王曉路

　　一、96、97年牛市的節奏回顧

　　在我們股市短短12年歷程中，有三段明顯的上升行情；初期的91—93年，中期的96--97年；后期的99—2001年。其中第一階段由于市場規模小，波動幅度大，并交易規定與現在有很多不同，故不在本文的探討中。值得我們借鑒的是后兩個階段的行情演變歷程。

　　96—97年行情中，貫穿其中的主線、核心、龍頭是深發展。它經歷了清晰的上漲、盤整、再上漲的完整波段，帶領市場走出了一段波瀾壯闊的牛市行情。

表一、1996—1997年深發展走勢與其他個股板塊表現

　　此段歷史顯示，從熊市到牛市的轉換，是非常艱難的。人們的思路往往還停留在對熊市的恐懼中，對業績的擔心、政策的恐懼、擴容的壓力等等，都掩蓋了一些最重要的事實：長期的下跌已經使得股價很有吸引力，企業的業績在宏觀經濟總體向好的格局下在持續增長。因此，需要有龍頭股的誕生。龍頭股在市場轉折期間起到了決定性的作用。也正是龍頭股超乎想象的大幅上漲，并形成賺錢效應，才激發了投資者對市場的興趣，從而重新認識市場的潛力，吸引資金源源不斷的介入。

　　而龍頭股在經歷了大幅的上升之后，本身有強烈的獲利回吐的壓力，其股價已經很大程度反映了基本面的因素，必須等待基本面有繼續的利好刺激，這時，它必須休整。

　　龍頭股休整過程中，市場已經反應過來，牛市來了，龍頭股的上漲，拓寬了市場的比價空間，使得二線股、三線股形成比學趕幫超的格局，這正是96年4月以后，個股行情風起云涌的背景。

　　龍頭股對市場的意義不僅體現在上漲過程中，還體現在牛市的終結上。97年5月，深發展在49元(復權98元)之后停下了牛市的腳步，從此深圳成分指數也開始了漫長的調整，直到今天，6100點的高位尚未突破。

　　二、99年—2001年牛市的節奏回顧

　　96、97年牛市，深圳市場由于業績好、股價低，并有香港回歸的重大題材而領盡風騷。99年以后，上海市場在概念創新方面發揮到淋漓盡致，帶動上證綜合指數疊創新高。在美國股市網絡股狂熱上漲的聯動下，東方明珠、廣電電子、清華同方等公司以漲停建倉方式開始了大幅上升，井噴行情在短短1個半月令指數上漲70%，隨后是長達半年的綿綿下跌，但在這個下跌過程中，低價股、重組股一直有活躍的表現。

　　深幅調整調整后的網絡科技股在2000年一季度再創輝煌，漲幅再度翻番。由于過度透支成長性，此類股票從2000年2月開始漫漫下跌，目前我們尚未肯定它們已經走完其熊市歷程。但在它們長期調整過程中，2000年2月—01年6月，依然是低價股、重組股有豐富的表現。

表二、1999—2001年網絡走勢與其他個股板塊表現

　　三、本次牛市行情的特征分析和預測：牛市應該有足夠的寬廣度

　　從發源地和個股表現看，本次行情明顯是績優股行情，深圳成分指數是所有指數中的領先指數，因此，本輪行情與96年行情最具有可比性。5.19行情是群體性的網絡股行情，一批股票成為領漲板塊。但96年行情和本次行情都是由一只個股帶動的，它們是深發展和長安汽車。市場是在發展漲了4倍才覺醒的，今年3月底，長安上漲1.6倍之后，市場才開始意識到牛市的來臨。

　　因此，我們應該冷靜看待汽車股的回調，并認真考慮在其他個股中的機會。

　　首先，汽車股是今年行情中漲幅最大的品種，合理調整，充分換手有利于后市發展。其中長安汽車遭受業績質疑客觀上加劇了調整的展開。但筆者認為，長安汽車與銀廣夏、藍田等公司有本質區別，后者是沒有利潤，憑空捏造利潤，前者是在會計處理上有值得商榷之處。并且，藍田和銀廣夏的業績增長并沒有同類公司或行業數據的支持，但汽車行業全行業的增長有目共睹，因此，汽車股的調整只是牛市上升過程中合理的回調。如果汽車類公司能保持高速增長，遲早會重回上升軌道。

　　其次，很多行業、很多股票在今年行情漲幅有限，而行業成長性和公司業績都不錯。例如馬鋼為代表的鋼鐵板塊、以及桂柳工、中聯重科為代表的工程機械板塊。

　　我國經濟增長的粗放型特征非常明顯，固定資產投資對經濟增長的拉動作用在50—60%左右。這也就是98年洪水、金融風暴對中國經濟的影響被控制在合理的程度內，2003年SARS對香港、新加坡的影響遠遠大于對中國大陸的影響的本質原因。固定資產投資的增幅自93年大幅回落，2000年以后重新快速增長。98年后發行的6600億元國債帶動信貸資金3.28萬億，牽引了中國經濟的高速增長，導致了鋼鐵、機械工程等基建行業的快速增長。

　　股票市場上以馬鋼為代表的周期性行業的股票對此增長反應尚不到位。該公司2003年1季度利潤超過去年全年水平，超過93年經濟過熱時期的半年利潤，因此，股價有理由回到歷史高點，存在繼續上升的空間。鋼鐵行業、機械工程行業平均PE值偏低，意味著此類板塊仍有較大的投資潛力。我們是否可以這樣反思：馬鋼在每年凈利潤7億元的時候，股價是4元，年利潤2億元的時候，股價曾經6元，現在年利潤20億元，股價是否可以回到歷史最高水平？如果馬鋼今年能有0.25元左右的每股收益，20倍市盈率是否可以令它站在5元價位？誠如是，其他個股行情只要有基本面的支持，也會有價值回歸。

　　第三，美圓貶值、中國經濟起飛令QFII的步伐變得急促。國際基金團體從全球經濟研究的角度出發，必然將快速發展的中國大陸列為重要的投資對象，美圓對其他主要貨幣貶值的趨勢形成令投資以人民幣標價的A股變得迫切。初期審核通過的3.5億美圓只是冰山一角，相信有更多的外資投資于高速發展的大陸資本市場。QFII對市場投資者構成和投資理念有直接的影響，將加劇股票之間的優劣分化，優質公司將得到繼續的追捧。