開的宣傳、推介活動，廣泛地發動現貨相關企業和專業投資者進入市場，靠眾多投資者的參與，增加市場的寬度和厚度。

　　第三個問題：期貨市場風險控制環節與方式

　　期貨市場作為風險管理工具，同樣是一把雙刃劍。這是因為期貨市場作為風險管理工具的經濟功能，需要通過期貨交易機制來實現，期貨交易這種實行保證金制度的杠桿機制以及其高對抗性、雙向交易、期限性、實物交割等特點，使得當期貨價格出現大幅波動特別是單方向大幅波動等情況時，極易引發市場風險。因此，要使期貨市場發揮經濟功能，首先要維持期貨市場正常的交易秩序，控制好期貨市場的自身風險。一個經常出現風險事故的期貨市場，是不能夠得到投資者信賴的。

　　一、前移市場風險預警關口，把握關鍵環節

　　1.控制好市場風險，要堅持公正、透明、高效原則。

　　最根本的是要求期貨市場自身管理的規范化，堅持依法治市，嚴格按照規定程序和市場規則制度管理市場。不能打著風險控制的旗號制造風險，或是化解了一部分人的風險，卻增加了另外一部分人的風險，或是在一部分人知情一部分人不知情的情況下，采取市場處置措施。在正常市場情況下，應按事先約定的規則運作，最大限度減少人為因素，在市場出現風險苗頭的情況下，不能隨意出臺臨時性措施，不能隨意干預市場，要認真分析、深入研究在出臺這些臨時性措施之前還有沒有更好的辦法來引導和化解風險。

　　2.控制好市場風險，要關注市場動態發展情況。

　　注意加強對市場的日常跟蹤、監督和檢查，善于發現市場風險苗頭和跡象，防范和打擊市場操縱行為。應隨時跟蹤市場資金量、交易量、持倉量及其結構的變化和期貨價格的變化情況，實時監控期貨價格大幅波動特別是單方向價格連續大幅波動情況以及期貨價格與現貨價格的接軌情況等。在期貨交易過程中，市場操縱行為的結果多是導致期貨價格同現貨市場價格的嚴重背離，而市場操縱的過程多體現在大量資金的入市、持倉結構的集中以及分倉等行為。

　　3.控制好市場風險，要重視期貨價格的真實有效性。

　　在現貨市場不夠規范、發達的條件下，現貨市場難以形成統一、權威、標準的價格，這給判斷期貨市場價格同現貨市場價格的接軌程度以及是否合理帶來很大的難度。特別是對于一些小的期貨品種或是大的期貨品種季節性因素影響較大時，在期貨市場需求大于現貨市場需求的情況下，如何判斷期貨價格的合理性是比較困難的。但是，這并不等于就可以不關心期貨價格的變動，不關心期貨價格的形成過程是否規范，因為所有的市場風險最后都集中反映在期貨價格的異常波動和同現貨市場價格的嚴重背離上。因此，當發現操縱市場的可疑跡象時，必須高度警惕，嚴密監控，隨時把握各種市場情況，該出手時就出手，及時防范和控制事態發展。

　　二、化解市場風險，要注意方式方法

　　1.化解市場風險，要注意選擇時機。

　　化解風險的最佳時機應是在市場風險和市場走勢還處于萌芽狀態的時候，此時市場處于朦朧狀態，多空雙方多認為都有機會，市場存在相當的流動性，大單量進出較為容易。因此，應將市場風險防范關口前移，早跟蹤，早預見，早決斷，早行動，及時消除風險隱患，防范風險于未然，以較小的代價換取較大的效果。以免隨著時間的推移和矛盾的積累而增加化解風險的難度，避免最終引發較大的風險事故，最大限度地減少對市場造成的傷害。

　　2.化解市場風險，要緊緊依靠廣大會員單位。

　　在化解市場風險過程中，期貨市場管理者同會員單位之間應保持暢通的信息交流，認真傾聽會員和市場的呼聲，了解、掌握市場反應和投資者狀態；與此同時，不應以喪失期貨市場公信力為代價，將風險轉嫁給會員單位和投資者，而應切實履行一線監管職責，承擔履約提保責任，規范運作，保護市場參與各方的合法權益。

　　第四個問題：完善制度建設，提高市場公信力

　　一、把握中國期市特點，完善市場制度建設

　　中國期貨市場只有10多年的歷史，屬新興市場，在期貨市場的規范管理、制度建設等許多方面還缺乏經驗；同時，中國期貨市場處于中國經濟從計劃經濟向市場經濟轉軌的過程之中，是典型的新興加轉軌的市場。新興加轉軌的期貨市場要實現規范穩步發展，必然需要一個較為長期的過程，經過幾年的規范整頓，中國期貨市場已經初步具備了規范發展的條件。此外，我們很幸運，中國期貨市場充分利用后發優勢，從建立之初就實行了現代化的計算機自動撮合交易方式，以及先進的客戶編碼制度等。這些制度創新極大地提高了市場效率，一定程度上制約了不規范的市場行為，增加了市場誠信度，為期貨市場的進一步規范發展提供了制度基礎。

　　二、落實客戶編碼制度，促進市場規范化建設

　　1.客戶編碼制度既適應國際期貨市場發展趨勢，又符合中國的國情。

　　中國期貨市場實行客戶編碼制度，對于進入期貨市場的投資者，由期貨公司按一定規則為其編制一個編碼，在期貨交易所備案。西方發達國家的期貨市場沒有實行這樣的編碼制度，美國期貨市場的監管具有很強的滲透性、時效性和嚴格性，形成強大的威懾作用，足以使那些違規者、分倉者、操縱市場者望而生畏；猶如現代文明社會中的每一個公民都擁有一個確認身份的代碼，在電子化、網絡化的計算機交易時代，每一個投資者也需要一個確認其身份的編碼。因此，盡管編碼的形式將來也可能會發生變化，但是，客戶編碼制度將不容置疑地繼續存在下去。應該說，客戶編碼制度的產生，既適應了國際期貨市場發展趨勢，又符合中國的國情。

　　2.認真落實客戶編碼制度，促進市場規范化建設。

　　期貨市場是市場經濟發展到一定階段的產物，可見發展期貨市場需要一定的制度條件，在經濟體制轉軌時期的國家建立新興的期貨市場，首先就需要在制度上解決市場秩序不夠規范、誠信程度不高等問題。如果我國的期貨市場沒有從一開始就實行編碼制度，那么很難說期貨市場能夠在較短的時間內規范到今天這樣的程度。此外，編碼制度還提高了市場效率，在美國期貨市場，由于其打手勢的交易方式，沒有實行客戶編碼制度，市場監管者只有通過大戶報告制度才能掌握投資者的真實情況，進行大戶報告的客戶數量要達到市場總持倉量的70%以上，降低了監管效率，增加了監管成本；在中國期貨市場，由于有了客戶編碼制度，市場一線監管者能夠直接即時了解每個客戶編碼的交易情況和持倉情況，在正常市場情況下，無需客戶通過會員單位進行大戶報告，從而提高了監管效率和監管力度。

　　由此可見，客戶編碼制度已經為中國期貨市場的規范整頓過程中作出了積極貢獻，我們應在中國期貨市場規范發展過程中，進一步發揮客戶編碼制度的積極作用。