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《證券市場(chǎng)周刊》: 拷問(wèn)藍(lán)籌

http://whmsebhyy.com 2003年07月02日 10:16 證券市場(chǎng)周刊

  網(wǎng)友一質(zhì)疑,藍(lán)籌就發(fā)顫。市場(chǎng)不曾想到,對(duì)長(zhǎng)安汽車(chē)的臧否,竟引來(lái)藍(lán)籌股的全面回落,一時(shí)間,“倒藍(lán)”之聲此起彼伏。下半年股市,誰(shuí)舉紅旗再向前?

  猶疑無(wú)序之時(shí),增量資金滾滾而來(lái),保守的估計(jì),下半年將有社保基金50億元、外資機(jī)構(gòu)40億元、開(kāi)放式基金30億元進(jìn)場(chǎng),總計(jì)達(dá)120億元,同時(shí),保險(xiǎn)資金也正枕戈待旦,力爭(zhēng)直接入市。種種跡象表明,在各路雄兵眼中,藍(lán)籌股仍是必爭(zhēng)之地。考慮到這些強(qiáng)勢(shì)機(jī)構(gòu)對(duì)
其他社會(huì)資金的帶動(dòng)作用,則未來(lái)行情完全可以看做是各路機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪藍(lán)籌股籌碼的一場(chǎng)較量

  本刊記者 吳曉兵

  理念嬗變循序演進(jìn)

  市場(chǎng)變化耐人尋味。先是藍(lán)籌股單兵突進(jìn),繼而諸多熱點(diǎn)全面開(kāi)花,隨后,汽車(chē)、銀行等前期大漲的股票全面回落,導(dǎo)致指數(shù)深幅回調(diào)。顯然,藍(lán)籌股成為影響全盤(pán)的關(guān)鍵因素。下半年藍(lán)籌股能否再度崛起,抑或就此偃旗息鼓,直接決定著大盤(pán)的去向和投資人獲利機(jī)會(huì)的大小。

  判斷藍(lán)籌股走向的根本辦法,是要對(duì)隱藏在藍(lán)籌股背后的“價(jià)值”投資理念充分認(rèn)知。究竟“價(jià)值”是不是大勢(shì)所趨,而投資理念變遷又是循著怎樣一條脈絡(luò)演進(jìn)?這可以從美國(guó)股市的歷史中得到一點(diǎn)借鑒。

  中融基金公司研究策劃部李文軍在一份報(bào)告中清楚描述了美國(guó)股市近50年投資理念的變遷(見(jiàn)表一),投資理念之所以會(huì)在“價(jià)值”與“成長(zhǎng)”之間交替變幻,原因是在每一周期中,投資者對(duì)證券評(píng)價(jià)的風(fēng)格和方式在證券定價(jià)中起關(guān)鍵作用,從而也就奠定該時(shí)期的主流投資理念。“概念股興起時(shí)期,以內(nèi)在價(jià)值型投資為基礎(chǔ)的穩(wěn)固基礎(chǔ)理論屈從于空中樓閣理論,借助于投資大眾的從眾化情緒和過(guò)度反應(yīng),將憧憬美好的空中樓閣演繹得登峰造極。在概念股崩潰之后,受傷的弱勢(shì)群體和投資大眾追求安全和穩(wěn)健的觀念又深入人心,以內(nèi)在價(jià)值作為股票投資價(jià)值的心理底線牢不可破,從而矯枉過(guò)正地走向另一個(gè)極端,回到有看得見(jiàn)的收益增長(zhǎng)和分配現(xiàn)金紅利的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),直到下一輪周期新的振奮人心的概念出現(xiàn)。”不同投資理念主導(dǎo)的股市漲跌周期在10~20年之間。

  在中國(guó)股市中也可以找到類似變化的蹤跡,不過(guò)周期明顯短得多:從1992年浦東概念興起過(guò)渡到1996年的“業(yè)績(jī)浪”只用了4年;而從1996年追求家電股的“價(jià)值”到1999年追逐高科技股的“成長(zhǎng)”更是只用了3年時(shí)間。

  對(duì)于出現(xiàn)周期差異的原因,李文軍認(rèn)為是“后發(fā)”。由于中國(guó)股市要在較短時(shí)間內(nèi)完成國(guó)外股市上百年所走過(guò)的路,快速的學(xué)習(xí)和模仿可能是一個(gè)合理選擇。

  渤海證券研究所陸飆給出了另一個(gè)解釋,他認(rèn)為中國(guó)股市與美國(guó)股市理念運(yùn)行周期的差異完全是市場(chǎng)化程度不同造成的。美國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)很少,因此一旦市場(chǎng)自發(fā)形成增長(zhǎng)趨勢(shì)和投資熱點(diǎn),往往能夠持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間,直到泡沫過(guò)度膨脹、破裂,走向自我毀滅,作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市也因此具有相同的運(yùn)行周期和運(yùn)行特征。而在中國(guó),政府對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)較多,對(duì)股市要“宏觀調(diào)控”,所以中國(guó)股市的理念運(yùn)行周期在很大程度上是一種“政策周期”。股市政策簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),就是指數(shù)高了要“潑水”、指數(shù)低了要“點(diǎn)火”,有時(shí)候市場(chǎng)自身的趨勢(shì)明明是牛市沒(méi)有結(jié)束,即使遭受N道金牌“棒喝”也依然頑強(qiáng)地向上拱,但最終無(wú)一例外在政策面前敗下陣來(lái),因此“自然”的運(yùn)行周期總是無(wú)法實(shí)現(xiàn)。陸飆認(rèn)為,隨著股市監(jiān)管從調(diào)控指數(shù)轉(zhuǎn)向制度建設(shè),中國(guó)股市運(yùn)行的理念周期將會(huì)拉長(zhǎng)。

  無(wú)論中國(guó)股市還是美國(guó)股市,大眾心理對(duì)投資理念轉(zhuǎn)換的作用機(jī)制大致相同:經(jīng)歷了“價(jià)值”階段的投資人情緒樂(lè)觀,不太相信崩盤(pán)會(huì)出現(xiàn),可以很快擺脫前期調(diào)整所帶來(lái)的陰影,加入到追逐成長(zhǎng)股的行列。因此,從“價(jià)值”到“成長(zhǎng)”的過(guò)渡一般比較溫和;而“高成長(zhǎng)”幻想破滅之后往往會(huì)發(fā)生真正的股災(zāi),當(dāng)經(jīng)受了熊市洗禮的投資人再度進(jìn)場(chǎng)的時(shí)候,“價(jià)值”是惟一的選擇。

  從中國(guó)股市十年歷程看,在房地產(chǎn)和高科技兩次概念炒作之后,都出現(xiàn)了漫長(zhǎng)而痛苦的長(zhǎng)期下跌走勢(shì),目前正處于由“成長(zhǎng)”向價(jià)值型投資理念轉(zhuǎn)換過(guò)程中。由此看來(lái),上半年的藍(lán)籌股行情只是一次預(yù)演。

  “價(jià)值投資將在今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)起主導(dǎo)作用。”李文軍說(shuō)道。

  “初級(jí)”階段認(rèn)識(shí)分歧

  我國(guó)牛市周期雖短暫,但個(gè)股漲幅卻很快。例如四川長(zhǎng)虹在1996~1997年的主升段當(dāng)中僅用15個(gè)月就實(shí)現(xiàn)了12倍多的漲幅,相當(dāng)于IBM10年走過(guò)的路程。如今,長(zhǎng)安汽車(chē)的走勢(shì)不知是否預(yù)示著歷史將會(huì)重演。

  在藍(lán)籌股短期漲幅已大的情況下,無(wú)論是對(duì)于價(jià)值投資理念還是對(duì)于藍(lán)籌股本身,市場(chǎng)都開(kāi)始出現(xiàn)了分歧意見(jiàn)。

  李文軍表示,價(jià)值投資在A股市場(chǎng)上遇到的最大麻煩,是缺乏一個(gè)清晰的、可供參照的上市公司內(nèi)在價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)體系。如果按照巴菲特“買(mǎi)入之后立即摘牌五年”的標(biāo)準(zhǔn)(巴買(mǎi)任何股票都不在意短線波動(dòng),假設(shè)其5年不交易),A股股票的價(jià)值不知道在哪?因此,西南證券研發(fā)中心張剛認(rèn)為,目前還只是價(jià)值投資的“初級(jí)”階段,來(lái)自西方的傳統(tǒng)價(jià)值投資理念對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō),有待于在實(shí)踐中逐步修正,增加本土化的色彩,而隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展,價(jià)值投資理念也將會(huì)處于動(dòng)態(tài)的演變之中。

  在缺乏更好參照系的情況下,被投資人時(shí)常掛在嘴邊的香港H股價(jià)格對(duì)相關(guān)A股構(gòu)成沉重壓力。在這兩者之間進(jìn)行價(jià)值對(duì)比相對(duì)容易,就差捅破“QDII”這一層窗戶紙。民族證券研發(fā)中心趙萌認(rèn)為,隨著港粵經(jīng)濟(jì)高度一體化以及兩地資金流動(dòng)所受限制的減小,H股受到內(nèi)地資金追捧已經(jīng)成為事實(shí)。而QFII和QDII打開(kāi)了通向國(guó)際資本市場(chǎng)的大門(mén),為A股市場(chǎng)投資人帶來(lái)了全球視野,過(guò)去那種“躲進(jìn)小樓成一統(tǒng)”、自說(shuō)自話的價(jià)值觀很難繼續(xù)下去,A股上市公司的價(jià)值要在一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)中接受境外投資者的檢驗(yàn)。

  近日有投資者對(duì)長(zhǎng)安汽車(chē)2002年年報(bào)提出質(zhì)疑,事實(shí)上這種疑問(wèn)并非僅限于長(zhǎng)安汽車(chē)一家公司,而是針對(duì)整個(gè)藍(lán)籌股板塊的。在經(jīng)歷了“銀廣夏”、“東方電子”、“藍(lán)田股份”的教訓(xùn)之后,市場(chǎng)對(duì)任何一家被稱作“藍(lán)籌”的公司都懷有戒心。資料顯示,近年來(lái)上市公司全年業(yè)績(jī)波動(dòng)甚大,以深市公司為例,2002年下半年業(yè)績(jī)平均比上半年下降58%。對(duì)于本刊問(wèn)卷調(diào)查(見(jiàn)背景資料問(wèn)題12)中“預(yù)計(jì)未來(lái)三年‘核心資產(chǎn)’上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度”的問(wèn)題,專業(yè)人士給出的答案分歧巨大,充分顯示了上市公司業(yè)績(jī)的“難以捉摸”。

  華夏證券研究所董晨表示,很多莊家其實(shí)是有“冤屈”的,這些機(jī)構(gòu)最初也是因?yàn)閮r(jià)值發(fā)掘而入局,但上市公司業(yè)績(jī)?nèi)狈Τ掷m(xù)性,加之莊家操作思路缺乏靈活性,導(dǎo)致最終陷入窘境。無(wú)論是1996年的價(jià)值發(fā)掘,1998年的資產(chǎn)重組,還是2000年的網(wǎng)絡(luò)概念,當(dāng)時(shí)無(wú)不被投資者認(rèn)為可以長(zhǎng)期持有,結(jié)果無(wú)一例外成為過(guò)眼云煙,誰(shuí)能保證現(xiàn)在的藍(lán)籌股將來(lái)不會(huì)因?yàn)樯鲜泄緲I(yè)績(jī)下滑而令現(xiàn)今“榮耀”的價(jià)值發(fā)掘?qū)<覀涫苤肛?zé),備感惶恐呢?

  董晨進(jìn)一步認(rèn)為,在國(guó)有股流通問(wèn)題沒(méi)有解決之前,以價(jià)值發(fā)掘?yàn)楹诵牡耐顿Y過(guò)程總是存在缺陷:上市公司管理層不追求股東權(quán)益最大化,流通股東無(wú)法約束大股東,無(wú)從伸張自己的意志,保護(hù)自己的利益。他同時(shí)指出,投資的成敗關(guān)鍵是保持警覺(jué)而靈活的頭腦,不辭辛勞地實(shí)地調(diào)研和交流,以及不被任何理念禁錮的思想。

  在最初的挖掘完成后,市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)了對(duì)藍(lán)籌股的懷疑情緒和對(duì)“價(jià)值”的不同詮釋,經(jīng)過(guò)一番大浪淘沙之后,一些股票可能現(xiàn)出“原形”,而另一些股票將會(huì)結(jié)束高位整理,重新踏上牛市之旅。

  增量資金鐘情藍(lán)籌

  價(jià)值再好,離開(kāi)資金的認(rèn)同只是一句空談。因此,股價(jià)本質(zhì)上都是靠資金推動(dòng)的。差別在于,純粹莊股要?jiǎng)e人認(rèn)同的是它的價(jià)格,若無(wú)人響應(yīng),早晚一頭栽下來(lái)了事;藍(lán)籌、重組或者打著其他旗號(hào)的題材股希望市場(chǎng)認(rèn)同的是它的內(nèi)在價(jià)值。有了認(rèn)同,資金就會(huì)源源不斷地流入;資金流入了,股價(jià)想不漲也難。

  既然并不存在一個(gè)絕對(duì)、無(wú)爭(zhēng)議的價(jià)值,而投資價(jià)值都是相對(duì)的,需要在二級(jí)市場(chǎng)依靠“成交”來(lái)確認(rèn),剩下的問(wèn)題也就簡(jiǎn)單多了,一是究竟有哪些資金要進(jìn)場(chǎng)?二是這些資金認(rèn)同什么股票?

  6月初,博時(shí)、華夏等6家基金公司正式與社保基金理事會(huì)簽署相關(guān)授權(quán)協(xié)議,社保基金開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)。此番社保基金入市金額在150億元左右,其中股市投資額大約50億元,將在3個(gè)月內(nèi)完成初始建倉(cāng)。

  在瑞士銀行3億美元、野村證券5000萬(wàn)美元的投資額度獲外管局批準(zhǔn)之后不久,摩根斯坦利、花旗環(huán)球獲得了第二批QFII資格,而高盛等多家機(jī)構(gòu)的申請(qǐng)材料也在處理中。預(yù)計(jì)年內(nèi)可能有五六家外資機(jī)構(gòu)獲批,每家的額度將在兩億美元左右,QFII投資總額將達(dá)到10億美元。

  基金方面更是好戲連臺(tái),近兩個(gè)月前后有南方避險(xiǎn)增值、鵬華普天系列、嘉實(shí)理財(cái)通、華寶興業(yè)寶康、大成債券、金鷹成份股優(yōu)選、銀河銀聯(lián)系列等多個(gè)(組)基金已經(jīng)或者即將進(jìn)入發(fā)行期。同時(shí),太信、長(zhǎng)信、天治、天弘等基金管理公司也已籌建、開(kāi)業(yè)。開(kāi)放式基金迎來(lái)了最大的一次擴(kuò)容高潮。據(jù)測(cè)算,近期股票基金募集總額在60億元上下。到三季度末,股票基金累計(jì)發(fā)行將達(dá)120億元。

  雖說(shuō)大量機(jī)構(gòu)資金進(jìn)場(chǎng)對(duì)股市整體構(gòu)成利好,但不同股票之間依然會(huì)是苦樂(lè)不均。本刊調(diào)查顯示(見(jiàn)背景資料問(wèn)題6),被調(diào)查者認(rèn)為,社保基金、QFII、證券投資基金對(duì)價(jià)值投資理念的認(rèn)同度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他類型的投資者。這些資金在很大程度上是為藍(lán)籌股“輸血”來(lái)了,而其他股票未必能沾光。

  上半年各家機(jī)構(gòu)的運(yùn)作在很大程度上帶有與即將進(jìn)場(chǎng)的QFII和社保基金博弈的性質(zhì):QFII看好的股票都被爆炒,而社保基金不會(huì)買(mǎi)近兩年漲幅超過(guò)100%股票的傳聞也使得2001~2003年振幅較小的鋼鐵板塊應(yīng)聲上漲。

  張剛表示,汽車(chē)、鋼鐵、銀行等大盤(pán)指標(biāo)股板塊在有了較大升幅后,若要持續(xù)上漲,需要比年初啟動(dòng)時(shí)的入市資金放大同樣幅度的后備資金跟進(jìn)。后備資金的補(bǔ)充寄希望于QFII、社保基金以及更多證券類信托或理財(cái)產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展,社保基金等機(jī)構(gòu)的加盟,將壯大藍(lán)籌股行情的資金隊(duì)伍。在國(guó)外股市,基金往往引導(dǎo)著市場(chǎng)主流的投資理念。季報(bào)顯示,A股局部牛市的始作俑者正是證券投資基金。

  一季度末,54家封閉式基金持股比例為52.99%,市值456.7億元;13家開(kāi)放式基金持股比例為50.27%,市值138.5億元。二者合計(jì)市值595億元。而據(jù)中信證券研究咨詢部江賽春測(cè)算,6月第一周開(kāi)放式基金持股比例67%,封閉式基金持股比例69%,所持股票市值達(dá)到781億元。

  另一方面,深滬兩市50家主要藍(lán)籌股一季度末流通市值合計(jì)1998億元,僅從基金十大重倉(cāng)股來(lái)看,基金在這50家股票上持倉(cāng)至少占股票倉(cāng)位的38.7%,按此比例計(jì)算,6月份基金持有50家藍(lán)籌股的市值上升至302億元,這些股票15%的籌碼已經(jīng)被鎖定了。

  這樣,在下半年社保基金50億、外資機(jī)構(gòu)40億(按10億美元半倉(cāng)計(jì)算)、開(kāi)放式基金30億(按120億的四分之一建倉(cāng)藍(lán)籌股),總計(jì)120億資金進(jìn)場(chǎng)的情況下,藍(lán)籌股很容易被再次撬動(dòng)。考慮到這些強(qiáng)勢(shì)機(jī)構(gòu)對(duì)其他社會(huì)資金的帶動(dòng)作用,則未來(lái)行情完全可以看做是各路機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪藍(lán)籌股籌碼的一場(chǎng)較量。






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