自6月9日正式入市以來，社保基金正式進入二級市場已經滿1個月了。在這1個月中，社保基金頻頻出手。從公開披露的信息發現，社保基金的運作框架已初步浮出水面。

　　社保基金運作的第一個特點是：細分。

　　雖然6家基金管理公司獲得了社保基金的管理資格，但是為了最大程度防范風險，社保 基金理事會并沒有簡單地將首批入市資金分攤給6家管理人，而是設定了14個組合(相當于14個小基金)，由6家管理人分別管理。從公開信息推測，華夏與博時分別獲得了3個組合管理資格，其他4家管理人分別獲得2個組合管理資格。這14個組合最終的成效是單獨核算的，或許社保基金理事會想通過這樣的方式，來評估各個管理人的專長。

　　社保基金運作的第二個特點是：定位。

　　雖然這14個組合分別委托給6家管理人。但是似乎社保基金理事會對這14個組合已經限定了具體的投資對象。其中101至106組合，以股票投資為主，輔以可轉債投資。而201至206組合，更像是純債券基金，投資對象只限為債券與可轉債。至于107、108兩個組合，又有些類似純股票基金，投資對象看來只限于股票。這些組合投資特點鮮明，但也有交叉業務。比如，“1”系列組合與“2”系列組合，就都可以投資于可轉債。事實上，同一管理人管理的2個不同組合，就發生過類似的交叉投資。

　　社保基金運作的第三個特點是：靈活。

　　華夏與博時之所以獲得3個組合的管理資格，很可能與中國石化有很大的關系。或許這多出來的107、108兩個組合，實質并沒有現金，而只有中國石化的股票。如果真是如此，那么市場當初的想象就顯得有些簡單了。原先，市場一直認為，華夏與博時接管社保旗下的中國石化股票后，會一路推高中國石化股價，以求解套。但現在，這兩家管理人很可能采用“滾動操作”方式，也就是說在適當價位就變現。用變現的資金換股或者做差價，以求最終解套。從現有運作的痕跡看，換股的可能性更大。

　　社保基金運作的靈活性還反映在積極參與增發項目。表面看，社保基金似乎更熱心一級市場，冷落了二級市場。事實并非如此。社保基金入市后，還是積極在二級市場找機會的。據有關人士介紹，社保基金1個月內A股的交易量可能已經達到10億元左右。考慮到社保基金投資并非以短線差價為目的，因此這個交易量很大程度上就是建倉的量。在近期相對疲軟的市場中，社保基金有這樣的表現，應該說是相當積極的。還有社保基金參與增發時，多以網下申購為主，而網下申購一般是以預付定金的方式進行，因此社保基金參與一級市場的資金量并不如想象的那么大。

　　社保基金運作的第四個特點是：差異。

　　由于細分了14個組合，又委托了6個管理人。因此社保基金在運作過程中體現出較大的差異性。這其中華夏管理的103組合與博時管理的102組合，比較熱衷二級市場A股交易。其余4家表現相對謹慎。在債券組合中，華夏的203組合喜歡債券交易，而博時的202組合與南方的201組合似乎更看重轉債交易。

　　(上海證券報記者 楊大泉)