銀華基金管理有限公司 王立新 黃小堅(jiān)

　　一、股市發(fā)展環(huán)境的宏觀分析

　　(一)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體情況

　　2002年以來我國經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)出穩(wěn)步復(fù)蘇的運(yùn)行態(tài)勢，工業(yè)生產(chǎn)、投資和出口快速增長的“三高”格局已經(jīng)初步形成。2003年一季度，我國GDP的增長率高達(dá)9.9%，4月雖受SARS疫情影響，增速有所回落，但仍達(dá)8.9%。與此同時，總體物價水平也開始從底部回升，工業(yè)品出廠價格指數(shù)至2002年12月份后首度實(shí)現(xiàn)了正增長，居民消費(fèi)價格指數(shù)在經(jīng)過了一年多的下跌后，也在2003年一季度實(shí)現(xiàn)了正增長。盡管存在局部行業(yè)和局部地區(qū)經(jīng)濟(jì)過熱、SARS突發(fā)事件對經(jīng)濟(jì)帶來的消極影響以及世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向的不確定性等方面的負(fù)面影響，但是從中長期來看，我國經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展形勢依舊良好。我們認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的動力主要來自投資和出口的拉動，而消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級、民間投資的啟動、入世效應(yīng)與全球產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移又大大增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力，從中長期看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力依然十分充足。

　　需要指出的是，由于SARS事件的影響，較短時期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可能受到一定的影響，尤其5月份以來，隨著SARS對經(jīng)濟(jì)影響的逐漸顯露，對部分行業(yè)如旅游、航空和餐飲等的影響非常嚴(yán)重，對出口和外商直接投資有滯后的影響，預(yù)計(jì)對經(jīng)濟(jì)增長率的影響會有一些，二、三季度GDP的增長率將有所降低。從全年來看，受SARS的影響，經(jīng)濟(jì)增長率可能會低于2002年，但仍將維持在一個較高的水平。隨著對SARS疫情控制及世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)我國經(jīng)濟(jì)增長在今年小幅調(diào)低后，明年仍將步入快速增長的軌道。

　　1、經(jīng)濟(jì)增長仍將在高速軌道運(yùn)行，但行業(yè)有所分化

　　由于在未來幾年，我國消費(fèi)、出口、投資都有望持續(xù)快速增長，因此，國民經(jīng)濟(jì)將運(yùn)行在快速增長軌道上。

　　根據(jù)第一季度國家統(tǒng)計(jì)局最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，受SARS事件影響，4月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有所放緩，但總體仍保持了快速增長的態(tài)勢。4月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到了8.9%，雖增速較一季度的9.9%下降了一個百分點(diǎn)，但仍明顯高于市場預(yù)期，也遠(yuǎn)高于去年同期的增長速度。國民經(jīng)濟(jì)增長顯然已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，今后這種趨勢仍將持續(xù)持續(xù)下去。

　　圖1 2001年以來GDP季度累計(jì)值及增長率

　　4月全國規(guī)模以上工業(yè)完成增加值3197億元，同比增長14.9%，比上月回落2個百分點(diǎn)，重工業(yè)回落幅度較大，但增長仍快于輕工業(yè)；國有及其他經(jīng)濟(jì)類型固定資產(chǎn)投資2786億元，同比增長28.9%，比上月回落1.8個百分點(diǎn)；社會消費(fèi)品零售總額3407億元，同比增長7.7%，比上月下降1.6個百分點(diǎn)，餐飲業(yè)不景氣是影響市場銷售增幅下降的主要因素，4月份全國餐飲業(yè)零售額增長2.1%，大大低于上月15.3%的增速，約影響社會消費(fèi)品零售額增幅回落0.8個百分點(diǎn)。我們注意到餐飲、旅游、運(yùn)輸?shù)确��?wù)業(yè)受“非典”的打擊非常明顯，SARS對中國經(jīng)濟(jì)的影響開始顯現(xiàn)，特別是一些行業(yè)低迷對整體經(jīng)濟(jì)影響的廣度和深度趨于擴(kuò)大。但交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)等優(yōu)勢行業(yè)繼續(xù)保持快速增長，增速均在20%以上，拉動整個工業(yè)增長5.9個百分點(diǎn)；受抗擊“非典”需求增加的影響，醫(yī)藥制造、紡織業(yè)增長較快。

　　圖2 2000年以來固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、消費(fèi)品零售增長

　　2、投資增長速度仍將維持在較高水平

　　我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型，基礎(chǔ)設(shè)施、原材料、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)處于快速增長階段，需要巨額資金投入，而且，受整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，經(jīng)濟(jì)效益也得到有效提升，這對投資增長是一個有效激勵。1-4月份，國有及其他經(jīng)濟(jì)類型投資7265億元，同比增長30.5%，增幅高于去年同期3.4個百分點(diǎn)，但比一季度放慢1.1個百分點(diǎn)。4月份投資增速相對于一季度的回落，主要原因在于1500億的政府投資額度還沒有下放及由于政府換屆引起的地方投資行為，估計(jì)從去年12月起至今年一季度，已經(jīng)初步形成了階段性的高峰。從5月份開始，我國投資又重新恢復(fù)大比例增長。

　　圖3 2001年以來國有及其他經(jīng)濟(jì)投資總額及同比增長率

　　3、進(jìn)出口增幅仍將高速增長

　　由于世界制造業(yè)中心正逐步向中國轉(zhuǎn)移，我國產(chǎn)品競爭力的日益提升，加入WTO后的效應(yīng)逐步體現(xiàn)，未來幾年我國進(jìn)出口增長仍將維持在15%以上。據(jù)海關(guān)初步統(tǒng)計(jì)，進(jìn)出口在4、5月份仍然保持了較快增長，進(jìn)出口增幅都在30%以上，并扭轉(zhuǎn)了年初以來出現(xiàn)逆差的局面。由于美元弱勢增強(qiáng)了我國產(chǎn)品在國際市場上的競爭力，因此，有望克服SARS的不利，恢復(fù)強(qiáng)勁增長勢頭。

　　圖4 2001年以來進(jìn)出口總值增長率(%)

　　4、消費(fèi)增長暫時受到SARS影響，但恢復(fù)迅速

　　由于我國居民正在進(jìn)行以房地產(chǎn)、汽車為主要對象的第三次消費(fèi)升級，未來消費(fèi)增長空間十分巨大，且周期更長。雖然，最近SARS對消費(fèi)有所影響，4月份實(shí)現(xiàn)社會消費(fèi)品零售總額3406.9億元，比上年同月增長7.7%。其中城市消費(fèi)品零售額2202.1億元，增長8.1%；縣及縣以下零售額1204.8億元，增長7%。都較一季度有所下降。但目前疫情已基本得到有效控制，消費(fèi)恢復(fù)非常迅速。

　　圖5 2001年以來商品零售總額及增長率

　　5、物價走勢繼續(xù)向好

　　從去年底以來，我國已經(jīng)逐步走出通貨持續(xù)緊縮的境地，物價開始步入良性上漲趨勢。

　　與社會消費(fèi)品零售總額、工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增速回落相反，4月份居民消費(fèi)價格指數(shù)上漲1%，漲幅比上月提高0.1個百分點(diǎn)。至此，居民消費(fèi)物價指數(shù)在下跌14個月后已經(jīng)連續(xù)上漲4個月，通貨緊縮的壓力明顯減輕。預(yù)計(jì)5月份物價水平將比4月份下跌0.4%，比去年同期上漲0.9%。

　　圖6 2000年以來物價走勢圖

　　但是，上下游行業(yè)產(chǎn)品價格走勢背離的現(xiàn)象仍未終結(jié)。原材料、燃料、動力購進(jìn)價格繼續(xù)上漲，4月份比上月上漲1.2%，比去年同月上漲5.8%。工業(yè)品出廠價格略有回落，4月份比上月下降0.1%，其中生產(chǎn)資料出廠價格基本持平，生活資料出廠價格下降0.3%。

　　圖7 2001年以出廠價來出廠價格指數(shù)

　　6、財政貨幣政策繼續(xù)保持寬松

　　中央政府明確提出繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策，保證了政策的連續(xù)性。

　　人民銀行金融統(tǒng)計(jì)資料表明：2003年4月份，我國金融運(yùn)行健康平穩(wěn)，貨幣供應(yīng)量M2增長繼續(xù)加快，企業(yè)存款少增較多，金融機(jī)構(gòu)貸款增長很快，人民幣匯率保持穩(wěn)定。4月末，廣義貨幣(M2)同比增長19.2%，比上月加快0.6個百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)增長18.0%，流通中現(xiàn)金(M0)余額為17441億元，增長9.9%，分別比上月回落2.1和0.2個百分點(diǎn)。當(dāng)月貨幣凈投放335億元，同比多投放15億元。央行在一季度貨幣政策報告中將今年貨幣供應(yīng)量增長率的預(yù)測目標(biāo)上調(diào)為18%。但基礎(chǔ)貨幣增速有所回落，反映了央行實(shí)行穩(wěn)健調(diào)控的政策意圖。

　　圖8 2001年以來貨幣供應(yīng)量增長率(%)

　　7、國際環(huán)境利多弊少

　　國際市場上，美伊戰(zhàn)爭的結(jié)束并未帶來預(yù)期中的美國經(jīng)濟(jì)和美元反彈，相反，在美國政府和歐洲央行的消極支持下，歐元兌美元屢創(chuàng)新高。

　　圖9 2001年以來歐元對美元匯率走勢圖

　　美元的持續(xù)走弱在有利于美國的出口業(yè)務(wù)，刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，雖然美元作為世界貨幣，其長期弱勢地位一定程度上加劇全球貿(mào)易市場的不穩(wěn)定，不利歐洲和日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但作為全球經(jīng)濟(jì)增長的龍頭，疲軟的美元，有利于其經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，從而帶動世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　圖10 2002年以來美國長期利率走勢圖

　　（未完待續(xù)）