最近股市持續(xù)下跌，很多轉(zhuǎn)債的A股價格紛紛跌破轉(zhuǎn)股價，轉(zhuǎn)債也隨之大幅下跌。由于轉(zhuǎn)債的特性，轉(zhuǎn)債的下跌也給我們帶來了投資的機(jī)會。筆者認(rèn)為，轉(zhuǎn)債已經(jīng)迎來了繼今年年初后又一個大好投資時機(jī)，有望在今后半年到一年內(nèi)取得5%的收益。下面試從轉(zhuǎn)債價值決定的幾個方面分析。

　　純債券價值

　　現(xiàn)在很多轉(zhuǎn)債的到期收益率已經(jīng)提高到2.3%以上，最高的豐原轉(zhuǎn)債高達(dá)2.6%以上，很多轉(zhuǎn)債已經(jīng)非常接近純債券價值，下跌空間非常有限。從上漲空間看，今年年初也有一些轉(zhuǎn)債的到期收益率提高到2.5%至2.6%以上，其后出現(xiàn)了不小的漲幅，如陽光轉(zhuǎn)債最大漲幅15%以上，絲綢轉(zhuǎn)2接近5%，萬科轉(zhuǎn)債更是高達(dá)30%。

　　期權(quán)價值

　　對于轉(zhuǎn)債含有的期權(quán)價值，很多人都有計(jì)算，結(jié)果也不一致，每100元轉(zhuǎn)債的期權(quán)大致都在5元附近或者更多。中國股市中期雖然不明朗，但只要有一定的波動，轉(zhuǎn)債的期權(quán)價值就不容忽略。另外由于中國的轉(zhuǎn)債都有轉(zhuǎn)股價格向下修正條款，實(shí)際提供了一個附加期權(quán)，當(dāng)股價下跌到一定水平，轉(zhuǎn)債持有人可以比初始轉(zhuǎn)股價格低的價格轉(zhuǎn)股，而這個附加期權(quán)的價值基本沒有人在計(jì)算轉(zhuǎn)債價值時考慮進(jìn)去。今年以來，一些新發(fā)行的轉(zhuǎn)債對轉(zhuǎn)股價格修正機(jī)制做了進(jìn)一步創(chuàng)新，更有利于轉(zhuǎn)債持有人，如龍電轉(zhuǎn)債的時點(diǎn)修正條款，鋼釩轉(zhuǎn)債和山鷹轉(zhuǎn)債把觸發(fā)轉(zhuǎn)股價格修正的比例降低到5%等，這些都提高了附加期權(quán)的價值，筆者粗略估計(jì)這個附加期權(quán)的價值在每100元債券1至2元。這樣，筆者認(rèn)為轉(zhuǎn)債的價值應(yīng)該比其純債券價值高6至7元。

　　重點(diǎn)關(guān)注的轉(zhuǎn)債品種

　　豐原轉(zhuǎn)債(125930)：票面利率并不高，但公司承諾可以在到期前以108元的價格無條件回售，實(shí)際利率高于3.3%，按目前市價103.2元到期收益率已高達(dá)2.6%以上。轉(zhuǎn)股價格8.13元，市價為7.86元，低于轉(zhuǎn)股價3.3%。公司轉(zhuǎn)債募集說明書承諾：如果公司A股價格30天內(nèi)有20天低于生效轉(zhuǎn)股價格的85%，則董事會有權(quán)修正轉(zhuǎn)股價格。這樣只要股價上漲10%或者下跌15%以上，轉(zhuǎn)債持有人都有望獲得5%的收益，可以在103.5元以下買入。

　　龍電轉(zhuǎn)債(100726)：也有到期無條件回售條款，實(shí)際利率為3.1%，轉(zhuǎn)債持有人還可以在第三年、第四年末回售，基本消除了利率風(fēng)險。最大的特點(diǎn)是做了時點(diǎn)轉(zhuǎn)股價格修正條款的創(chuàng)新，自發(fā)行滿半年、一年半、兩年半時，如果前30天平均股價乘1.03低于生效轉(zhuǎn)股價格，則這個乘積自動成為修正后轉(zhuǎn)股價格。這個條款的實(shí)質(zhì)是轉(zhuǎn)股價格在修正時點(diǎn)自動向市價靠攏，由于這一條款極大地保證了轉(zhuǎn)債持有人的利益，龍電轉(zhuǎn)債發(fā)行時獲得了150多倍的超額認(rèn)購。目前到期收益率在2.2%附近，我們估計(jì)時點(diǎn)修正條款提高附加期權(quán)價值1元以上。目前股價7.17元低于轉(zhuǎn)股價格7.43元3.5%，在104元附近可以買入。

　　山鷹轉(zhuǎn)債(100567)：有兩個特點(diǎn)：一、當(dāng)人民銀行調(diào)高利率時，公司按一年期銀行存款利率增加幅度補(bǔ)償利息，這在目前發(fā)行的轉(zhuǎn)債還是惟一的一家，完全免除了利率提高的風(fēng)險，利率2.5%也比較適中。二、債券存續(xù)期內(nèi)只要連續(xù)5天平均股價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的5%，公司董事會就有權(quán)向下修正轉(zhuǎn)股價格，修正的次數(shù)不受限制，但也要注意，這種修正不是強(qiáng)制的，公司有權(quán)修正也有權(quán)不修正，只有當(dāng)30天內(nèi)20天股價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的85%，觸發(fā)回售條款，公司才必須修正。在102元附近可以考慮介入。

　　桂冠轉(zhuǎn)債(100236)：剛發(fā)行，尚未上市，由于無條件回售條款，實(shí)際利率在3.34%。可以在103.7元以下買入。

　　如果你是散戶，對炒股票沒有信心，或者嫌銀行存款和國債利息太低，想做低風(fēng)險的投資，有持有兩年以上的打算，考慮一下轉(zhuǎn)債吧，預(yù)期收益是在半年到一年內(nèi)獲利5%。(黔之驢)