發(fā)行將明顯加快，超級(jí)大盤(pán)股的隊(duì)伍進(jìn)一步膨脹，下半年可能將面臨400億資金規(guī)模的新股擴(kuò)容壓力

　　中報(bào)總體狀況將較為樂(lè)觀，據(jù)預(yù)測(cè)，中期1184家上市公司每家公司凈利潤(rùn)平均數(shù)同比增長(zhǎng)37%

　　本刊記者 吳曉兵

　　上--資金篇

　　在4月中旬舉行的“海內(nèi)外權(quán)威機(jī)構(gòu)評(píng)點(diǎn)中國(guó)資本市場(chǎng)高峰論壇”上，國(guó)家信息中心發(fā)展研究部副主任徐宏源對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)表前瞻性看法，認(rèn)為在股市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中，二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)行將從單一的資金推動(dòng)型向價(jià)值資金混合推動(dòng)型過(guò)渡。

　　回首上半年行情，資金和價(jià)值作為驅(qū)動(dòng)指數(shù)“戰(zhàn)車(chē)”向上的兩個(gè)“車(chē)輪”，發(fā)揮著極其重要的作用。而當(dāng)指數(shù)前進(jìn)的步伐受阻時(shí)，十分有必要檢視一下這兩個(gè)輪子的“機(jī)械性能”是否依然良好。

　　需求：擴(kuò)容加油航母懾人

　　發(fā)行在加速，航母排起隊(duì)，下半年可能將面臨400億資金規(guī)模的新股擴(kuò)容壓力

　　進(jìn)入6月，新股發(fā)行由此前的每周一家增加到兩家，顯示擴(kuò)容正在提速。同時(shí)新股的打包發(fā)行也如箭在弦。

　　由于新一屆證監(jiān)會(huì)處于交接后的過(guò)渡期，上半年股市政策呈現(xiàn)少有的真空狀態(tài)，擴(kuò)容節(jié)奏也放緩許多。雖然就發(fā)行家數(shù)來(lái)說(shuō)，今年前六個(gè)月與去年同期大致相同，但新股發(fā)行市盈率、發(fā)行價(jià)格、流通股本都有較大幅度下降，因此融資規(guī)模遠(yuǎn)小于去年。截至5月底，26家IPO和增發(fā)公司的新股流通股本平均為7208萬(wàn)股。數(shù)據(jù)表明，2003年前六個(gè)月A股股票發(fā)行(包括IPO和增發(fā))融資額較2000年～2002年同期出現(xiàn)了大幅下降。擴(kuò)容提速似是不得不為，即使要達(dá)到融資額較低的1999年的水平，下半年也將面臨400億資金規(guī)模的新股擴(kuò)容壓力。

　　此外，下半年擴(kuò)容的一個(gè)顯著特點(diǎn)是即將上市的超級(jí)大盤(pán)股較多。市場(chǎng)普遍預(yù)期，華夏銀行會(huì)在7月份發(fā)行10億股新股，而長(zhǎng)江電力、南方航空也要在下半年上市融資，碰巧這兩家公司的新股發(fā)行數(shù)量同樣都是10億股。

　　目前深滬兩市流通股本超過(guò)10億的股票僅有六家，分別為中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石化、寶鋼股份、招商銀行、申華控股和深發(fā)展A。這樣，下半年加盟的華夏銀行、長(zhǎng)江電力、南方航空一上市就將躋身流通股本“十大”股票之列，超級(jí)大盤(pán)股的隊(duì)伍進(jìn)一步膨脹。

　　國(guó)泰君安證券研究所張欣認(rèn)為，從以往經(jīng)驗(yàn)看，擴(kuò)容規(guī)模在幾千萬(wàn)股、籌資數(shù)億時(shí)，市場(chǎng)的承受能力較強(qiáng)；但是當(dāng)一次擴(kuò)容行為，其規(guī)模在數(shù)億股，籌資額達(dá)數(shù)十億時(shí)，對(duì)于市場(chǎng)的影響很大。如果下半年大盤(pán)股發(fā)行的節(jié)奏有所加快，勢(shì)必會(huì)使市場(chǎng)再次面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　股市博弈論專(zhuān)家陳浩教授指出，在1997年和2000年融資規(guī)模兩次邁上新臺(tái)階、大量資金被抽取后，市場(chǎng)都以調(diào)整來(lái)迫使擴(kuò)容的速度減緩，進(jìn)行自我保護(hù)。在休養(yǎng)生息一到兩年后，股市才能承載新一輪的融資壓力。若根據(jù)以往融資額與股指高度正相關(guān)的規(guī)律，則2003年指數(shù)收盤(pán)情況堪憂。

　　供給：增量資金紛至沓來(lái)

　　擴(kuò)容勢(shì)猛，誰(shuí)堪抵擋，機(jī)構(gòu)投資者挺身而出。社保基金入市、QFII進(jìn)場(chǎng)和開(kāi)放式基金擴(kuò)容之外，其他機(jī)構(gòu)資金也試圖通過(guò)各種渠道進(jìn)入A股市場(chǎng)

　　“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的思路一經(jīng)提出，就成了管理層加大股市資金供給的“不二法門(mén)”。而今年以來(lái)，大型機(jī)構(gòu)投資者也確實(shí)如約而至，股市資金結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。

　　萬(wàn)眾矚目的社保基金入市、QFII進(jìn)場(chǎng)和開(kāi)放式基金擴(kuò)容之外，其他機(jī)構(gòu)資金也試圖通過(guò)各種渠道進(jìn)入A股市場(chǎng)：

　　保險(xiǎn)資金直接入市問(wèn)題正在研究當(dāng)中。日前，保監(jiān)會(huì)財(cái)會(huì)部主任馬學(xué)平表示，繼放寬保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債比例和范圍后，保監(jiān)會(huì)還將推出一些適合保險(xiǎn)資金特點(diǎn)的投資渠道，如保險(xiǎn)資金投資國(guó)家重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、直接投資股票市場(chǎng)、境外投資等。

　　今年2月，《企業(yè)年金基金投資管理辦法》起草完畢，進(jìn)入征求意見(jiàn)階段，而這部分存在投資運(yùn)營(yíng)需要的資金早已納入了一些機(jī)構(gòu)的視野之中。在去年8月保利大廈舉行的一次金融研討會(huì)上，一些基金管理公司高層人士專(zhuān)門(mén)就這個(gè)議題進(jìn)行過(guò)交流。

　　雖然銀證合作集合性受托理財(cái)業(yè)務(wù)被暫停，但正如證監(jiān)會(huì)發(fā)布的有關(guān)通知中所表述的，集合性受托理財(cái)業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新本身有著其內(nèi)在的市場(chǎng)需求，因此監(jiān)管部門(mén)正在加緊制訂相關(guān)政策。

　　證券信托產(chǎn)品也層出不窮。作為信托公司的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，證券信托產(chǎn)品一經(jīng)推出就受到歡迎，尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的投資者更是趨之若騖。記者在沿海某省一家信托公司的網(wǎng)站上看到，該公司上半年已經(jīng)完成了數(shù)個(gè)信托計(jì)劃，除了房地產(chǎn)公司貸款、電站公司貸款、汽車(chē)城股權(quán)投資和電力公司股權(quán)收購(gòu)等項(xiàng)目外，格外引人注目的是一個(gè)名為“價(jià)值型證券組合投資資金”的信托計(jì)劃(見(jiàn)表三)，該項(xiàng)目募集期提前7天結(jié)束，募集資金4931萬(wàn)元，已進(jìn)入運(yùn)行。而公司去年11月募集的一份“突出成長(zhǎng)型證券組合投資資金信托計(jì)劃”中期報(bào)告顯示，相對(duì)于期初的8013萬(wàn)元，期末信托計(jì)劃資產(chǎn)總值已經(jīng)達(dá)到8757萬(wàn)元，資產(chǎn)收益率9.29%。

　　造成機(jī)構(gòu)增量資金“大兵壓境”的根本原因，還是外圍資金過(guò)于充沛。財(cái)富證券研發(fā)中心丁傳明表示，近年來(lái)累計(jì)貨幣發(fā)行量巨大，社會(huì)資金充裕。5月末，全部金融機(jī)構(gòu)(含外資機(jī)構(gòu))本外幣各項(xiàng)存款余額為20.13萬(wàn)億元，首次突破20萬(wàn)億元大關(guān)，同比增長(zhǎng)21.9%。而企業(yè)存款增長(zhǎng)幅度高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度，表明當(dāng)前企業(yè)資金狀況總體寬松。丁傳明認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)資金供應(yīng)充沛導(dǎo)致股市外圍存在大量的潛在購(gòu)買(mǎi)力，股市連跌兩年之后，許多機(jī)構(gòu)在權(quán)衡不同領(lǐng)域投資的機(jī)會(huì)成本之后，愿意在適當(dāng)位置入場(chǎng)。并且從資金的性質(zhì)上講，這些機(jī)構(gòu)都屬于長(zhǎng)線投資者，所以他們的入市無(wú)疑是長(zhǎng)期利好。

　　場(chǎng)內(nèi)：存量資金徹底洗牌

　　缺少了“價(jià)值”這個(gè)輪子的莊股無(wú)法繼續(xù)行駛、紛紛拋錨。資金供求的變化將加速股價(jià)向“價(jià)值”靠攏的步伐

　　正當(dāng)投資者為即將到來(lái)的增量資金所鼓舞時(shí)，場(chǎng)內(nèi)傳來(lái)了不和諧音：多家莊股接連跳水，資金鏈斷裂之聲不絕于耳。西南證券研發(fā)中心張剛認(rèn)為，一些機(jī)構(gòu)之所以沒(méi)能“扛”過(guò)熊市的最后階段，究其原因是他們已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境。徐宏源的價(jià)值資金混合推動(dòng)論如今一語(yǔ)成讖，缺少了“價(jià)值”這個(gè)輪子的莊股無(wú)法繼續(xù)行駛、紛紛拋錨。

　　渤海證券研究所陸飆認(rèn)為，股市投資者結(jié)構(gòu)的變化起到了根本作用。在“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的旗幟下，以開(kāi)放式基金為代表的大型機(jī)構(gòu)迅速擴(kuò)張實(shí)力、占領(lǐng)市場(chǎng)。而包括中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人在內(nèi)的其他投資者被徹底邊緣化。陸飆說(shuō)，證券市場(chǎng)其實(shí)就是一個(gè)講故事的地方，誰(shuí)的故事講得好，“票房”自然就高。投資者一旦相信了“價(jià)值”的故事而把“莊家”拋到一邊，莊股的大限也就到了。

　　開(kāi)放式基金等大型機(jī)構(gòu)憑借其強(qiáng)大研發(fā)能力和大量低成本資金，同時(shí)揮動(dòng)“價(jià)值”、“資金”兩柄大斧，將一段“藍(lán)籌股傳奇”演繹得淋漓盡致。而在這個(gè)局部牛市當(dāng)中，伴隨著中小投資者的邊緣化，大批不被主流資金看好的股票也被邊緣化，成為“死股”。于是出現(xiàn)了“個(gè)股20%超過(guò)指數(shù)、80%落后指數(shù)”和“投資者20%賺錢(qián)、80%虧損”的兩個(gè)“二八定律”。個(gè)人投資者以及大量私募基金感到難以獲利、無(wú)法適應(yīng)當(dāng)前股市，因此選擇離場(chǎng)。這時(shí)候如果再遇到短期銀根抽緊，更是雪上加霜。這樣看來(lái)，莊股的無(wú)奈跳水也就不足為怪了。撇開(kāi)道德因素不談，這一幕實(shí)在悲壯，而市場(chǎng)的殘酷性也再一次得到體現(xiàn)。

　　金龍投資周延表示，現(xiàn)在個(gè)人投資者面臨著前所未有的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。瑞銀華寶中國(guó)研究部主管張化橋直言，“完全不相信技術(shù)分析”，“這跟算命先生看相沒(méi)有太大的區(qū)別”。而這種被張化橋稱作“算命”的分析方法卻恰恰是絕大多數(shù)個(gè)人投資者唯一的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”！在QFII、社保、開(kāi)放式基金所推動(dòng)的，摧枯拉朽般的投資理念大變革當(dāng)中，本來(lái)就處于資金劣勢(shì)、又缺乏對(duì)價(jià)值的專(zhuān)業(yè)判斷能力的個(gè)人投資者焉能不敗？

　　在增量資金紛至沓來(lái)與部分存量資金黯然離場(chǎng)同時(shí)發(fā)生的背景下，個(gè)股漲跌的背后仿佛都有“價(jià)值”在招手，資金供求的變化只是加速了股價(jià)向“價(jià)值”靠攏的步伐。

　　而從短期來(lái)看，基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的雷同對(duì)行情發(fā)展相當(dāng)不利。“資金”與“價(jià)值”，正如一個(gè)硬幣的兩面，脫離了價(jià)值的資金推動(dòng)步履蹣跚，沒(méi)有了資金的價(jià)值發(fā)現(xiàn)也難以為繼。本刊不久前進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為，缺乏增量資金推動(dòng)是藍(lán)籌股行情無(wú)法繼續(xù)展開(kāi)的主要原因。當(dāng)所有基金都重倉(cāng)藍(lán)籌股，沒(méi)有了空頭也就等于沒(méi)有了新多頭，雖然中長(zhǎng)期可以期待增量資金源源流入，但補(bǔ)不了短期的窟窿，一旦遇到清查國(guó)債回購(gòu)這一類(lèi)資金面的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整自然不可避免。

　　不過(guò)，藍(lán)籌股的調(diào)整與莊股崩潰顯然不可同日而語(yǔ)。銀河證券研究中心吳祖堯認(rèn)為，下半年股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)繼續(xù)深化，將主要表現(xiàn)為價(jià)值型股票價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定和其它股票圍繞價(jià)值型股票調(diào)整比價(jià)關(guān)系。

　　下--價(jià)值篇

　　宏觀：非典攪局美景難再

　　專(zhuān)家認(rèn)為，由于慣性作用，二季度的GDP還不會(huì)太差，而三、四季度就更低一些。SARS對(duì)于GDP的影響將在明年一季度表現(xiàn)得最明顯，與沒(méi)有SARS相比，可能下降5個(gè)百分點(diǎn)

　　雖然短期資金狀況欠佳，但只要堅(jiān)持“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的策略，增量資金似乎不用發(fā)愁。至于這些新機(jī)構(gòu)愿不愿意進(jìn)場(chǎng)，就要看這個(gè)市場(chǎng)有沒(méi)有“價(jià)值”了。

　　在外資機(jī)構(gòu)看來(lái)，雖幾經(jīng)努力，但中國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)依然乏善可陳。真正值得“下注”的，是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。用高盛(亞洲)董事總經(jīng)理胡祖六的話來(lái)說(shuō)：“與其說(shuō)看好中國(guó)資本市場(chǎng)，不如說(shuō)看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的前景”。一家處于高速成長(zhǎng)行業(yè)的公司等于是身子恰好坐在金礦上，即使管理層平庸也同樣能夠取得上佳的業(yè)績(jī)。對(duì)于多屬國(guó)有企業(yè)的A股來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)好壞對(duì)于其“價(jià)值”的重要性不言而喻。

　　早在數(shù)月前，面對(duì)2003年開(kāi)局強(qiáng)勁增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，北大中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宋國(guó)青教授認(rèn)為，由于真實(shí)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)利潤(rùn)、貨幣供給彼此之間的良性互動(dòng)，再加上美元溫和貶值的絕佳外部條件，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能進(jìn)入了新一輪的快速增長(zhǎng)。其主要表現(xiàn)為：

　　――連續(xù)三年GDP高增長(zhǎng)；

　　――工業(yè)增長(zhǎng)平均每年20%；

　　――包括進(jìn)、出口的外貿(mào)和外商投資高增長(zhǎng)；

　　――民間投資高漲；

　　――出現(xiàn)較低的通貨膨脹，CPI平均每年3%；

　　――由于利率仍然維持在低位，將會(huì)出現(xiàn)實(shí)際利率為0的情況；

　　――城市化加速，房、車(chē)、路持續(xù)發(fā)展；

　　――對(duì)周邊地區(qū)經(jīng)濟(jì)有拉動(dòng)作用，整個(gè)亞洲將因此受益；

　　――農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格看漲，漲幅逐漸加速；

　　――貧富差別進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　關(guān)于增長(zhǎng)的原因，宋國(guó)青認(rèn)為主要來(lái)自于“慣性”，即經(jīng)濟(jì)走好以后自我強(qiáng)化的自循環(huán)特征。

　　但隨后發(fā)生的SARS改變了一切。在采訪中，宋國(guó)青一再?gòu)?qiáng)調(diào)不能低估SARS對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響：原本強(qiáng)勁的慣性推動(dòng)已經(jīng)減弱，預(yù)計(jì)的GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)不得不調(diào)低。

　　SARS對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用是全面和持久的。即期消費(fèi)的影響主要體現(xiàn)在餐飲、旅游等行業(yè)；由于收入減少，居民邊際儲(chǔ)蓄傾向上升，將在中期影響消費(fèi)需求。隨之而來(lái)的結(jié)果是走出通縮的可能性變得渺茫。不過(guò)投資和外貿(mào)所受影響現(xiàn)在看還不顯著。

　　在時(shí)間上，宋國(guó)青認(rèn)為，由于慣性作用，二季度的GDP還不會(huì)太差，而三、四季度就更低一些。SARS對(duì)于GDP的影響將在明年一季度表現(xiàn)得最明顯，與沒(méi)有SARS相比，可能下降5個(gè)百分點(diǎn)。

　　6月初，國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部一份報(bào)告預(yù)測(cè)，受SARS影響，今年二季度GDP增長(zhǎng)約8.3%，增速比一季度降低1.6個(gè)百分點(diǎn)；二季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增幅比一季度降低2.1個(gè)百分點(diǎn)，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降0.95個(gè)百分點(diǎn)，成為二季度經(jīng)濟(jì)減速的主因；雖然固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)有所回落，但仍處于較高增長(zhǎng)區(qū)間，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要因素；二季度外貿(mào)出口不會(huì)明顯滑坡，但SARS對(duì)三、四季度甚至明年的出口都有較大的滯后影響。

　　該報(bào)告稱，SARS對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的基本趨勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于較快的增長(zhǎng)區(qū)間。

　　對(duì)于2003年開(kāi)局宏觀經(jīng)濟(jì)的出色表現(xiàn)，中國(guó)國(guó)情與發(fā)展研究所研究員清議有完全不同的解釋。他認(rèn)為，2001年末到2002年初正好是GDP增長(zhǎng)率走出谷底，一季度同比的高增長(zhǎng)是建立在去年一季度較低數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的，而后邊三個(gè)季度GDP同比將逐漸走低。

　　清議表示，從宏觀經(jīng)濟(jì)的前瞻指標(biāo)來(lái)看，美元匯率在去年年初達(dá)到高點(diǎn)，此后一路走低；同期石油價(jià)格大幅上漲。而石油等前瞻性資產(chǎn)價(jià)格的上漲才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)2003年初“波峰”的真正原因。

　　目前，伊拉克戰(zhàn)后重建剛剛啟動(dòng)，而美歐關(guān)系還有待緩和，這使得油價(jià)仍然維持在高位，但遲早會(huì)下跌。而油價(jià)的調(diào)整也就意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將從年初的高點(diǎn)回落。

　　另外，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)(包括中國(guó)經(jīng)濟(jì))有著舉足輕重的影響力。清議認(rèn)為，布什政府在伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)完成對(duì)油價(jià)的打壓之后，極可能重歸強(qiáng)勢(shì)美元政策，清議稱之為“二次強(qiáng)勢(shì)美元”，一旦美元匯率從年初低點(diǎn)反彈，將對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)生重大影響。

　　總之，清議的看法是，從美元匯率和石油價(jià)格兩個(gè)前瞻指標(biāo)來(lái)看，2003年一季度9.9%的高增長(zhǎng)率只是一次短期的向上波動(dòng)，并且已經(jīng)因?yàn)镾ARS的發(fā)生而提前結(jié)束。所謂“新一輪增長(zhǎng)”根本不存在。

　　清議同時(shí)是一位具有很高專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)的財(cái)務(wù)分析師。他從銀行業(yè)上市公司資產(chǎn)狀況和寶鋼股份與同類(lèi)企業(yè)相比異常的產(chǎn)品毛利率判斷，目前一些熱門(mén)行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難以持久。

　　政策：通脹通縮左右徘徊

　　經(jīng)濟(jì)政策不協(xié)調(diào)，如同“二八月，亂穿衣”，造成貨幣猛增而消費(fèi)需求依然停滯不前，亟待管理層理順

　　正是由于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷上的嚴(yán)重分歧，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)，宋國(guó)青教授把這叫做“二八月，亂穿衣”。

　　一方面通縮的陰影依然存在，特別是隨著石油價(jià)格回落以及SARS對(duì)總需求的沖擊，CPI環(huán)比可能還會(huì)進(jìn)一步下降。

　　為此，6月4日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，要有針對(duì)性地采取措施，努力保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭。其中包括積極擴(kuò)大內(nèi)需，從投資和消費(fèi)兩個(gè)方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在建項(xiàng)目要加快進(jìn)度，已經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目要盡早開(kāi)工，同時(shí)要制定促進(jìn)消費(fèi)的政策，積極培育新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)；盡快完善出口退稅辦法，千方百計(jì)擴(kuò)大出口，努力改善投資環(huán)境。

　　另一方面，年初以來(lái)貨幣增幅居高不下，5月末廣義貨幣M2余額為19.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.2%，超過(guò)一季度GDP和CPI增長(zhǎng)之和9.8個(gè)百分點(diǎn)，是1997年8月份以來(lái)的最高值。快速增長(zhǎng)的銀行信貸引發(fā)了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂，而近期房地產(chǎn)行業(yè)暴露的一些問(wèn)題表明疏于控制的銀行貸款可能是造成經(jīng)濟(jì)泡沫的原因之一。

　　對(duì)于可能發(fā)生的信貸風(fēng)險(xiǎn)，貨幣當(dāng)局很早就有所警覺(jué)。3月份以來(lái)，央行頻頻發(fā)行短期票據(jù)，實(shí)行正回購(gòu)操作，以沖減由于外匯占款增長(zhǎng)造成的央行基礎(chǔ)貨幣投放增長(zhǎng)。但是，正如宋國(guó)青所說(shuō)，“公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)調(diào)節(jié)有效的貨幣數(shù)量基本上沒(méi)有什么用處”。于是，央行開(kāi)始考慮使用更嚴(yán)厲的收縮措施。此前發(fā)布的5月份金融運(yùn)行報(bào)告提出，央行將選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。據(jù)測(cè)算，法定存款準(zhǔn)備金率提高1個(gè)百分點(diǎn)，M2的供應(yīng)量將減少約8800億，占M2總量的4.4%。作為貨幣政策中的一劑猛藥，提高法定存款準(zhǔn)備金率勢(shì)必對(duì)金融市場(chǎng)上的資金供給產(chǎn)生重大的負(fù)面影響。同時(shí)，針對(duì)部分地區(qū)出現(xiàn)的房地產(chǎn)泡沫，央行于6月13日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》，向重點(diǎn)行業(yè)開(kāi)刀。北京師范大學(xué)金融中心主任鐘偉博士認(rèn)為，央行近期一系列收縮銀根的舉措，與其說(shuō)是為了縮小貨幣供應(yīng)量，不如說(shuō)是在為預(yù)防通脹做準(zhǔn)備。

　　對(duì)于貨幣投放、GDP增長(zhǎng)與企業(yè)效益、消費(fèi)需求之間的巨大反差，原中銀國(guó)際研究部主管何綽越分析認(rèn)為，由于大量銀行貸款始終在實(shí)業(yè)以外循環(huán)，大量資金沉淀在短期投資項(xiàng)目上，企業(yè)往往只會(huì)發(fā)生資產(chǎn)負(fù)債表的不斷膨脹，而這種“資產(chǎn)負(fù)債表式增長(zhǎng)”并不體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的實(shí)際回報(bào)，即無(wú)法反映到企業(yè)的損益表當(dāng)中。缺乏約束的銀行貸款導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹最為符合企業(yè)利益，然而卻無(wú)法轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益，于是才會(huì)出現(xiàn)貨幣猛增而消費(fèi)需求依然停滯不前的局面。這兩者又對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)出了完全相反的信號(hào)：到底是通脹，還是通縮？

　　監(jiān)管：制度建設(shè)走向深化

　　股市政策方面，年初大家還在為新一屆證監(jiān)會(huì)“無(wú)為而治”的監(jiān)管風(fēng)格擊節(jié)稱贊，在上漲行情中陶醉于“擺脫”了政策市的喜悅。一旦轉(zhuǎn)為下跌，受傷的投資人又紛紛呼吁政策出手。投資人無(wú)法忘情于政策確實(shí)情有可原，試問(wèn)，在中國(guó)股市的歷史上，有哪一次中級(jí)行情或者單日大幅漲跌與政策無(wú)關(guān)？

　　海通證券研究所金曉斌、唐利民所做一份研究報(bào)告顯示，中國(guó)股市與政策密切相關(guān)，從1992年～2000年年初上海股市異常波動(dòng)的情況來(lái)看，政策性因素是造成股市異常波動(dòng)的首要因素，占總影響的46%；其次才是市場(chǎng)因素，占21%；擴(kuò)容占17%；消息占12%；其他占4%。若把擴(kuò)容也視作政策因素，那么該因素上升到63%。

　　然而，近一年來(lái)，監(jiān)管當(dāng)局開(kāi)始將工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向制度建設(shè)，行政干預(yù)大幅減少。特別是最近，有關(guān)證券市場(chǎng)政策變革的步伐明顯加快，這主要表現(xiàn)在對(duì)《證券法》、《證券投資基金法》等有關(guān)法規(guī)修改意見(jiàn)的討論上。而股市本身的漲跌，更多決定于自身運(yùn)行規(guī)律和央行的貨幣政策。當(dāng)前，由于清查國(guó)債回購(gòu)以及一些機(jī)構(gòu)、券商的不利傳聞使得市場(chǎng)承受了很大壓力。陸飆認(rèn)為，無(wú)論銀根是否繼續(xù)收緊，看來(lái)最高經(jīng)濟(jì)當(dāng)局對(duì)金融秩序整頓的決心已下，銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)可能采取一系列的行動(dòng)來(lái)規(guī)范市場(chǎng)。

　　盡管近期出臺(tái)的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》令市場(chǎng)對(duì)國(guó)有股股權(quán)某種形式的流通感到擔(dān)心，不過(guò)張剛認(rèn)為，國(guó)有股不在二級(jí)市場(chǎng)減持的政策不會(huì)改變。隨著QFII、社保等重量級(jí)機(jī)構(gòu)加盟A股市場(chǎng)，流通股股東所代表的利益更加廣泛化，與管理層談判的能力也大大加強(qiáng)。投資者沒(méi)必要繼續(xù)對(duì)國(guó)有股問(wèn)題耿耿于懷，當(dāng)然，前提是你所拿的股票一定要有“價(jià)值”。

　　中報(bào)：整體樂(lè)觀白馬突出

　　中報(bào)總體狀況將較為樂(lè)觀，基礎(chǔ)機(jī)械、石油加工及煉焦、運(yùn)輸設(shè)備及配件等行業(yè)增長(zhǎng)居前

　　雖然市場(chǎng)存在短期的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但投資者對(duì)即將披露的中報(bào)仍然抱以很高熱情，畢竟行業(yè)成長(zhǎng)股在上半年給大家留下的印象相當(dāng)深刻。

　　據(jù)深圳證券信息公司統(tǒng)計(jì)，截至6月19日，深滬兩市共有327家公司發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)的達(dá)到了103家，有26家公司預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)扭虧。與此同時(shí)，預(yù)計(jì)虧損的公司為115家，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)大幅下滑的為52家。另外，還有13家公司預(yù)告半年報(bào)業(yè)績(jī)尚不能確定。雖然從總體上看，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)的公司數(shù)字并不占優(yōu)，但是，鋼鐵、汽車(chē)、工程機(jī)械、石油、電力等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)公司占據(jù)了其中絕大部分，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)的積極影響將相當(dāng)顯著。因此投資者普遍對(duì)中報(bào)總體狀況表示樂(lè)觀。

　　國(guó)泰君安證券研究所瞿永祥所做的一份《2003年中期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)分析報(bào)告》顯示，2003年中期1184家上市公司的凈利潤(rùn)總額將達(dá)6303443萬(wàn)元，加權(quán)每股收益0.11元，每家公司凈利潤(rùn)平均數(shù)同比增長(zhǎng)37%。其中增長(zhǎng)最快的十個(gè)行業(yè)分別為基礎(chǔ)機(jī)械、石油加工及煉焦、運(yùn)輸設(shè)備及配件、黑色金屬、造紙印刷、建材及其它非金屬制品、電子元器件、化學(xué)原料及化學(xué)制品、有色金屬和金融服務(wù)。瞿永祥認(rèn)為，從未來(lái)幾年的發(fā)展前景看，黑色金屬、金融服務(wù)、運(yùn)輸設(shè)備及配件等行業(yè)有充足的理由看好；港口、有色金屬、食品飲料中的乳業(yè)等將會(huì)較好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　個(gè)股方面，雖然目前還沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的評(píng)價(jià)體系作為評(píng)判A股上市公司“價(jià)值”的依據(jù)，不過(guò)我們還是可以從與美國(guó)股市道瓊斯指數(shù)成份股的對(duì)比中多少認(rèn)識(shí)一下中國(guó)股市藍(lán)籌股的相對(duì)價(jià)值。

　　雖然下半年市場(chǎng)面臨許多不確定因素，但基本面上有上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做支撐，資金面有社保、QFII等重量級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)護(hù)航，落實(shí)在技術(shù)面上，多數(shù)機(jī)構(gòu)表示上海綜合指數(shù)仍會(huì)在1350-1750點(diǎn)箱體內(nèi)運(yùn)行。在對(duì)十三家券商的調(diào)查中，對(duì)高點(diǎn)的預(yù)測(cè)值在1600-1750之間，其中三家認(rèn)為高點(diǎn)能夠超過(guò)1700點(diǎn)，四家認(rèn)為能夠達(dá)到1700點(diǎn)；對(duì)低點(diǎn)的預(yù)測(cè)值在1310-1480點(diǎn)之間，其中六家認(rèn)為低點(diǎn)低于1400點(diǎn)，三家認(rèn)為能夠達(dá)到1400點(diǎn)。看來(lái)，按照箱體來(lái)進(jìn)行操作是這些機(jī)構(gòu)一致的選擇。