當(dāng)前，基金市場(chǎng)有兩個(gè)熱點(diǎn)：一是發(fā)行熱。開(kāi)放式基金的發(fā)行密度達(dá)到了前所未有的高度，各大托管銀行均處于發(fā)行檔期之中。二是分紅熱。你分2分，我分3分，然后就是4分、5分、6分；你分一次，我分兩次。相互攀比的不僅僅是分紅的數(shù)額，還有分紅的次數(shù)，仿佛基金的基礎(chǔ)市場(chǎng)正在走過(guò)一段較大級(jí)別的行情。照此下去，不排除今年將有基金進(jìn)行三次以上分紅的可能性。另外，不僅僅開(kāi)放式基金在分紅，沉默已久的封閉式基金也開(kāi)始分紅，金額雖然不高，但畢竟是一種能力的展示。

　　分紅能改善基金形象嗎

　　按照傳統(tǒng)的觀點(diǎn)，分紅有利于提高基金的市場(chǎng)形象。畢竟，前兩年，由于股票市場(chǎng)行情的非正常下跌，基金普遍失去了創(chuàng)造盈利的機(jī)會(huì)和空間，基金的市場(chǎng)形象大受影響。不僅封閉式基金大面積高折價(jià)，更為嚴(yán)重的是封閉式基金失去了發(fā)展的機(jī)會(huì)。在開(kāi)放式基金方面，雖然有不同的定價(jià)機(jī)制可以保護(hù)其免受折價(jià)的折磨，但是，盈利能力的同樣不高使得開(kāi)放式基金的發(fā)展也困難重重。2002年年底和2003年第一季度的有關(guān)統(tǒng)計(jì)都表明，開(kāi)放式基金呈現(xiàn)出全面凈贖回的狀態(tài)。雖然基金的被贖回有著多方面的原因，但是，從本質(zhì)原因看，主要還是因?yàn)榛�金的盈利能力有限�，F(xiàn)在，部分開(kāi)放式基金、封閉式基金紛紛在成立之后不到一年的時(shí)間里進(jìn)行分紅，的確在一定的程度上反映了基金的盈利能力在提高。

　　但是，分紅能力的提高并不等于基金的市場(chǎng)情況就一定能夠得到改善。這是因?yàn)椋?/p>

　　(1)分紅真的就是有回報(bào)嗎？由于開(kāi)放式基金的定價(jià)直接與凈值掛鉤，且分紅之后凈值要除權(quán)，基金的單位凈值要相應(yīng)地降低，因此，分紅與否，對(duì)于持有人來(lái)說(shuō)，總的收益沒(méi)有什么變化。而且，如果因?yàn)橐�紅利而沒(méi)有做贖回，事后基金的凈值下跌，紅利的“得”可能不夠彌補(bǔ)凈值的“失”。例如，在前期的行情中，基金在4月16日至25日期間的平均凈值下跌幅度大于3月27日至4月15日的上漲幅度。因此，筆者認(rèn)為，分紅與否，并不是很重要的，關(guān)鍵要看基金能否保住勝利果實(shí)，并在此基礎(chǔ)上推動(dòng)基金的凈值穩(wěn)步上揚(yáng)，然后才是在此基礎(chǔ)上進(jìn)行分紅。不過(guò)，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資人來(lái)說(shuō)，分紅在賬面上的意義卻是很重要的。

　　(2)《證券投資基金管理暫行辦法》對(duì)分紅的規(guī)定是：“基金收益分配應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金形式，每年至少1次�；�金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%”。由于這項(xiàng)規(guī)定存在著不夠嚴(yán)密之處，因此，可以斷定，當(dāng)前市場(chǎng)上絕大多數(shù)基金在確定分紅規(guī)模的時(shí)候，存在著很大的隨意性�？梢宰鳛榕宰C的一個(gè)證據(jù)就是，基金分紅的金額與它們的凈值并不存在正相關(guān)關(guān)系，而且存在著嚴(yán)重的攀比現(xiàn)象。這種現(xiàn)象的背后可能隱藏了一個(gè)重大的違規(guī)隱患：分紅的資金是否一定就是已實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)？誰(shuí)來(lái)審計(jì)基金的隨機(jī)分紅？眾所周知，開(kāi)放式基金總是在其資產(chǎn)組合中保持有大量的現(xiàn)金來(lái)應(yīng)對(duì)日常的贖回。據(jù)近期有關(guān)報(bào)道，從明年起，會(huì)計(jì)師事務(wù)所將介入基金內(nèi)控的專(zhuān)項(xiàng)評(píng)審。看來(lái)，管理層提出這樣的要求并非是無(wú)風(fēng)起浪。

　　(3)仔細(xì)分析當(dāng)前基金的分紅現(xiàn)象，例如分紅的時(shí)間背景、公司背景，等等，可以看出，基金的分紅其實(shí)帶有很大的功利性，即在很多情況下是與新基金的發(fā)行聯(lián)系在一起的，借著分紅來(lái)宣傳相關(guān)基金公司的形象。用某保險(xiǎn)公司一位投資經(jīng)理的話(huà)來(lái)說(shuō)，就是原本純潔的分紅，現(xiàn)在已市場(chǎng)化地變成了引導(dǎo)投資人購(gòu)買(mǎi)新基金的“誘餌”。照此推理，難道將來(lái)不發(fā)行新基金就沒(méi)有分紅了嗎？對(duì)此，我們應(yīng)該這樣來(lái)看：部分基金公司這樣做，是對(duì)分紅之積極作用的一種挖掘，是基金市場(chǎng)在發(fā)展的一種表現(xiàn)。但是，如果僅僅停留在這個(gè)層面上，長(zhǎng)此以往，還是會(huì)影響投資人的積極性。

　　(4)因?yàn)橛辛诵禄�金的發(fā)行，所以有了分紅，所以近期相關(guān)基金的凈值突然高增長(zhǎng)。這樣的情況是不是太巧合了？畢竟當(dāng)前的基礎(chǔ)市場(chǎng)環(huán)境并不是十分的火爆�？纯船F(xiàn)在的市場(chǎng)上，部分基金公司總會(huì)有一、二只基金的業(yè)績(jī)很差。這種現(xiàn)象的背后是否有什么更深層次的東西呢？是否有些基金公司在對(duì)公司內(nèi)部多只基金的凈值搞“戰(zhàn)略組合”呢？

　　(5)當(dāng)前股票市場(chǎng)行情的特征有二：階段性小行情，熱點(diǎn)有限。要想在這樣的行情中爭(zhēng)取盈利，就必須用中、短線(xiàn)的操作方法。而以往幾乎所有的基金在談到投資的時(shí)候，都高談要長(zhǎng)期投資，并且冠之以“理性投資”的光環(huán)。但是，從目前有些基金公司的實(shí)際運(yùn)作情況來(lái)看，中、短期投資行為偏多，否則那么多的“已實(shí)現(xiàn)收益”從哪里而來(lái)？那么，這種中、短線(xiàn)的投資行為是不是理性呢？

　　基金熱衷分紅的奧秘

　　由于管理費(fèi)的提取方法是按前一日的凈值乘以相應(yīng)的費(fèi)率來(lái)算的，因此，從理論上講，基金分紅是有點(diǎn)吃虧的。但是，基金為什么要如此熱切地進(jìn)行分紅，而且還是攀比著多分紅呢？這其中的醉翁之意除了促銷(xiāo)之外，恐怕更在于這是基金公司無(wú)奈之中的選擇，以及由此產(chǎn)生的規(guī)模上的變化。

　　根據(jù)筆者對(duì)一些基金公司的調(diào)研，可以發(fā)現(xiàn)，不少基金公司在前期基金凈值走到高處的時(shí)候遇到了大量的贖回，為此，有些基金不得不調(diào)整投資倉(cāng)位，被迫兌現(xiàn)了很多盈利。在此情況下，面對(duì)手中的大量已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，基金公司不得不進(jìn)行分紅。畢竟，實(shí)施分紅除了對(duì)基金具有上述的積極作用外，對(duì)于開(kāi)放式基金的規(guī)模，也還有正相關(guān)的積極促進(jìn)作用。

　　我們都知道，基金分紅時(shí)，投資人接受分紅的方式有兩種：直接接受紅利，或紅利轉(zhuǎn)投資。雖然各基金公司對(duì)于具體基金分紅后紅利轉(zhuǎn)投資的情況沒(méi)有披露，但根據(jù)筆者的調(diào)研，大約有80%的投資人選擇的是紅利轉(zhuǎn)投資。

　　我們來(lái)舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子：假設(shè)一只基金的凈值是1.0555元，按照90%的比例進(jìn)行分紅，分紅的方案是每10份基金單位分紅0.50元。10000元的原始投資，就可以分到紅利500元。如果其中有80%轉(zhuǎn)投資，轉(zhuǎn)投資后的基金單位就是約400份。這就是說(shuō)，如果進(jìn)行分紅轉(zhuǎn)投資，基金的規(guī)模就擴(kuò)大了約4%。在2003年第一季度的基金規(guī)模變動(dòng)統(tǒng)計(jì)中，有5只基金的凈贖回率是小于4%的。這說(shuō)明了：如果那5只基金在第一季度進(jìn)行了相當(dāng)于上述假設(shè)的分紅，它們?cè)谠撈诘囊?guī)模變化狀態(tài)將有可能是“凈申購(gòu)”狀態(tài)的。

　　近一段時(shí)間以來(lái)，由于多種原因的影響，全體開(kāi)放式基金的規(guī)模變動(dòng)一直表現(xiàn)為凈贖回狀態(tài)，而且有些基金的贖回規(guī)模還比較大。如果有哪只基金的規(guī)模變動(dòng)能夠呈現(xiàn)凈申購(gòu)狀態(tài)，哪怕只是很少的一點(diǎn)點(diǎn)，也將是意義重大的。因此，很多基金都在想方設(shè)法地?cái)U(kuò)大基金的規(guī)模，分紅就是立竿見(jiàn)影的有效方法之一。另外，分紅可以降低基金的凈值，一來(lái)減少投資人因凈值較高而贖回較多的可能性，二來(lái)以相對(duì)較低的“價(jià)格”吸引投資人的申購(gòu)。

　　因此，筆者認(rèn)為，分紅中包含了很多的奧秘，值得我們?nèi)パ芯�，更需要我們�(nèi)ヒ?guī)范。

　　(上海證券報(bào)國(guó)元證券 孔令貴)