3·27行情以來，成份指數(shù)和綜合指數(shù)走勢出現(xiàn)嚴(yán)重背離。市場環(huán)境的變化、基金的崛起、價值投資理念成為主流，構(gòu)成了成份股強勢的重要原因，從而也推動了各成份指數(shù)的走牛

　　周一，在利空因素的影響下，市場一度出現(xiàn)較大跌幅。但一個值得注意的現(xiàn)象是，盤中成份指數(shù)和綜合指數(shù)出現(xiàn)嚴(yán)重背離，收盤上證綜指下跌0.06%，而上證180上漲0.13%，深證

100指數(shù)上漲0.31%，深成指更是上漲0.81%，上漲點數(shù)達到26.41點。各大指數(shù)緣何出現(xiàn)嚴(yán)重背離？這種背離反映出怎樣的市象？

　　3·27行情后兩大指數(shù)開始嚴(yán)重背離

　　從成份指數(shù)中最有代表性的深成指和綜合指數(shù)中最有代表性的上證綜指的走勢看，深成指在1997年年中形成最高點之后便逐級回落，但此后上證綜指繼續(xù)走牛，并在2001年的6月份達到最高點。2001年市場回落以來，兩大指數(shù)基本呈現(xiàn)同步回落的走勢，但整體上看深成指要比上證綜指回調(diào)得更深，比如，2001年6月以來深成指的最大跌幅達到44%，而上證綜指的最大跌幅為40%。

　　今年上半年，兩大指數(shù)在前三個月基本走平，但3·27行情爆發(fā)后打破了兩大指數(shù)協(xié)調(diào)格局。具體表現(xiàn)為：1、3月27日之后上證綜指的最大漲幅達到12%，而深成指的漲幅卻達到19%；2、SARS平息之后的5月下旬，深成指收盤指數(shù)一度創(chuàng)出新高，而上證綜指僅作出了0.682的反彈；3、兩大指數(shù)在3月27日至7月7日的階段漲幅差別較大。深成指漲幅達到11.5%，而上證綜指則約為3%；4、今年以來兩大指數(shù)出現(xiàn)過多次嚴(yán)重背馳。最令人關(guān)注的是4月16日的一次背離，當(dāng)日上證綜指大跌25.23點，跌幅1.55%，但深成指卻逆勢上漲12.48點或0.36%。

　　與此相類似，屬于成份指數(shù)的上證180和深證100指數(shù)也走得較強，而屬于綜合指數(shù)的深綜指走勢則與上證綜指比較同步。

　　綜指成指緣何背離

　　綜合指數(shù)和成份指數(shù)為什么會出現(xiàn)這種背離？這是一時的背離，還是一個新趨勢的發(fā)端？今年以來市場發(fā)生了一些重要的變化，如基金成為了市場主力，而其主要購進的便是成份股和樣本股，等等。具體而言：

　　第一，利益改變理念，價值投資成主流。證券投資基金一季度盈利暴增，部分基金凈值增長甚至高達22%。實實在在的利益是進行投資教育的最好教材，于是我們看到基金倡導(dǎo)的價值投資理念在市場占據(jù)了主流地位；

　　第二，散戶逐漸式微，基金成為主力。散戶、社會機構(gòu)在市場中的主導(dǎo)力逐漸式微，莊股跳水更是加重了二者在市場中的被動局面；相反，證券投資基金開始成為市場重要的生力軍。其管理的社保基金也開始進入A股市場，各大基金公司加快新基金的設(shè)立，QFII進場也站到了證券投資基金一方。

　　第三，成份股整體低估，非成份股成為主要的結(jié)構(gòu)調(diào)整對象。在上述變化下，基金已經(jīng)毫無疑問成了市場輿論的焦點和實際投資的指南。而從基金持倉情況可以發(fā)現(xiàn)，基金重倉股中有9成是成份股或樣本股，其余股票所占的比重極小。這就給投資者一個印象，基金主要以成份股和樣本股為主要投資對象------其潛臺詞便是成份股和樣本股是被低估的價值股，而其余股票則較難稱作價值股。

　　成指有望繼續(xù)走牛

　　根據(jù)以往及目前的市場運行演變，我們認(rèn)為，未來3至5年市場格局可能是：市場處于持續(xù)的股價結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，綜合指數(shù)將維持盤局，甚至可能出現(xiàn)回落，但是成份指數(shù)卻有望走出牛市。

　　第一，從市盈率的角度看，多數(shù)股票向上的空間很小，但成份股有上行的潛力。從目前的情況看兩市股票平均市盈率為70.68倍，其中深圳高出上海10余倍。再進行細(xì)分，成份類個股的市盈率不到40倍，而近1000只非成份股的平均市盈率高達90倍。與國外股票市盈率相比，非成份股市盈率明顯偏高。美國13000多家上市公司綜合指數(shù)平均市盈率在47倍，英國是61倍，日本是65倍。從市盈率的角度看，多數(shù)股票向上的空間很小，回落可能性很大，但成份股有上行的潛力。這印證了我們的觀點。

　　第二，成份股中的上市公司多是行業(yè)龍頭，相對于非成份股而言，更有望在中國經(jīng)濟增長中獲得更大利益，從而獲得高于其它上市公司的利潤增長，這將促進成份股股價相對穩(wěn)定和持續(xù)上漲。這里面的兩大潛在因素是中國經(jīng)濟的持續(xù)增長和成份股股票在相關(guān)行業(yè)的領(lǐng)先或龍頭地位。

　　第三，資金和市場主力因素有助于成份股持續(xù)走強。目前看基金是成指牛市的理念倡導(dǎo)者和運動推動者，其所擁有的資金優(yōu)勢使得倡導(dǎo)題材炒作的券商和社會資金相形失色。就存量資金而言，券商須考慮成本，而基金使用的資金是無價(不用付利息)的，這使得基金可以更加從容，更加不懼市場回落。盡管券商通過增資也可以得到無價資金，但增資終究是無法與基金擴容相比的，券商要做股票必須考慮短線、波段，難以顧及長遠，可以說資金問題是制約券商進行倉位調(diào)整的主要客觀因素；另一方面，增量資金也傾向于基金一方，社保劃歸基金管理、QFII也基本認(rèn)同基金理論(二者還是有明顯區(qū)別)，同時由于一季度的示范效應(yīng)，保險公司在股市加大了對開放式基金投入，更加增強了基金的市場影響力。

　　成指牛市格局下的操作手段

　　成指牛市下四點應(yīng)對策略：第一，認(rèn)清結(jié)構(gòu)調(diào)整和成指牛市的股市發(fā)展方向；第二，更多地關(guān)注成份指數(shù)走勢，淡化綜合指數(shù)作用；第三、高度關(guān)注成份股中的投資機會------進一步考慮，可在未來投資過程中將成份股作為主要買入目標(biāo)；第四、著重考慮利用指數(shù)型基金進行投資。如果我們已經(jīng)認(rèn)定成份指數(shù)和樣本股指數(shù)會走牛，那么投資指數(shù)型基金應(yīng)當(dāng)是一個很好的被動投資方式。上半年天同180指數(shù)基金的杰出表現(xiàn)已經(jīng)讓投資者看到了指數(shù)基金的優(yōu)勢。

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　　(中證資訊 徐輝)