宋淮松

　　上周收盤指數再度回到了1500點下方，讓投資者感到失望。2003年上半年即將過去，對目前證券市場一些熱門問題作一反思，對下半年操作應有所幫助。

　　反思之一

　　利好頻頻，緣何股指不漲？

　　上半年，的確有一系列股市利好政策出臺，如大規模開放式基金的發行，社保基金已經入市，QFII入市準備就緒，甚至于保險資金通過成立資產管理公司方式直接入市也有可能于近期獲得批準。但這些措施應該說都是治標不冶本的措施，其利好影響持續性值得懷疑。目前制約市場發展的根本性因素有二：第一，A股股價過高，市場平均市盈率超過40倍，絕大多數的股票缺乏投資價值。其與H股、紅籌股差價已達數倍以上。第二，股權結構分裂。一只股票既有流通股，又有非流通國有股、法人股。既有A股，又有B股，H股等。而非流通股流通問題最終是要解決的，A股、B股、H股等最終也會同股同價。在這樣的大背景下，絕大多數投資者買入股票的目的并非是為了長期投資，而是為了賺取短線差價，為了能在短期內以更高的價格賣給其他投資者。這樣一來，籌碼難以鎖定，一有風吹草動，大批籌碼就會爭先恐后地殺跌拋出，并造成上漲行情難以持久，牛市行情也終于成為鏡中花、水中月，可望而不可及。

　　反思之二

　　藍籌股時代是否來臨？

　　今年以來，鋼鐵、汽車、石化、銀行、能源等行業的上市公司得益于行業復蘇，業績出現大幅增長，其股價也有杰出表現。故一些市場人士認為，我國股市進入了一個價值發現與價值投資時代，大藍籌股投資時代已經來臨。當然業績與股價出現正相關是一件好事，但這并不表明這一批大盤股股價全面揚升且上漲幅度巨大就沒有一點泡沫成分。畢竟，行業景氣度總會有升有降，任何一個行業都不可能永遠保持比其他行業更高的景氣度。因此，股價會對上市公司產品價格上漲有所反映，但不能過度反映。上市公司長期的盈利水平，不是建立在其產品價格短期上揚，獲得超額利潤之上的，而是靠著良好的管理水平、有效的成本控制、積極的產品創新來維系的。因此，在鋼鐵、石化、汽車、銀行等行業漲幅較小時，參與者眾多。而隨著股價上漲50%甚至100%時，投資者已經意識到了這些股票的投資風險，并逐步減少了這批股票的投資。目前這些藍籌股已逐步轉移到了機構手中，隨著藍籌股對投資者吸引力進一步降低，機構也開始考慮如何派發這些籌碼了。藍籌股行情自然難以持續長久。

　　反思之三

　　都是“非典”惹的禍？

　　目前很多投資者把本輪調整歸罪于“非典”，認為如沒有“非典”的影響，股指早已突破了1700點，并且不會出現大規模的調整走勢。其實，當大盤四月份沖高1650點時，技術面已發出明確的調整信號：一是滬市單日成交量已經達到了350億元，是除去年6·24行情以來的最大成交量，在350億元基礎之上成交量還有多少放大的余地，值得懷疑；二是鋼鐵、汽車、銀行等板塊當時形成了單兵突進的情形，其漲幅已經遠遠地超過了大盤。后市運行只有兩種可能：要么就是其他板塊股價向鋼鐵、汽車、銀行等板塊靠攏，股價漲上去；要么是鋼鐵、汽車、銀行等板塊的股價向其他板塊股價靠攏，重新跌下來。而“非典”只不過促使這種調整以更猛烈的形式展開而已。近期“非典”對經濟的影響已逐步淡出，但目前大盤點位已經十分逼近“非典”事件突襲時所形成的低點，這也基本上表明這種調整是市場內在的要求，而非外部因素所導致。

　　反思之四

　　下半年資金面是緊是松？

　　我國證券市場目前難以演繹業績推動型牛市行情，那么下半年是否會發動資金推動型的牛市行情呢？關于下半年資金面的供需狀態，我們有以下一些數據：社保基金前期進入股票市場的資金量在50億元左右，而第一批QFII資金量不過10億美元，按50%進入股票市場、50%進入債券市場計算，進入股票市場資金量不過5億美元。開放式基金募集資金量穩中有降，其中還不乏“棄舊迎新”者。因此，估計開放式基金發行會給市場帶來200億元左右的增量資金。而保險公司直接入市的資金量也不會超過200億元。因此到年底，市場增量資金供給大約在400至500億元。而近期市場新股發行明顯提速，由每周1只提高到每周2只甚至每周3只。由于一至五月份新股籌資額較去年下降五成以上，僅為200多億左右。如今年證券市場籌資額與去年大致相當，則至年底至少需籌集資金500億元。這還不包括已上市公司的增發、配股。故資金面擴容僅能勉強跟上股票擴容，如下半年央行通過調高存款準備金率以收緊銀根或者QDII推出會分流部分資金，則資金面供需矛盾將更加突出，故資金面并不配合大盤發動大級別的反彈行情。

　　反思之五

　　莊股跳水是否還會繼續？

　　從總體趨勢而言，股價不可能長期高于上市公司的內在價值，因此，高高在上的莊股股價遲早有一天會向正常股價回歸。近期一大批莊股如世紀中天、徐工科技、正虹科技、百科藥業等都出現了跳水走勢，也表明了這種價值回歸之路正在進行。莊股價格全面下跌還有可能挫傷投資者的投資熱情，一些非莊股的主力受此制約也不敢輕舉妄動，市場難以產生新的熱點。

　　有了以上五方面的反思，我們認為，從長期看，我國證券市場正步入價值回歸之路，短期內不可輕言牛市將要來臨，也基本上看淡下半年的股市行情。

　　(作者單位為興業證券)