當前,基金市場有兩個熱點:一是發行熱。開放式基金的發行密度達到了前所未有的高度,各大托管銀行均處于發行檔期之中。二是分紅熱。你分2分,我分3分,然后就是4分、5分、6分；你分一次,我分兩次。相互攀比的不僅僅是分紅的數額,還有分紅的次數,仿佛基金的基礎市場正在走過一段較大級別的行情。照此下去,不排除今年將有基金進行三次以上分紅的可能性。另外,不僅僅開放式基金在分紅,沉默已久的封閉式基金也開始分紅,金額雖然不高,但畢竟是一種能力的展示。

　　分紅能改善基金形象嗎

　　按照傳統的觀點,分紅有利于提高基金的市場形象。畢竟,前兩年,由于股票市場行情的非正常下跌,基金普遍失去了創造盈利的機會和空間,基金的市場形象大受影響。不僅封閉式基金大面積高折價,更為嚴重的是封閉式基金失去了發展的機會。在開放式基金方面,雖然有不同的定價機制可以保護其免受折價的折磨,但是,盈利能力的同樣不高使得開放式基金的發展也困難重重。2002年年底和2003年第一季度的有關統計都表明,開放式基金呈現出全面凈贖回的狀態。雖然基金的被贖回有著多方面的原因,但是,從本質原因看,主要還是因為基金的盈利能力有限。現在,部分開放式基金、封閉式基金紛紛在成立之后不到一年的時間里進行分紅,的確在一定的程度上反映了基金的盈利能力在提高。

　　但是,分紅能力的提高并不等于基金的市場情況就一定能夠得到改善。這是因為:

　　(1)分紅真的就是有回報嗎?由于開放式基金的定價直接與凈值掛鉤,且分紅之后凈值要除權,基金的單位凈值要相應地降低,因此,分紅與否,對于持有人來說,總的收益沒有什么變化。而且,如果因為要紅利而沒有做贖回,事后基金的凈值下跌,紅利的"得"可能不夠彌補凈值的"失"。例如,在前期的行情中,基金在4月16日至25日期間的平均凈值下跌幅度大于3月27日至4月15日的上漲幅度。因此,筆者認為,分紅與否,并不是很重要的,關鍵要看基金能否保住勝利果實,并在此基礎上推動基金的凈值穩步上揚,然后才是在此基礎上進行分紅。不過,對于機構投資人來說,分紅在賬面上的意義卻是很重要的。

　　(2)《證券投資基金管理暫行辦法》對分紅的規定是:"基金收益分配應當采用現金形式,每年至少1次。基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%"。由于這項規定存在著不夠嚴密之處,因此,可以斷定,當前市場上絕大多數基金在確定分紅規模的時候,存在著很大的隨意性。可以作為旁證的一個證據就是,基金分紅的金額與它們的凈值并不存在正相關關系,而且存在著嚴重的攀比現象。這種現象的背后可能隱藏了一個重大的違規隱患:分紅的資金是否一定就是已實現的利潤?誰來審計基金的隨機分紅?眾所周知,開放式基金總是在其資產組合中保持有大量的現金來應對日常的贖回。據近期有關報道,從明年起,會計師事務所將介入基金內控的專項評審。看來,管理層提出這樣的要求并非是無風起浪。

　　(3)仔細分析當前基金的分紅現象,例如分紅的時間背景、公司背景,等等,可以看出,基金的分紅其實帶有很大的功利性,即在很多情況下是與新基金的發行聯系在一起的,借著分紅來宣傳相關基金公司的形象。用某保險公司一位投資經理的話來說,就是原本純潔的分紅,現在已市場化地變成了引導投資人購買新基金的"誘餌"。照此推理,難道將來不發行新基金就沒有分紅了嗎?對此,我們應該這樣來看:部分基金公司這樣做,是對分紅之積極作用的一種挖掘,是基金市場在發展的一種表現。但是,如果僅僅停留在這個層面上,長此以往,還是會影響投資人的積極性。

　　(4)因為有了新基金的發行,所以有了分紅,所以近期相關基金的凈值突然高增長。這樣的情況是不是太巧合了?畢竟當前的基礎市場環境并不是十分的火爆。看看現在的市場上,部分基金公司總會有一、二只基金的業績很差。這種現象的背后是否有什么更深層次的東西呢?是否有些基金公司在對公司內部多只基金的凈值搞"戰略組合"呢?

　　(5)當前股票市場行情的特征有二:階段性小行情,熱點有限。要想在這樣的行情中爭取盈利,就必須用中、短線的操作方法。而以往幾乎所有的基金在談到投資的時候,都高談要長期投資,并且冠之以"理性投資"的光環。但是,從目前有些基金公司的實際運作情況來看,中、短期投資行為偏多,否則那么多的"已實現收益"從哪里而來?那么,這種中、短線的投資行為是不是理性呢?

　　基金熱衷分紅的奧秘

　　由于管理費的提取方法是按前一日的凈值乘以相應的費率來算的,因此,從理論上講,基金分紅是有點吃虧的。但是,基金為什么要如此熱切地進行分紅,而且還是攀比著多分紅呢?這其中的醉翁之意除了促銷之外,恐怕更在于這是基金公司無奈之中的選擇,以及由此產生的規模上的變化。

　　根據筆者對一些基金公司的調研,可以發現,不少基金公司在前期基金凈值走到高處的時候遇到了大量的贖回,為此,有些基金不得不調整投資倉位,被迫兌現了很多盈利。在此情況下,面對手中的大量已實現利潤,基金公司不得不進行分紅。畢竟,實施分紅除了對基金具有上述的積極作用外,對于開放式基金的規模,也還有正相關的積極促進作用。

　　我們都知道,基金分紅時,投資人接受分紅的方式有兩種:直接接受紅利,或紅利轉投資。雖然各基金公司對于具體基金分紅后紅利轉投資的情況沒有披露,但根據筆者的調研,大約有80%的投資人選擇的是紅利轉投資。

　　我們來舉一個簡單的例子:假設一只基金的凈值是1.0555元,按照90%的比例進行分紅,分紅的方案是每10份基金單位分紅0.50元。10000元的原始投資,就可以分到紅利500元。如果其中有80%轉投資,轉投資后的基金單位就是約400份。這就是說,如果進行分紅轉投資,基金的規模就擴大了約4%。在2003年第一季度的基金規模變動統計中,有5只基金的凈贖回率是小于4%的。這說明了:如果那5只基金在第一季度進行了相當于上述假設的分紅,它們在該期的規模變化狀態將有可能是"凈申購"狀態的。

　　近一段時間以來,由于多種原因的影響,全體開放式基金的規模變動一直表現為凈贖回狀態,而且有些基金的贖回規模還比較大。如果有哪只基金的規模變動能夠呈現凈申購狀態,哪怕只是很少的一點點,也將是意義重大的。因此,很多基金都在想方設法地擴大基金的規模,分紅就是立竿見影的有效方法之一。另外,分紅可以降低基金的凈值,一來減少投資人因凈值較高而贖回較多的可能性,二來以相對較低的"價格"吸引投資人的申購。

　　因此,筆者認為,分紅中包含了很多的奧秘,值得我們去研究,更需要我們去規范。

　　(國元證券孔令貴)