睿衡

　　●如果說社保基金是許多人的養(yǎng)命錢，因此市場就會“格外開恩”，天下沒有這個道理；如果說社�；�金是機構(gòu)投資者，但機構(gòu)投資者也不能包賺不賠

　　●國有股減持的暫時擱置只是延后了矛盾的爆發(fā)，可以預(yù)計，這部分股份不管何時減 持，必然引發(fā)市場極大波動

　　為市場普遍關(guān)注的社�；�金終于入市了，在規(guī)定的社�；�金3個月初始投資期內(nèi)，6家基金管理公司將會為140億元的社�；�金完成80%的建倉任務(wù)。

　　對此，市場各界表現(xiàn)出一種高度的期望和熱情，也許低迷了兩年之久的中國股市太需要這種激情了，專業(yè)人士紛紛預(yù)期，中國股市將進(jìn)入一個機構(gòu)投資者時代，中國股市新一輪牛市已經(jīng)啟動。

　　然而，人們在關(guān)注社�；�金入市對股市的影響時，卻很少有人替社�；�金考慮，社保基金入市在為股市陸續(xù)帶來大批現(xiàn)金的時候，社�；�金一定就能保證自己成為中國股市的勝利者嗎？

　　其實，不論從社�；�金的管理者———各個基金管理公司，還是股市的本身特點，都不能提供這種保證。社保基金只是一個機構(gòu)投資者，在中國特定時期的股市大環(huán)境下，社保基金仍然存在著各種投資隱患。

　　市場風(fēng)險

　　什么是市場，市場最大的特點就是風(fēng)險和收益并存，沒有風(fēng)險的市場不是一個真正的市場，也不是一個完全的市場。股票市場不僅不能例外，而且其本身的風(fēng)險會更多、更大。

　　如果說，社�；�金是中國許多人的養(yǎng)命錢，那么市場就會“格外開恩”，天下沒有這個道理；如果說社�；�金是機構(gòu)投資者，但是機構(gòu)投資者也不能保證保賺不賠。

　　社�；�金作為戰(zhàn)略投資者參與中國石化股票配售的例子，相信市場仍會記憶猶新吧。以認(rèn)購價格4.22元認(rèn)購中石化3億股的證券市場首次試水，因為中石化跌破發(fā)行價而導(dǎo)致社保基金賬面一度虧損2億多元，至2003年6月17日為止，盡管中石化股價一度回升，但是收盤價仍然只有3.98元，說明社�；�金在中石化的投資仍然在虧損之中。

　　另外，基金等機構(gòu)投資者也不是神仙，由于機構(gòu)自身的素質(zhì)以及市場的不確定性，和個人投資者一樣，基金之類投資者也時刻面臨著虧損的風(fēng)險。

　　就以國外成熟市場的投資者來看，盡管他們有更多的資金，有更豐富的經(jīng)驗，有更有效的投資策略，但是根據(jù)美國波士頓顧問集團(tuán)的最近一項調(diào)查顯示，全球基金業(yè)的利潤在未來數(shù)年仍然有可能大幅下跌五成。更為嚴(yán)重的是，全球去年約有20%的基金管理公司處于虧損狀態(tài)，主要是因為股市不斷下跌，令其營業(yè)收入下跌。其中美國最大基金公司富達(dá)去年盈利便大跌39%，主因是投資者連續(xù)第二年贖回股票基金所致。

　　這項調(diào)查是對包括全球10大基金公司在內(nèi)的全球40家大型資產(chǎn)管理公司進(jìn)行訪問所得出的結(jié)果，應(yīng)該具有很強的代表性。

　　從這項調(diào)查中，我們可以看出，不管是成熟市場，還是不成熟市場，有收益，也有風(fēng)險。

　　QDII沖擊

　　QFII在境內(nèi)證券市場登陸了，因此，有人說，作為中國境內(nèi)證券市場開放的繼續(xù)，QDII還會遠(yuǎn)嗎？

　　盡管有關(guān)部門對此予以否認(rèn)，但這只是表明QDII近期不會推出，而并不說明未來不會推出。其實，從各方面的情況來看，QDII的推出將是必然之舉。

　　香港傳媒報道說，6月30日，香港與內(nèi)地將就一項更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系協(xié)議安排(CEPA)簽訂協(xié)議，為此，有人估計，QDII也有可能被包裝成其中的一部分。而香港金融界近期造訪北京，或許QDII問題仍然會被涉及。

　　香港經(jīng)濟(jì)近兩年備受世界經(jīng)濟(jì)疲弱之苦，而近來“非典”肆虐更使當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)雪上加霜，為此，香港希望內(nèi)地在經(jīng)貿(mào)方面提供支持的迫切心情可想而知，對于股市而言尤其如此。最近，國際會計師公會(AIA)公布一項最新調(diào)查顯示，香港工商界認(rèn)為香港政府最近所做的刺激經(jīng)濟(jì)措施仍然不夠，因此希望港府加快落實與內(nèi)地的更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排(CEPA)，此外有接近七成回復(fù)者期望中央給予更多“北水南調(diào)”的措施。所謂“北水南調(diào)”當(dāng)然就是指QDII了。

　　因此，如果沒有什么意外，一年半載之內(nèi)，內(nèi)地推出QDII勢必成行。但是，這項舉措之所以延遲至今，主要還是因為它對內(nèi)地股市的沖擊在所難免。目前內(nèi)地有部分國有企業(yè)在香港和內(nèi)地同時上市，它們表現(xiàn)出的股價上的巨大反差就完全可以說明這種風(fēng)險。譬如H股中石化(0386)6月11日收市價為1.82港元(合1.9元人民幣)，同日其A股(600028)的收市價為4.04元人民幣，A股股價是H股的2.1倍。

　　因此，社保基金在QDII的沖擊下如何應(yīng)對才能確保本身的收益，應(yīng)該是一個非常急迫的問題。

　　全流通懸疑

　　雖然中國政府已經(jīng)暫停了國有股在證券市場的減持活動，但是這個問題目前不解決，將來也必須解決。因為，證券市場存在的諸多問題和改革的障礙就存在于上市公司國有股的非流通，也就是全流通問題上。

　　目前國有股減持的暫時擱置只是延后了矛盾的爆發(fā)，這部分股份不管在什么時候減持，必然引發(fā)市場很大波動，這一點勿庸置疑，現(xiàn)在的問題只是要選擇合適的時機和相對更有效率的方案而已。

　　有專家就認(rèn)為，在國有股減持問題尚未有定論、上市公司分紅比率嚴(yán)重偏低、A股股價泡沫仍然較大等因素下，社�；�金入市需要慎而又慎。

　　國有股減持之所以暫停，并不是因為減持會帶來股市暴跌，而是因為暴跌會引發(fā)一系列社會問題，為此，因為社�；�金所涉及的不僅是股市中的股民損失問題，而且更關(guān)乎到參加社保基金的廣大民眾的養(yǎng)老防老問題，從這個角度看，社保基金入市給中國證券市場帶來的就不僅僅是一個機構(gòu)投資者和大量的基金，而且還意味著未來改革將遇到更多的阻力。

　　社�；�金入市，從短期來看，肯定有利于股市的發(fā)展，但從長期來看，其因為內(nèi)地股市不健全而埋下的隱患卻必須引起重視。