-本報記者龍昊

　　李東生掌控的TCL集團在成功地實現了法律意義上的MBO后，現在正積極的謀求上市計劃。在2003年工作會議上，李東生明確表示，TCL集團要完成的頭件大事就是加速推進“阿波羅計劃”，爭取年內整體上市。

　　TCL集團完成MBO是在2002年4月16日。當天，TCL集團召開了創立大會暨首屆股東大會，將“TCL集團有限公司”變更為“廣東TCL集團股份有限公司”，注冊資本仍為人民幣159193.52萬元。惠州市政府由重組前持股58%的絕對控股股東，變為持股40.97%的相對控股大股東。同時，TCL集團引入了五大戰略投資者——日本的東芝、住友，香港的金山、南太和Pentel。五家通過現金購買的方式，合共持有TCL集團18.38%的股權。其余股權中，TCL管理層占到25%，非管理層、非戰略投資者的原有其他股東持有15.65%。

　　自此，TCL集團的MBO宣告完成。用李東生自己的話說，是解決了“合理與合法”的問題。

　　從1982年就畢業分配到TCL的李東生深知國企的種種弊端。在李東生看來，公司要吸引外來的投資，必須首先建立讓對方放心投資的機制；而現實地看，僅憑著責任感，長久下去也很難保證創業團隊的熱情，相反，股權的激勵會比較有效。

　　1992年、1993年聯想開始改制的時候，當時還是TCL電子公司總經理的李東生就在下屬生產性公司和銷售系統開始了股權多元化、經營者持股的嘗試。

　　但TCL集團層面上的MBO則始于1997年惠州市政府與TCL集團管理層簽訂的授權經營合同。

　　該合同規定：TCL集團從創建伊始到1996年的數億元資產全部歸惠州市政府所有，創業者不得有任何異議；1997年后，以凈資產年增長率為標準予以獎懲：TCL集團的凈資產年增長率如果超過10%(為當時假設的彩電行業平均資本報酬率5%的2倍)，其超出部分按一定比例以現金形式獎勵給管理層，但獎勵只能用于認購公司增發的股份；如果增長達不到10%，則管理層應受到相應的處罰。合同為期5年。

　　1997年，李東生交了50萬元風險抵押金，啟動了公司改制的計劃。雖然取得了大股東惠州市政府的認可，政府辦公會議也作出了決定，但TCL對外仍保持著非常低調。“因為是個新生事物，到底能不能成功都沒底。”負責整個股權改制方案的TCL董事虞躍明曾經說過：“如果與此相關的方方面面人士都還沒有吃透方案，就拿到社會上去講、去分析的話，弄不好就會把方案給扼殺了。”

　　結果，TCL集團的凈資產年增長率飛速增長。整個20世紀90年代，TCL的年平均增長速度是50%以上，2000年，TCL集團的增長速度是35%，2001年年均速度有所下降，不到19%。

　　TCL公開管理層持股的消息是在春蘭MBO方案夭折以后。春蘭的方案涉嫌國有資產的流失而流產。

　　李東生說，“1997年的改革很及時”，“改晚了難度就很高”，“為什么春蘭改制的方案不成功，因為要動存量資產。所以，要在增量資產那里動腦筋。因為最敏感的問題是國有資產有沒有流失。只要我沒有動你的，那何來流失呢﹖應該讓國家得大頭，個人得小頭。”

　　在TCL集團MBO的實施中，李東生處處小心謹慎。李東生要求TCL集團所進行的一切股權改革都要按章出牌，不鉆政策的空子，保證“一百年有效”。按照廣東的慣例，用獎勵的現金購買公司的股份是可以不交稅，李東生認為，如果占這個便宜、不交稅，將來的股權可能不保。于是，TCL集團的員工獎勵購股全部交稅。另外，管理層全部以自然人的身份持股，沒有匿名持股，也是安全、規范、可以得到法律保護的做法。

　　在TCL集團的MBO案例中，各方的利益都得到較好的保護和體現，實現了平衡、多贏的局面。

　　于是，2002年4月TCL集團改制時，包括管理層在內的TCL集團內部員工持股已達到42%，國有股則從100%下降到58%，即惠州市投資控股有限公司持股58%，包括管理層在內的TCL集團內部員工持股42%。整個分配過程中沒有現金，全是股權形式。據說，如果李東生現在把他手中的所有股權、期權等變現的話，就已經上億元了。

　　在經過了五年的增量分配之后，TCL集團在2002年初完成股份制改造時宣布管理層持股25%，然而這25%在高層、中層乃至普通員工之間是如何分配的，沒有人知道。很長一段時間以來，這在企業內部被視為“核心機密”。分配的方案只掌握在公司董事圈中。據了解，這個小圈子是由集團公司的幾個部長加上副總裁，加上二級公司的幾個總經理組成，大概有十二三個人。據說，2002年因業績不佳離開TCL的吳士宏在TCL一共分到了1800萬內部股。但李東生還不愿透露自己的股權比例。

　　不過，MBO確認的股份只是一些可以享有分紅權的股份，除了公司回購或者被投資者看中進行收購，變現的可能很小。要解決股份的流動性問題，或者說要讓股份的價值完全顯現甚至進一步放大，必須要讓TCL集團整體上市。

　　這正是TCL集團MBO徹底完成的最后一步。