CEPA對證券市場的作用集中于越來越有可能成為現實的QDII上

　　徐明

　　據有關媒體報道，在中國政府的大力支持下，內地與香港更緊密經貿關系安排(CEPA)有了重大的實質性進展，并將于6月30日在港簽署協議。協議的內容涵蓋貨物貿易、服務貿易 及貿易便利化等三個范疇。香港行政長官董建華強調，協議的落實充分體現中央政府對特區的關心及支持，將給予經濟轉型中的香港一個全新的起點，有助香港經濟重拾動力。

　　雖然有關人士對CEPA給予了高度評價，但是筆者認為，CEPA不能根本解決香港的經濟問題。香港作為一個自然與旅游資源都比較匱乏的彈丸之地，能夠取得今天的經濟地位，主要緣于長期以來中國閉關鎖國或西方對中國內地進行經濟封鎖。在此時期，香港作為內地與整個世界的交流窗口，利用每年巨大的轉口貿易量，取得了經濟上的空前成就。而改革開放以后，內地開放程度日高，香港這個窗口越開越小了。中國加入世界貿易組織之后，香港作為自由貿易區特有的低關稅優勢，也在內地關稅逐漸下移中，受到嚴峻的挑戰。所以，香港目前的經濟問題是香港經濟的整體定位如何進行轉變或者調整的問題。

　　目前來看，CEPA對市場的影響主要集中于越來越有可能成為現實的QDII上。QDII是將合格的內地機構資金引入香港市場，被港人稱之為“北水南調”。QDII對香港經濟的幫助將主要體現在股市、樓市這一條線上。香港的負資產者絕大部分是負在了樓市上，QDII通過在股市上的運作，來抬高股指，創造財富，繼而抬高地產的景氣度。

　　一旦QDII成為現實，對目前的滬深市場將不免造成影響。雖然QDII實施初期資金規模可能只有10至50億美元，大多數內地資金仍只能投資于滬深股市。但由于市盈率的差別較大，會對投資者對滬深股市投資價值的判斷造成較大的影響，并拉動整體股價重心的下移。

　　目前來看，QDII實施已是勢在必然，只是時機和力度問題了。但是，在實施之前我們必須考慮以下問題：

　　一、解決滬深股市的問題，需要多少資金，與QDII是否沖突，沖突的話怎么進行平衡？國有股、法人股流通的問題不解決，股市的基本功能根本無從談起，而解決是要巨額資金的。在QDII問題上我們若不全盤考慮，實質上是對內地證券投資者的不負責。

　　二、市盈率低不是萬能的。香港股市的市盈率是低，但在這么一個金融自由港，為什么沒有外國資金來把它炒上去？內地市場的市盈率是比較高，但為什么仍有QFII資金愿意來進行投資？市盈率低不是萬能的，不同的市場有不同的機會。

　　考慮完這些問題之后，我們才能在經濟利益上找一個平衡點，才能定出QDII合理的實施辦法與資金額度。

　　(作者單位為申銀萬國證券研究所)