●我國整體經濟增長向好趨勢不會改變,為股市中長期走勢奠定堅實的宏觀基礎；

　　●下半年滬深資金需求在2100-2200億元左右,資金供給為2200-2400億元,供給略大于需求,資金面比較寬松；

　　●從歷年股市運行規律和運行趨勢看,下半年大盤將呈現沖高回落格局,為明年行情做鋪墊；

　　●1450點下方為下半年較為安全的持倉區域,1700點上方為持倉風險較大區域

　　一、外圍環境分析

　　1、世界主要股市運行格局對滬深股市走勢影響分析

　　2003年上半年,世界經濟經受住了伊拉克戰爭、非典疫情等不確定因素的沖擊,基本保持了平穩運行態勢。世界經濟在下半年有望逐步好轉,投資者的信心已在世界主要股市一覽無余。

　　值得關注的是香港市場,股指從半年來的最低點8331連續反彈,突破萬點大關,到達10040點。而香港中國企業指數則表現得比大盤更為堅挺,從年初的1989點持續漲升至2722點,漲幅高達37%。而2003年上半年滬深股市無論是走勢還是市場熱點都有別于世界各大股市,隨著全球經濟一體化的進程加快,筆者以為下半年隨著各項不確定因素的消退,歐美科技股走勢及香港國企股走勢對國內股市的影響尤其值得注意。

　　美國高科技產業已連續四個月保持增長,如果下半年能從科技產業的基本面找到明顯轉變信號,國內高科技股也必將成為市場關注的熱點。

　　2003年以來,香港國企H股與香港大盤背道而馳,一直處于平穩上升通道,到6月17日,國企H股指數累計平均上漲了24.14%,究其原因主要是自去年12月份以來,境外機構投資者看好國企H股,摩根大通等一批境外機構投資者增持國企H股,其中摩根大通持有兗州煤業H股股份高達17427.31萬股之巨,還巨量增持了中海發展、儀征化纖、上海石化、江西銅業等,摩根士丹利也重倉持有中海發展等。聯系A股市場,H股板塊表現雖然不及其港股表現,但同樣強于大盤,不過,相對上半年表現突出的鋼鐵、汽車、銀行等前期主流板塊而言,H股板塊目前缺乏較強聯動性,若未來能在這一題材上繼續發掘,該板塊也將是下半年行情值得關注的焦點之一。

　　2、國內宏觀經濟運行狀況對股市的影響

　　今年一季度,我國宏觀經濟繼續強勁增長,4-5月份,突如其來的非典給我國經濟持續上升蒙上了一層陰影,但從5月份公布的統計數據看,部分行業和消費領域受非典沖擊明顯,但投資和出口繼續保持較高水平。

　　從5月宏觀經濟運行看,受非典影響較大的主要是居民消費及與居民消費密切相關行業,投資和出口方面的影響還沒顯示出來。今后一段時間,非典所造成的投資推遲和出口減少將逐漸顯示。出口方面,美國對我國電視機進行反傾銷調查,日本繼續對我國紡織產品設限,因此,三、四季度我國出口將面臨嚴峻挑戰。投資方面,雖然跨國公司不太可能取消或減少原定對我國的投資,但由于人員往來受到限制,部分投資的推遲已既成事實；另一方面,央行最近加強對房地產貸款的控制將使房地產投資有所降溫,因此,下半年投資增長趨緩已是必然。所幸的是,原先受到影響的部分行業有望逐步復蘇,這將在一定程度上抵消投資和出口增長的減少。綜合來看,今年下半年宏觀經濟增長速度放慢的可能性很大,但由于消費結構升級、財政貨幣政策較為寬松,民間投資趨于活躍的條件繼續存在,整體經濟增長向好的趨勢不會改變。因此,這些因素將使滬深股市在今年下半年的走勢中出現大跌的可能性相當小,相反對大盤中長期走勢向好奠定了堅實的宏觀基礎。

　　二、對下半年走勢可能產生重大影響的因素

　　1、資金供給面

　　居民儲蓄存款:截至2003年5月底,我國居民儲蓄存款的余額是10.38萬億元,分流儲蓄將是未來相當長時間的政策趨向,其中股市投資將是分流居民儲蓄的重要渠道。按照對2001--2002年相關指標進行估算,下半年進入股市資金約為564--846億左右。

　　社保基金:2002年底社保基金總資產為1241.86億元,其目前最大可入市資金大約500億,6月9日入市的50億只是先頭部隊,預計社保基金的決策者會根據市場情況決定后續入市步伐,最大的后續資金量為450億。

　　基金:目前封閉式基金和開放式基金共管理資金約1400億。根據季報測算,可用于投資股票的資金為179.5億左右。下半年將有10--15家開放式基金發行,按平均每家募集20億資金測算共可募集資金200億--300億,按基金投資股票上限的80%計算,這些基金可投入股票市場的資金為160-240億,因此基金可入市資金增量大致為339.5--419.5億之間。

　　QFII:第一批2家機構獲批額度為3.5億美元,折合人民幣約30億元。預計今年將有超過10家機構進入我國股市,按每家批準額度15億人民幣計算其所帶來的資金量可能會達到150億元左右。

　　保險資金:2003年一季度末,各保險公司資金運用余額為6291.55億元,其中通過基金投資于證券市場的資金只占5.12%。按照保監會的現行規定,保險公司可以將10%的資產投資于證券投資基金上,目前保險公司投資于證券投資基金約300億左右,即下半年最大還可投資320億。

　　券商:2000年起到2002年陸續有多家券商進行了增資擴股,有研究顯示,到2002年券商自有資金達到了1000億的規模。據分析,目前券商持股占用了500--550億左右的資金,可動用的自有現金約450--500億,這里面券商還要為投行等其他業務以及自身日常的流動性保有30%的現金,所以作為可以流入二級市場的資金大約不會超過300億。

　　2、資金需求面

　　證券市場的資金需求主要來自市場擴容、交易印花稅和傭金及行情走勢推動等方面,下面我們分別從以上幾個方面分析下半年資金需求情況。

　　新股擴容節奏:根據目前的情況分析,今年下半年股市擴容節奏將有所加快,新股上市數量及資金總量都將超過上半年,約需資金500-600億元左右。初步估計,目前已經有100多家公司已獲得通過,正在等待發行,下半年發行節奏將由原來每周一家新股發行增加為每周兩家或三家。假設下半年共發行60-70家新股,平均每家籌資額為5億元左右,則發行新股所需資金為300至350億元。結合2002年增發、配股的融資情況,今年下半年這兩項所需的資金約為100億元左右。可轉換債券融資方面,預計下半年將有8至10家企業獲準發行,以每家平均發行規模15億元測算,可轉債需求資金120至150億元。

　　交易傭金及印花稅:截至2003年5月底,我國印花稅收入62.20億元,比2002年同期增長了21.74%。這主要是因為今年上半年成交量增加的緣故。由于自2002年5月份開始實施浮動傭金制,傭金有所降低。假設下半年的交易活躍程度略低于上半年,則下半年交易傭金及印花稅所需的資金將略低于上半年,約為120億元。

　　下半年推動股市上漲大約需要資金1100億元左右:假設下半年股指從1450點升至1700點,大盤將有250點左右的升幅,即15%左右。按5月底滬深兩市A股流通市值14386.77億元推算,股市上漲所需的資金約為1100億元左右。

　　其他方面:債市、基金、期貨擴容可能需要資金約350億元。從國債市場來看,我國2003年將繼續實施積極的財政政策,估計2003年國債的發行規模與2002年持平,約為6000億元。這樣的話,預計債市發行引起的資金流出約為100億元。假設下半年有10家基金發行,平均每家規模為20億的話,約需資金200億元左右。另外,隨著期貨市場的復蘇,也將對股市資金起到分流作用,假定需要資金50億元左右。

　　綜上所述,2003年下半年,滬深兩市資金需求大體在2100-2200億元左右,總體供給大體為2200--2400億元左右(不考慮私募基金),供給略大于需求,資金面顯得比較寬松。

　　3、歷年下半年滬深股市運行規律總結

　　從表一所列舉的數據資料中可以發現,自1991年至2002年,歷年下半年大盤整體都處于下跌或調整格局,占統計年份數66.7%的比例,僅有91年、94年、96年及2000年4個年頭的下半年大盤走出上漲行情,占統計年份數33.3%的比例。該系列數據表明大盤每年下半年走勢以調整或下跌的概率最大,而股指在下半年走出上漲行情的可能性則明顯較小,這種現象的出現,當然與我國自身的特殊國情存在較為密切的關系,如國家眾多重要會議都在每年上半年召開,年末各種企業及其它資金都面臨回籠的壓力等。

　　通過進一步的分析表明,大盤在下半年走出上揚行情的4個年份中,有3次都是在大牛市的中間階段或收尾階段的情況下產生的。其中91年下半年的大漲行情,屬于股指在91年初至92年上半年所產生的大牛市行情；96年下半年的上漲行情,則屬于股指在96年初至97年上半年的大牛市行情；2000年下半年大盤的穩健上漲行情,則是在股指自99年5月份至01年上半年的大牛市行情中產生的。上述三次大盤在下半年所出現的上漲行情可歸納為第一種情況,即在大牛市行情中的中、后階段產生的。第二種情況是,大盤在94年下半年所出現的上漲行情,是在當年上半年大盤走出連續暴跌性行情的情況下產生的超跌反彈。

　　再來看今年大盤的走向,今年大盤走勢顯然不符合上述提及的第二種情況,因為今年上半年股指并沒有出現暴跌性行情；而假如把大盤今年走勢歸為第一種情況,即認為自今年初開始,大盤已進入新一輪的大牛市階段,但現實大盤的運行情況顯然不符合大牛市所應具備的市場特征:一方面,市場沒有顯著的賺錢效應,投資者參與的積極性依然比較低；另一方面,股指月K線的30個月的月線依然位于股指正上方,且兩者之間的距離依然較大,而最近大盤兩次所產生的兩輪大牛市行情,都是股指在向上突破30個月月線阻力的情況下出現的。通過上述分析表明,今年大盤運行格局并不符合上述兩種情況,因此,今年股指全年行情走勢特征有可能歸結為"正常年份行情",即大盤今年全年很可能再度走出先揚后抑走勢,從這個角度來說,今年下半年股指整體走出調整行情的可能性更大。

　　三、下半年運行趨勢判斷:大盤很可能走出沖高回落行情

　　2003年上半年大盤在以金融和汽車為首的藍籌股的帶領下走出兩波上揚行情。在第一波上揚中,以金融股為主力；在第二波行情中,汽車和鋼鐵為主力。在這兩波行情中,石化能源類股票貫穿其中,醫藥股雖在非典期間有所表現,但并不是主流。從今年上漲行情看,大盤藍籌股占了上漲個股的大部分,正是這些個股推動了指數的上漲。根據對6月6日1192只股票的統計,小于大盤漲幅者有939只,占總數的78.9%；大于大盤漲幅的有253只,占總數的21.1%,其中大盤藍籌股有157只,占了一半以上。從行情的發動者來看,今年行情主力為基金,去年6·24行情的主力也是基金,因此今年很可能是被套基金的自救行情。由于外圍資金遲遲沒有入市,形成了場內爭奪資金局面,這是形成上半年個股行情"冰火"兩重天格局的主要原因。4月中旬以來,從這些大盤藍籌股縮量整理的情況看,前期介入資金并未成功出局。

　　所以從整體情況分析,目前大盤藍籌股主力仍處于高位無法順利出局,大多數股票上漲極為有限(低于1311點時的股價或相當個股占半數左右),外圍資金處于觀望局面,1650--1750點上方堆積的大量籌碼有待消化。這種情況下,可能的選擇有三種:第一種是動用非市場因素再造一次人工牛市,藍籌股繼續拉高,吸引資金入市,其他股跟隨上漲,股市暴漲；第二種情況就是藍籌股大幅下跌,其他股反彈或下跌,股市暴跌；第三種就是藍籌股進行整理,其他股繼續反彈,將股價墊高后,藍籌股繼續上漲。結合我國宏觀經濟向好,很多行業經營情況逐漸改善的情況看,下半年發展可能更傾向于第三種情況,這種情況可表述為"藍籌搭臺,個股唱戲"。

　　總之,根據今年上半年運行情況,結合基本分析和技術分析,我們認為今年下半年行情將呈現沖高回落格局,為明年行情做鋪墊,而今年下半年作為牛熊行情的過渡階段,相對來說個股機會依然會較多。

　　四、操作策略建議

　　鑒于下半年大盤走勢很可能依然以回調為主,因此在操作策略上,建議投資者在首先注重控制投資風險的前提下,積極調整手中持倉結構,長時間持有的投資品種應以"價值發現型"或者以"成長型"個股為主。就持倉比例而言,1450點下方應是今年下半年較為安全的持倉區域,建議在該點位下方持倉比例可提高至80%左右；而在1400點整數關口下方應是超級持倉區域,在該點位下方持倉比例可增至95%以上；與之對應的是,股指在1500-1620點之間屬平衡區域,持倉比例可維持在50%上下波動,股指在1650點上方則為相對風險區域,建議將倉位控制在40%以內,1700點整數關口上方為持倉風險較大區域,宜將持倉比例控制在20%左右。另外,在操作思路上,我們建議以"持倉獲利"為主,適當減少操作頻率,不宜追漲殺跌,否則高位被套的風險將比較大。

　　五、重點板塊與個股推薦

　　具體操作中,可重點關注行業龍頭股、電子股、電信股、系統集成股、有線電視網絡股、公用事業股、T族股和具備脫胎換骨潛力的重組股。通過對行業、走勢等諸多方面的綜合分析,我們認為以下一些個股可能在下半年行情有所表現,建議投資者予以重點關注。

 表一  滬市歷年下半年股指漲跌統計(1991-2002)
      日期  收盤點位    日期  收盤點位  半年漲幅  全年表現  
    91.6.28   137    91.12.31     292    112.80%  持續上揚  
    92.6.30  1191    92.12.31     780    -34.50%  先揚后抑  
    93.6.30  1007    93.12.31     833    -17.20%  先揚后抑  
    94.6.30   469    94.12.30     647     38.10%  先抑后揚  
    95.6.30   630    95.12.29     555    -11.90%  箱體運行  
    96.6.28   804    96.12.31     917     14.00%  持續上揚  
    97.6.27  1250    97.12.31    1194     -4.50%  先揚后抑  
    98.6.30  1339    98.12.31    1146    -14.40%  先揚后抑  
    99.6.30  1689    99.12.30    1366    -19.10%  先揚后抑  
    00.6.30  1928    00.12.29    2073      7.50%  持續上揚  
    01.6.30  2218    01.12.31    1645    -25.80%  先揚后抑  
    02.6.28  1732    02.12.31    1357    -21.60%  先揚后抑  

    表二  下半年值得重點關注個股一覽

股票名稱            關注理由  
上實聯合(600607)  剝離了盈利能力差的紡織業務,著重培育制藥方面的核心競
                  爭力,有望成為生物醫藥領域的龍頭企業。  
ST 匯 源(000586)  經過重組,公司進入光通信領域,不但有望扭轉虧損局面,而
                  且有望成為IT行業的新寵。  
歌華有線(600037)  在有線電視運營方面有區域壟斷優勢,行業發展前景廣闊。
                  我國數字電視在未來幾年將有大發展,有望成為公司新的利
                  潤增長點。  
山東鋁業(600205)  由于全球鋁需求量的大幅度增加,而目前國內氧化鋁供應持
                  續短缺,氧化鋁價格的上調將使公司今年業績出現大幅度增長。
兗州煤業(600188)  公司是華東地區最大的煤炭生產商,是中國最大的煤炭出口
                  企業之一。作為行業龍頭,公司近年來經營業績穩步增長。  
首創股份(600008)  為迎接2008年北京奧運會,北京的污水處理率將由目前的40%
                  提高到90%,公司將成為主要受益者。  
光明乳業(600597)  我國乳制品行業巨頭,“光明牌”商標是馳名商標,品牌效應極
                  具影響力。上市后極大地拓展和提高了市場影響力,使公司
                  競爭力進一步得到增強。  
皖通高速(600012)  公司是安徽最大的公路建設經營企業,區位優勢明顯,發展空
                  間較大,容易獲得外資垂青。  
中國石化(600028)  公司為中國最大的一體化能源化工企業,隨著行業回暖,今年
                  一季度公司已取得了良好的經營業績。  
原水股份(600649)  上海市特大供水企業,具備城市供排水、城市水務和潛在的
                  外資并購題材,有望成為QFII資金關注的品種。  
京能熱電(600578)  公司熱電聯營,資產結構合理,主業突出穩定,具有高投入、
                  高產出、收益穩定的特點,是北京地區最具價格和成本優勢
                  的電力企業。  
中國聯通(600050)  預計今年移 動通信業務收入繼續保持快速增長,市場份額也
                  呈現上升趨勢。在目前股價不高的情況下,值得中線投資。  
中興通訊(000063)  2003年行業景氣預期良好,主導產品較具有競爭力。公司董
                  事會宣布取消H股發行上市計劃,降低了股票投資風險。  
大顯股份(600747)  目前公司三大主導產品技術含量和附加值較高,募資項目三
                  菱、華飛彩件及日立三大件今年預期實現認定和批量生產,
                  構成新的利潤增長點。  
中信國安(000839)  公司主要依托母公司支撐,以基礎網絡投資為核心,不斷培育
                  和置入較具發展前景和提升收益水平的項目,前景看好。