徐明

　　近期新股打包發行的消息流傳甚廣，使得管理層也不得不出面表示“新股打包發行沒有時間表”。但是出消息前總是進行輿論準備，先打雷再下雨的方式，已經使投資者意識到，新股的打包發行可能已是板上釘釘了。

　　市場分析人士對新股打包發行議論頗多，大多認為是利空。它究竟會對市場產生什么影響呢？

　　首先，新股打包發行的動因很重要。新股打包發行如果僅僅是作為一種發行方式的改革，它可能是中性的。它除了在一級市場重新打造一個資金的蓄水池外，對二級市場資金量的影響不會很大。但如果新股打包發行是為了解決通過發審委審查的待上市公司積壓問題的話，那么恐怕對市場的負面影響不會小。這意味著今后一段時間，新股的擴容步伐會有明顯加速。

　　其次，新股打包發行的具體方法很重要。據比較權威的消息稱，新股打包發行會采用一半以資金認購，一半向二級市場投資者配售的方法進行。這樣，無論對于以資金認購，還是以市值認購的投資者而言，中簽率總體會有一個明顯的上揚。同時，中簽率也會出現一些結構上的變化。不同發行公司可能因投資者的好惡，出現中簽率高低相差懸殊的情況。這對投資者提出了新的要求，要在中簽率和上市首日漲幅之間進行博弈，恐怕要經過仔細的權衡。

　　再次，新股打包發行對基金是個利好。相比散戶和個人大戶而言，基金無論在資金上，還是在持倉量上，都具有很大的優勢。而這兩點恰恰是新股打包發行中簽數量的決定要素。目前，新股一個一個地發行，基金雖也以市值參加配售，但資源利用是不足的。打包發行后，其資金和持倉量資源會得到充分利用。雖中簽率不一定走高很多，但中簽的絕對數量無疑會大大上升，會給基金帶來可觀的利潤。近期基金的走勢較為強勁，可能有人已經意識到了這點。

　　最后，新股打包發行對二級市場的沖擊，關鍵在于發行之后的上市環節。在發行環節中，打包發行并不意味著發行量的增加，只要兩次發行中有足夠的時間間隔，完全可以做到發行節奏與目前相近。新股打包發行對二級市場真正的沖擊發生在上市環節。如果采用的是對應的新股打包上市方式的話，短線市場資金面無法積蓄足夠力量來承接，從而使上市價格中樞下移，并壓迫二級市場整體的價格水平。

　　新股打包發行并不是壞事，它有助于在一定程度上(雖然不是完全)體現市場對新股真正的需求程度，也有助于投資者獲得更大的中簽機會。但是為了減小對二級市場的沖擊，在具體做法上，我們建議采用新股打包發行、逐個上市的方法，利于二級市場承接資金進行正常的循環。

　　(作者單位為申銀萬國證券研究所)