今年上半年，大盤總體上呈現(xiàn)沖高回落的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，期間可以劃分為兩個(gè)階段，即1月6日到4月15日的上升階段和4月16日到6月30日的調(diào)整階段。上半年上證綜指累計(jì)上漲9.45%，而同期深證綜指僅上漲了4.79%，這既得益于滬市大市值個(gè)股的強(qiáng)勁上揚(yáng)，又得益于新股按發(fā)行價(jià)計(jì)入上證綜指。從綜合指數(shù)與成份指數(shù)運(yùn)行對(duì)比來(lái)看，兩市成份指數(shù)全部跑贏綜合指數(shù)，其中深證成指更是大幅跑贏深證綜指達(dá)12個(gè)百分點(diǎn)，可見權(quán)重股的市場(chǎng)地位日益顯著。而從對(duì)指數(shù)上漲貢獻(xiàn)度來(lái)看，大盤藍(lán)籌股可謂居功至偉。對(duì)指數(shù)上漲貢獻(xiàn)最大的10只個(gè)股的貢

獻(xiàn)度總和，滬深兩市分別為43.7%和30.7%，這些個(gè)股全部是大盤藍(lán)籌股，其中汽車板塊表現(xiàn)突出，因此，可以說(shuō)藍(lán)籌股行情主導(dǎo)了上半年行情。事實(shí)上，已有不少藍(lán)籌股成功突破了“6·24”以來(lái)的股價(jià)水平，并屢創(chuàng)新高，表現(xiàn)出極為明顯的牛市特征。在藍(lán)籌股板塊的帶領(lǐng)下，其它一些非主流個(gè)股也開始出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)特征。正是由于投資理念的變化，一大批低價(jià)大盤績(jī)優(yōu)股得到了炒作，股價(jià)低于5元的個(gè)股比例和市盈率低于25倍的個(gè)股6月份較年初均有大幅下降。

　　另外，由統(tǒng)計(jì)分析可知，目前市場(chǎng)中、長(zhǎng)期成本集中在1526-1659點(diǎn)之間，短期成本為1556點(diǎn)。具體為，2001年6月至今年6月市場(chǎng)平均加權(quán)成本為1659點(diǎn)，2002年6月至今年6月市場(chǎng)平均加權(quán)成本為1560點(diǎn)，2003年1月至今年6月市場(chǎng)平均加權(quán)成本為1526點(diǎn)，2003年4月至今年6月市場(chǎng)平均加權(quán)成本為1556點(diǎn)，投資者在操作時(shí)應(yīng)關(guān)注市場(chǎng)成本的壓制、牽引與支撐作用。

　　2003年中期業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

　　一、業(yè)績(jī)影響因素分析

　　2003年我國(guó)上市公司整體業(yè)績(jī)開局良好，一季度平均每股盈利已經(jīng)達(dá)0.053元。二季度“非典”疫情在幾大城市集中爆發(fā)，給今年中期上市公司業(yè)績(jī)走向增添了變數(shù)。今年半年報(bào)上市公司業(yè)績(jī)將何去何從，會(huì)不會(huì)延續(xù)一季度的增長(zhǎng)勢(shì)頭，隨著半年報(bào)的臨近，這些問(wèn)題受到了人們的普遍關(guān)注。由于上市公司整體業(yè)績(jī)受多方面因素的影響，因此我們預(yù)測(cè)中期業(yè)績(jī)時(shí)必須對(duì)各有利和不利因素進(jìn)行綜合考慮，同時(shí)借鑒以往的業(yè)績(jī)變化規(guī)律。

　　(1)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體支持今年中期業(yè)績(jī)向好。繼今年一季度我國(guó)GDP增長(zhǎng)率高達(dá)9.9%以后，4月份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也達(dá)到8.9%。因此，盡管受“非典”不利因素影響，我國(guó)上半年GDP增長(zhǎng)率保持在8%以上還是可能的。由于上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率正相關(guān)，因此宏觀環(huán)境的好轉(zhuǎn)為上半年上市公司業(yè)績(jī)的提升奠定了基礎(chǔ)。

　　(2)工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的逐月增長(zhǎng)情況顯示上市公司中期業(yè)績(jī)同比漲幅可觀。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，去年以來(lái)我國(guó)國(guó)有及規(guī)模以上非國(guó)有工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)率與宏觀環(huán)境幾乎完全吻合。去年1-4季度我國(guó)GDP增長(zhǎng)率逐季攀高，與此相對(duì)應(yīng)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入和利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)率呈現(xiàn)逐月走高的態(tài)勢(shì)。今年以來(lái)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品銷售收入和利潤(rùn)總額的同比增長(zhǎng)率均呈現(xiàn)了前高后低的態(tài)勢(shì)，這與上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)也是吻合的。總體來(lái)看，由于前5個(gè)月工業(yè)企業(yè)銷售收入和利潤(rùn)總額的同比漲幅分別達(dá)到27.3%和62.8%，預(yù)計(jì)今年上半年我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益同比漲幅仍然可觀。

　　還特別值得一提的是，隨著大盤股的不斷上市，我國(guó)上市公司的行業(yè)代表性不斷加強(qiáng)，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)率的相關(guān)性在提高，去年1-6月、1-12月以及今年1-3月上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率分別為5.9%、16.3%和32.1%，同一時(shí)期規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品銷售收入分別同比提升了13.1%、16.8%和30.2%。此外，由于上市公司被要求執(zhí)行更嚴(yán)格的新企業(yè)會(huì)計(jì)制度以及往往因品牌宣傳和市場(chǎng)開拓而投入更大的營(yíng)銷費(fèi)用等原因，上市公司的管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用經(jīng)常比工業(yè)企業(yè)增長(zhǎng)得更快，這樣便使得上市公司利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)幅度經(jīng)常不及其他工業(yè)企業(yè)。比如，2002年上半年和全年工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng)5.1%和20.6%，而上市公司利潤(rùn)總額的同期漲幅分別為-14.7%和14.8%(今年一季度上市公司利潤(rùn)總額的同比漲幅略超過(guò)工業(yè)企業(yè)的增幅與中石化的異常增長(zhǎng)有關(guān))。

　　考慮到上半年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前高后低，預(yù)計(jì)1-6月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的同比漲幅可能位于50%左右，加之上市公司利潤(rùn)總額的同比增長(zhǎng)通常不及工業(yè)企業(yè)并且中石化對(duì)半年報(bào)的影響將不如季報(bào)，因此我們預(yù)計(jì)今年中期上市公司利潤(rùn)總額同比漲幅的上限不會(huì)超過(guò)50%。同時(shí)需要提醒的是，受所得稅稅負(fù)提高以及股本擴(kuò)張等因素的影響，上半年平均凈利潤(rùn)和平均每股收益的同比漲幅又肯定不如利潤(rùn)總額的漲幅。此外，從工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入的逐月同比增長(zhǎng)情況來(lái)看，上半年上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)兩成可以初步預(yù)期。

　　(3)權(quán)重行業(yè)和權(quán)重公司的增長(zhǎng)預(yù)期是整體業(yè)績(jī)樂觀預(yù)期的重要保障。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)企業(yè)的分行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月份，39個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，有36個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額比上年同期增加。新增利潤(rùn)最多的行業(yè)是：石油和天然氣開采業(yè)(新增利潤(rùn)306.7億元)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)(179.3億元)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)(126.5億元)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)(68.8億元)和電力、熱力的生產(chǎn)及供應(yīng)業(yè)(40.5億元)。這五個(gè)行業(yè)新增利潤(rùn)占整個(gè)工業(yè)新增利潤(rùn)總額的64.1%。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，盡管這些行業(yè)1-5月份利潤(rùn)總額的同比漲幅均出現(xiàn)了不同程度的下調(diào)，但仍然處于較高的水平。上半年這些行業(yè)的同比大幅增長(zhǎng)依然可以預(yù)期。

　　此外，中期業(yè)績(jī)預(yù)告情況以及我們對(duì)上市公司盈利預(yù)測(cè)也均顯示權(quán)重行業(yè)和權(quán)重股今年上半年的業(yè)績(jī)?nèi)匀豢梢詷酚^預(yù)期。截至6月27日，鋼鐵、石油化工、交運(yùn)設(shè)備、公用事業(yè)、電子元器件、有色金屬等行業(yè)中預(yù)計(jì)中期業(yè)績(jī)向好的公司占行業(yè)內(nèi)預(yù)告公司總數(shù)的比重均超過(guò)60%。而有關(guān)的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，總股本前50名中的其中34家已進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)的權(quán)重股今年中期實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)有望達(dá)到287.6億元，比上年同期增長(zhǎng)80%，同時(shí)接近于今年一季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)的兩倍。這表明權(quán)重公司二季度的盈利并未因?yàn)榉堑湟蛩囟�明顯下滑，大盤股今年中期的業(yè)績(jī)?nèi)匀豢梢詷酚^預(yù)期。其中一季度貢獻(xiàn)了凈利潤(rùn)增量近一半的中石化中期業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)130%，寶鋼股份預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)180%。

　　(4)非典對(duì)半年報(bào)整體業(yè)績(jī)的影響不會(huì)太大。據(jù)有關(guān)的預(yù)測(cè)，上半年受“非典”疫情影響的主要有航空、旅游、機(jī)場(chǎng)、零售、飲料制造等行業(yè)，不過(guò)，鑒于“非典”影響的滯后性以及這些受“非典”影響較為明顯的行業(yè)在整個(gè)市場(chǎng)中所占份額不大，因此預(yù)計(jì)“非典”因素對(duì)半年報(bào)整體業(yè)績(jī)的影響不會(huì)太大，其負(fù)面影響可能主要體現(xiàn)在行業(yè)層面。這從半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告中也可以看出，300多個(gè)中期業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公布?jí)南�息的公司所占比重較大的行業(yè)主要集中在餐飲旅游、食品飲料等行業(yè)，而鋼鐵、石油化工、交運(yùn)設(shè)備等行業(yè)中期業(yè)績(jī)報(bào)喜的公司明顯多于報(bào)憂的公司。此外，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的行業(yè)數(shù)據(jù)也顯示，今年上半年一些拉動(dòng)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性行業(yè)并未深受非典疫情的負(fù)面影響。1-5月份石油和天然氣開采業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等行業(yè)依然是對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的幾個(gè)行業(yè)。

　　(5)預(yù)測(cè)中期業(yè)績(jī)漲幅時(shí)還需考慮的其他因素

　　首先，一季報(bào)業(yè)績(jī)顯示中期業(yè)績(jī)將同比明顯增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度所有A股公司的加權(quán)平均每股收益為0.053元，同比增長(zhǎng)了80%，同時(shí)1-3月份平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)占去年中期的61.0%，平均凈利潤(rùn)則占了65.5%，這表明半年報(bào)業(yè)績(jī)同比增幅不會(huì)過(guò)低。

　　其次，“先征后返”政策取消的滯后影響將導(dǎo)致半年報(bào)凈利潤(rùn)的漲幅不及利潤(rùn)總額。2002年1月1日開始，財(cái)政部規(guī)定上市公司所得稅“先征后返”優(yōu)惠政策取消。受此影響，2002年度上市公司實(shí)際所得稅稅負(fù)水平大幅提高，這在去年半年報(bào)已開始初步顯現(xiàn)，而年報(bào)中則更加明顯。據(jù)我們測(cè)算，所得稅政策變更使盈利公司2002年半年報(bào)業(yè)績(jī)下降近3個(gè)百分點(diǎn)，而年報(bào)業(yè)績(jī)下調(diào)約4個(gè)百分點(diǎn)。盡管如此，先征后返政策取消對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響將會(huì)進(jìn)一步延續(xù)，特別是對(duì)一些去年上半年仍然收到前一年的所得稅返還款的上市公司，“先征后返”政策取消對(duì)其業(yè)績(jī)的負(fù)面影響恐怕從今年上半年開始才真正顯現(xiàn)，北京城建、金融街都屬于該類公司。考慮到稅負(fù)水平同比提高，我們預(yù)計(jì)今年中期上市公司凈利潤(rùn)的同比漲幅必將不如利潤(rùn)總額。

　　再次，歷史業(yè)績(jī)變動(dòng)規(guī)律也支持中期業(yè)績(jī)可期。從1994年以來(lái)我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化情況來(lái)看，上半年的業(yè)績(jī)往往好于下半年，這與巨虧公司通常在年末才集中亮相進(jìn)而使虧損額對(duì)中期業(yè)績(jī)的拖累效應(yīng)往往不如對(duì)年報(bào)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響有關(guān)。此外，年報(bào)和季報(bào)顯示權(quán)重股左右整體業(yè)績(jī)走勢(shì)。基于這些歷史現(xiàn)象，我們預(yù)計(jì)今年中期和一季報(bào)一樣仍然不會(huì)出現(xiàn)大批巨虧公司，同時(shí)考慮到一批半年報(bào)業(yè)績(jī)將影響其退市與否的暫停上市公司在今年中期會(huì)奮力扭虧為盈。預(yù)計(jì)今年半年報(bào)中虧損公司對(duì)整體業(yè)績(jī)的負(fù)面影響相對(duì)有限，這也是支持中期整體業(yè)績(jī)向好的利多因素。

　　二、中期業(yè)績(jī)走向判斷

　　綜合考慮今年上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、工業(yè)企業(yè)效益走向以及一季度上市公司業(yè)績(jī)、二季度“非典”疫情影響、中期業(yè)績(jī)預(yù)告和上市公司業(yè)績(jī)變化的一些規(guī)律(比如中期一般不會(huì)出現(xiàn)大批巨虧公司)等因素，我們預(yù)計(jì)今年中期上市公司業(yè)績(jī)同比仍將保持增長(zhǎng)，所有A股公司半年報(bào)的加權(quán)平均每股收益有望達(dá)到0.1元左右，平均凈利潤(rùn)同比漲幅達(dá)兩成以上可以初步預(yù)期，此外，平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入亦有望實(shí)現(xiàn)20%的同比漲幅。不過(guò)環(huán)比來(lái)看，受“非典”以及基數(shù)提高等因素的影響，今年二季度上市公司整體業(yè)績(jī)難以維持一季度的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。從全年業(yè)績(jī)來(lái)看，由于一季度已經(jīng)有了良好的開局，今年年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)谌ツ甑幕�礎(chǔ)上有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。不過(guò)一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)以及年報(bào)的同比漲幅可能呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)，這與去年的可比基數(shù)不斷提高有關(guān)。

　　從分行業(yè)來(lái)考察，今年一季度對(duì)整體凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的二級(jí)子行業(yè)分別為：石油化工(51.2%)、鋼鐵(19.6%)、汽車整車(5.86%)、電力(4.24%)、銀行(2.39%)，這些行業(yè)貢獻(xiàn)了一季度凈利潤(rùn)增量總額的83.3%。從一季報(bào)業(yè)績(jī)與去年中期業(yè)績(jī)的比較來(lái)看，一季度加權(quán)平均每股收益大于0.05元并且一季度凈利潤(rùn)占去年半年報(bào)的比重已經(jīng)大于60%的行業(yè)主要有：汽車整車(一季度平均每股收益為0.101元，一季度凈利潤(rùn)占去年中期的比重為131%)、鋼鐵(0.107元，占比96%)、石油化工(0.061元，占比145%)、港口(0.140元，占比62%)、其他電子器件(0.072元，占比63%)等二級(jí)行業(yè)，再結(jié)合上半年工業(yè)企業(yè)分行業(yè)的逐月累積利潤(rùn)同比增長(zhǎng)情況，我們預(yù)計(jì)這些行業(yè)中期業(yè)績(jī)同比將有望出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。此外，有色金屬冶煉、造紙、視聽器材、化學(xué)纖維、化學(xué)原料等行業(yè)今年一季度的盈利情況也均明顯超過(guò)去年中期的一半，這些行業(yè)中期業(yè)績(jī)同比出現(xiàn)增長(zhǎng)也應(yīng)當(dāng)可以預(yù)期。

　　三季度股市主要運(yùn)行區(qū)間1450-1620點(diǎn)

　　一、夏季行情的總體評(píng)價(jià)

　　影響證券市場(chǎng)的因素不少，利空方面主要有以下幾點(diǎn)：

　　第一，市場(chǎng)擴(kuò)容壓力加大，新股發(fā)行方式變革等傳聞對(duì)市場(chǎng)形成利空。聯(lián)想到前幾年數(shù)度發(fā)生的過(guò)度融資造成股市大跌的往事，投資者自然將其作為利空對(duì)待，更何況在調(diào)整市道中，這種利空容易被放大。

　　第二，國(guó)債回購(gòu)保證金的清查整頓。由于少數(shù)券商存在挪用客戶國(guó)債帳戶資金的問(wèn)題，管理層要進(jìn)行清理整頓。一些不規(guī)范或打擦邊球的資金退出市場(chǎng)，增加了市場(chǎng)的做空動(dòng)力；而部分股票的接連跳水，對(duì)市場(chǎng)的信心沖擊較大。

　　第三，央行調(diào)高準(zhǔn)備金率的疑慮。上半年央行多次通過(guò)公開市場(chǎng)操作回籠貨幣，市場(chǎng)紛紛猜測(cè)央行可能會(huì)調(diào)高準(zhǔn)備金率。我們分析，今年下半年央行調(diào)整準(zhǔn)備金率的可能較小，但無(wú)論如何此事不是一朵盤旋在股市上空的祥云，并且一旦銀根收緊，市場(chǎng)預(yù)期的券商股票質(zhì)押貸款等利好政策又要落空，多方的信心必然受到影響。

　　第四，長(zhǎng)安汽車業(yè)績(jī)質(zhì)疑事件的影響。今年上半年行情的最大特點(diǎn)就是價(jià)值投資理念在市場(chǎng)得到初步確立，一些行業(yè)景氣度好的上市公司如汽車股、銀行股漲幅可觀。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，48個(gè)行業(yè)中僅有14個(gè)行業(yè)跑贏大盤，其中居于首位的就是汽車行業(yè)板塊。長(zhǎng)安汽車業(yè)績(jī)質(zhì)疑事件并不僅僅是對(duì)長(zhǎng)安汽車2002年業(yè)績(jī)的懷疑，更是對(duì)剛剛得到市場(chǎng)認(rèn)可的價(jià)值投資理念的沖擊，其影響導(dǎo)致投資者對(duì)價(jià)值投資理念產(chǎn)生懷疑，并直接造成大盤藍(lán)籌股的整體調(diào)整及上半年行情的結(jié)束。由于大盤藍(lán)籌股的權(quán)重大，其股價(jià)的回落，對(duì)大盤產(chǎn)生了相當(dāng)大的壓力，成為股市重要做空動(dòng)力之一。要扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)安汽車事件的負(fù)面影響，不僅需要藍(lán)籌股板塊公司業(yè)績(jī)的繼續(xù)增長(zhǎng)，恐怕還需要重塑一個(gè)新的“長(zhǎng)安汽車”，難度是相當(dāng)大的。

　　第五，農(nóng)凱事件的影響。農(nóng)凱事件影響不僅僅只限于海鳥發(fā)展、徐工科技等幾只個(gè)股，其對(duì)金融和證券市場(chǎng)影響不容低估，雖然這一事件引發(fā)中央對(duì)金融系統(tǒng)重新展開全面整頓的可能性并不大，但未來(lái)金融環(huán)境適度偏緊是可以預(yù)期的。農(nóng)凱事件對(duì)股市的影響恐怕還沒有完全釋放，持續(xù)的時(shí)間也不會(huì)很短。

　　利多方面的因素也有幾點(diǎn)：

　　第一，2003年中期業(yè)績(jī)?nèi)员３衷鲩L(zhǎng)。如前文分析，綜合考慮今年上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及一季度上市公司業(yè)績(jī)、二季度“非典”疫情的影響和上市公司業(yè)績(jī)變化的一些規(guī)律等因素，預(yù)計(jì)今年中期上市公司業(yè)績(jī)同比仍將保持增長(zhǎng)，所有A股公司半年報(bào)的加權(quán)平均每股收益有望達(dá)到0.1元左右，同比漲幅達(dá)兩成可以初步預(yù)期。上市公司的業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)，雖然增幅比一季度小，但同樣有利于股市價(jià)格中樞的上移，我們?nèi)匀粓?jiān)持1450點(diǎn)以下為今年股市低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的觀點(diǎn)。另外，中期業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，必然為股市提供相應(yīng)的題材，有利于股市的活躍及人氣的恢復(fù)。

　　第二，社保基金、QFII資金、中外合資基金等各種機(jī)構(gòu)資金的不斷入市。在目前A股市場(chǎng)整體估值依然較高而且結(jié)構(gòu)性矛盾突出的背景下，管理層正努力通過(guò)向市場(chǎng)持續(xù)注入資金的方式，以增量消化存量的方式化解市場(chǎng)系統(tǒng)性的調(diào)整壓力，并最終形成一個(gè)較為穩(wěn)定的過(guò)渡期政策環(huán)境，這種政策思路的調(diào)整顯然有助于投資者信心的恢復(fù)和場(chǎng)外資金的回流。6月份開始，社保基金開始進(jìn)入證券市場(chǎng)；證監(jiān)會(huì)還批準(zhǔn)瑞士銀行、野村證券、摩根斯坦利、花旗銀行投資中國(guó)證券市場(chǎng)，預(yù)計(jì)下半年還會(huì)有新的合格的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者獲準(zhǔn)進(jìn)入滬深證券市場(chǎng)；同時(shí)證券投資基金的擴(kuò)容也在進(jìn)行之中。機(jī)構(gòu)資金規(guī)模的不斷擴(kuò)大及由此帶來(lái)的投資理念的變化對(duì)滬深股市的利好作用是明顯的、長(zhǎng)期的、平穩(wěn)的。

　　第三，新房地產(chǎn)政策的影響。6月14日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》，開始限制高檔商品房、別墅等投資，并提高居民購(gòu)買第二套住房的首付款比例。收緊房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策將導(dǎo)致部分房地產(chǎn)投資資金另謀它途。一旦股市調(diào)整到位，機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，這部分資金會(huì)流入股市。

　　綜合以上多空因素的分析，相比之下，做空的因素更為現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)，并且這種做空能量尚未完全釋放。而做多因素似乎相對(duì)較為虛幻，這將使得夏季的行情不樂觀。

　　二、市場(chǎng)基本運(yùn)行格局

　　1、運(yùn)行指標(biāo)分析

　　羊年指數(shù)及季度運(yùn)行指標(biāo)分析(2003年2月10日-2003年6月23日)

項(xiàng)目                    指標(biāo)值  運(yùn)行狀態(tài)  指標(biāo)值歷史分布  
羊年持有最大漲幅        9.99%   小年      小年歷史最大值為19.9%  
羊年持有最大跌幅       -3.52%   低風(fēng)險(xiǎn)年  低風(fēng)險(xiǎn)年歷史最低值為-10%  
羊年振幅系數(shù)           13.51%   波動(dòng)小年  波動(dòng)小年歷史最低值為30%  
羊年二季度持有最大漲幅  4.01%   小季      小季歷史最大值為7.1%  
羊年二季度持有最大跌幅 -2.90%   低風(fēng)險(xiǎn)季  低風(fēng)險(xiǎn)季歷史最低值為-6.8%  
羊年二季度振幅系數(shù)      6.91%   波動(dòng)小季  波動(dòng)小季歷史值處于7.1%-14.7%  

　　注：其中年、季度的劃分按節(jié)氣進(jìn)行，立春為新年的起點(diǎn)；年持有最大漲幅＝年最高指數(shù)／上年末指數(shù)收盤值-1；年持有最大跌幅＝年最低指數(shù)／上年末指數(shù)收盤值-1；年振幅系數(shù)＝(年最高指數(shù)-年最低指數(shù))／上年末指數(shù)收盤值

　　截止到2003年6月23日，羊年持有最大漲幅為9.99%，持有最大跌幅為-3.15%，振幅系數(shù)為13.14%。運(yùn)行指標(biāo)顯示，羊年的波動(dòng)空間還將繼續(xù)拓展，1649點(diǎn)不大可能成為羊年的最高點(diǎn)，1447點(diǎn)成為羊年最低點(diǎn)的可能性也不大。

　　截止到2003年6月23日，羊年第二季度(截止到2003年8月7日)持有最大漲幅為4.01%，如果達(dá)到持有小季的歷史最大值，則季度指數(shù)最高可達(dá)1630點(diǎn)。持有最大跌幅為-2.90%，如果達(dá)到持有低風(fēng)險(xiǎn)季的歷史最低值，則季度指數(shù)最低可達(dá)1418點(diǎn)。振幅系數(shù)為6.91%，如果達(dá)到小波動(dòng)季的歷史最高值，則季度振幅最高可達(dá)224點(diǎn)，目前為105點(diǎn)。

　　2、股價(jià)分析

　　2003年6月23日，上海A股上市公司股價(jià)分布處于3.29-55.85元，算術(shù)平均價(jià)格為9.71元，180樣本股算術(shù)平均價(jià)格為9.80元。深證A股算術(shù)平均價(jià)格為8.48元，深證100樣本股算術(shù)平均價(jià)格為8.95元。

　　從股價(jià)與市場(chǎng)底部關(guān)系來(lái)看，上證綜指在1350--1450點(diǎn)一帶應(yīng)有較強(qiáng)支撐。

　　綜合上述分析，我們認(rèn)為，今年夏季股市主要運(yùn)行區(qū)間在1450-1620點(diǎn)間，1450點(diǎn)以下的空間可能不會(huì)很大，為低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。股指在下探之后會(huì)有相應(yīng)的反彈，為三季度主要獲利機(jī)會(huì)，但是要反彈到1600點(diǎn)以上難度很大。換手率還會(huì)繼續(xù)下降，股指將在全年箱體的中下部運(yùn)行。

　　2003年三季度主要投資機(jī)會(huì)分析

　　2003年，QFII成為市場(chǎng)關(guān)注的話題。作為集成熟的機(jī)構(gòu)投資者和國(guó)際視野于一身的投資機(jī)構(gòu)，QFII入市初期給中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)的增量資金雖然有限，但其對(duì)市場(chǎng)的影響，特別是在投資理念和價(jià)值評(píng)價(jià)的認(rèn)識(shí)方面將給中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)新的活力。今年上半年行情說(shuō)明價(jià)值投資已成為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資盈利模式的重要組成部分。

　　我們從國(guó)內(nèi)發(fā)展驅(qū)動(dòng)和融入全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展兩個(gè)視角來(lái)分析國(guó)內(nèi)各主要行業(yè)在未來(lái)的發(fā)展，尋找其中具有投資價(jià)值的目標(biāo)和理性投資的機(jī)會(huì)。

　　一、國(guó)內(nèi)發(fā)展驅(qū)動(dòng)

　　國(guó)內(nèi)發(fā)展驅(qū)動(dòng)類行業(yè)是指受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)和影響為主的行業(yè)。這類行業(yè)不僅具有最好的分散化效果，而且其中不少行業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要組成部分，或直接受益于經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，因此也能較好地滿足投資者的盈利需求，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。

　　1、投資驅(qū)動(dòng)的行業(yè)：建筑工程機(jī)械、鋼鐵、電力、電力設(shè)備

　　近年來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)保持較高增長(zhǎng)速度,而增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素可以用“高投資、低消費(fèi)”概括，即較高投資增長(zhǎng)率和相對(duì)平穩(wěn)的消費(fèi)增長(zhǎng)。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，2003年1-5月國(guó)有及其他經(jīng)濟(jì)類型投資10578萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.7%，比1-4月加快1.2個(gè)百分點(diǎn)。除了房地產(chǎn)投資受央行信貸政策調(diào)控將有所減緩，投資總額增長(zhǎng)延續(xù)了年初以來(lái)的較高水平。為減少SARS疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，預(yù)計(jì)2003年下半年總體投資將得到加強(qiáng)，全年社會(huì)固定資產(chǎn)總額增長(zhǎng)率將達(dá)到22.1%，比2002年的16.1%提高6個(gè)百分點(diǎn)。

　　投資對(duì)相關(guān)的行業(yè)明顯拉動(dòng)：專用設(shè)備中的建筑工程機(jī)械受益于交通運(yùn)輸和公共設(shè)施投資增長(zhǎng)較快；鋼鐵的高速增長(zhǎng)也很大程度受房地產(chǎn)和城建投資拉動(dòng)；建筑、建材也受城建投資拉動(dòng)。由于基建和建筑投資，高能耗的鋼鐵、建材等行業(yè)在需求拉動(dòng)下增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致電力需求迅速增長(zhǎng)，供需缺口日漸明顯；電站建設(shè)等能源投資的大幅增長(zhǎng)將帶動(dòng)電氣設(shè)備(主要是電力設(shè)備)行業(yè)景氣度隨之提高。

　　2、龐大內(nèi)需：汽車、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、通信運(yùn)營(yíng)

　　人口眾多是國(guó)內(nèi)龐大內(nèi)需的基礎(chǔ)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人均可支配收入的提高，內(nèi)需的潛力會(huì)逐漸發(fā)揮出來(lái)。80年代的家電、近兩年的手機(jī)、汽車都是很好的例子。食品飲料中順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的乳制品、肉制品也獲得很好的發(fā)展。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)、有線網(wǎng)和通訊的需求，也決定了網(wǎng)絡(luò)服務(wù)和通信運(yùn)營(yíng)業(yè)將具有廣闊的發(fā)展空間。

　　3、高增長(zhǎng)中的配套服務(wù)：交通運(yùn)輸、銀行

　　經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展對(duì)配套的服務(wù)性行業(yè)提出需求，如銀行、交通運(yùn)輸(航空、機(jī)場(chǎng)、港口)等，這大大促進(jìn)了這些行業(yè)的發(fā)展。而我國(guó)的公用事業(yè)如環(huán)保、水務(wù)、燃?xì)膺@類配套服務(wù)性質(zhì)的行業(yè)，由于處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作模式的轉(zhuǎn)軌中，事實(shí)上類似于新興產(chǎn)業(yè)，往往具有豐厚的利潤(rùn)、較少競(jìng)爭(zhēng)以及巨大的發(fā)展空間等特點(diǎn)，在今后一段時(shí)間內(nèi)也將保持高速增長(zhǎng)。因此盡管行業(yè)市值較小，仍引起較多關(guān)注，也具有一定的投資機(jī)會(huì)。

　　二、融入全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，我國(guó)也有一些行業(yè)已經(jīng)融入到全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，與國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展息息相關(guān)。這些由于全球性波動(dòng)而出現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)，必然會(huì)吸引具有國(guó)際視野的投資機(jī)構(gòu)的目光。

　　1、全球定價(jià)：化學(xué)制藥、有色金屬

　　在全球經(jīng)濟(jì)日漸一體化的今天，大宗商品的價(jià)格是全球統(tǒng)一的，世界上任何因素導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)都會(huì)影響到所有業(yè)內(nèi)公司的盈利能力。這類行業(yè)的利潤(rùn)一定程度上就取決于全球價(jià)格的波動(dòng)，中國(guó)目前已經(jīng)有部分行業(yè)由于規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)具備了全球競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，因此具有一定的投資價(jià)值，如化學(xué)制藥和有色金屬行業(yè)。

　　2、全球周期性：電子信息、石油化工

　　比價(jià)格接軌更進(jìn)一步，部分周期性行業(yè)和全球一起波動(dòng)，電子制造和石油化工就是典型的例子。在全球經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇的同時(shí)，這些與全球周期同步的周期性行業(yè)也將迎來(lái)他們的春天。

　　電子信息業(yè)在本輪最長(zhǎng)的衰退之后終于看到復(fù)蘇的曙光。受手機(jī)和計(jì)算機(jī)拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)電子元器件行業(yè)已感覺到暖意。繼2002年真空器件的良好景氣，2003年以元件為代表的元器件景氣度進(jìn)一步提高，預(yù)期2004年將達(dá)到景氣高峰。元件行業(yè)中部分優(yōu)勢(shì)公司的動(dòng)態(tài)市盈率迅速下降，如生益科技和長(zhǎng)電科技。

　　綜合考慮了各行業(yè)的運(yùn)行情況以后，我們運(yùn)用行業(yè)投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系對(duì)下半年各行業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行了評(píng)級(jí)，得出我們最為看好的行業(yè)包括：專用設(shè)備、港口、鋼鐵、石油化工、化學(xué)制藥、有色金屬冶煉、電氣設(shè)備、汽車整車、元件。

　　結(jié)論

　　●綜合考慮今年上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、工業(yè)企業(yè)效益走向以及一季度上市公司業(yè)績(jī)、二季度“非典”疫情影響、中期業(yè)績(jī)預(yù)告和上市公司業(yè)績(jī)變化的一些規(guī)律等因素，我們預(yù)計(jì)今年中期上市公司業(yè)績(jī)同比仍將保持增長(zhǎng)，所有A股公司半年報(bào)的加權(quán)平均每股收益有望達(dá)到0.1元左右

　　●我們預(yù)計(jì)今年夏季股市主要運(yùn)行區(qū)間在1450-1620點(diǎn)之間，1450點(diǎn)以下的空間可能不會(huì)很大，為低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。股指在下探之后會(huì)有相應(yīng)的反彈，為三季度主要獲利機(jī)會(huì)，但是要反彈到1600點(diǎn)以上難度很大。換手率還會(huì)繼續(xù)下降，股指將在全年箱體的中下部運(yùn)行

　　●綜合目前多空因素的對(duì)比分析，相比之下，做空的因素更為現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)，并且這種做空能量尚未完全釋放；而做多因素似乎相對(duì)較為虛幻，這將使得今年夏季的行情預(yù)期不樂觀

　　●綜合考察各行業(yè)運(yùn)行情況以后，我們運(yùn)用行業(yè)投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系對(duì)下半年各行業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行了評(píng)級(jí)，得出我們最為看好的行業(yè)包括：專用設(shè)備、港口、鋼鐵、石油化工、化學(xué)制藥、有色金屬冶煉、電氣設(shè)備、汽車整車、元件

　　(策劃：上海證券報(bào)分析師志愿團(tuán)執(zhí)筆：申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所)