長城證券 于曉梅

　　繼瑞士銀行和野村證券后，6月8日，摩根士丹利國際有限公司與花旗環球金融有限公司再獲合格境外機構投資者(QFII)資格，而此前的6月6日國家外匯管理局已分別批準了瑞士銀行以及野村證券株式會社3億美元和5000萬美元的QFII投資額度。QFII入市箭在弦上，有關“QFII將投資哪類股票”的話題受到市場人士的極大關注，而證券投資基金作為資本市場的 投資工具之一，顯然受到了市場的冷落。那么，QFII試水我國資本市場，投資基金會否成為其投資選擇？

　　基金：QFII可投資品種之一

　　2003年3月20日，中國證監會以新聞發言人發表談話的方式表明了我國QFII制度的實施細則：根據《暫行辦法》第18條，經中國證監會批準，合格境外機構投資者可以投資于經中國證監會批準設立的封閉式基金和開放式基金，中國證監會對此不設投資比例限制(目前的實際情況是：境內投資者購買封閉式基金需受一定比例限制：一個投資者直接或間接持有某一基金份額不得超過該基金總份額的3%，超過規定比例部分，必須在規定時間內減持；而對于后來間接入市的保險公司來說，其投資單只基金的比例被放寬至10%。)。

　　由此可見，投資基金可以是QFII的備選品種。事實上，作為組合投資工具，投資基金的特點很好地適合了QFII規模較大、要求較高的流動性、安全性和增值性的特點，而其中的封閉式基金，由于其“在交易所交易”的特性，某段時間其市場價格可能會嚴重背離其內在價值。

　　我們知道，從QFII的投資實踐來看，無論是在成熟市場還是在其他新興市場，QFII在投資時秉持的都是價值投資理念。如果投資基金的投資價值凸現，那么，QFII不會對此視而不見。資料顯示，在我國的臺灣地區，就有過QFII投資基金的先例：1993年臺灣地區引入QFII時，封閉式基金就曾被QFII所看中，其中QFII在最看好的一只基金中占到了持有份額的一成以上。值得一提的是，當時臺灣的封閉式基金整體折價率也在20%左右。

　　此外，投資基金無比例限制對QFII來說也是入市的潛在動力。因為如果QFII認為有必要，他們就可以大量增倉某只基金，從而提高QFII在投資基金的話語權。

　　不過，由于國內開放式基金運作時間普遍較短(大多數不到一個會計年度)，所以QFII還難以準確地判斷其真正表現。如果從資產配置的角度出發一定要在股票之外尋求投資品種，他們可能首先選擇債券，接下來可能會考慮合資基金公司旗下的開放式基金，至于國內基金管理公司旗下的開放式基金，若欲得到QFII的青睞，可能還有很長的路要走。

　　障礙在哪里

　　應該說，市場對QFII動向的關注之所以僅局限于A股市場，是因為市場認為QFII并沒有購買投資基金的強烈沖動。

　　首先，QFII并不看好國內基金管理人的管理水平。投資基金在我國已有了五年多的運作經驗，應該說，五年來，基金經理人的辛勤運作還是給基金持有人帶來了豐厚的回報，但我們也看到，在市場疲弱的2002年，71只基金的虧損額亦達到了100億之巨，雖然今年以來部分基金(如基金興華、博時價值增長)的優異表現已引起了市場人士對投資基金的積極關注，不過對于QFII這樣一個自身實力較強的機構來講，他們并不看好我國開放式基金的整體運作實力，同時在我國缺乏避險機制的情況下，他們對我國基金業績的長期增長信心也不足。

　　其次，QFII豐富的經驗決定其更相信自身運作資金的能力。

　　由于首批進入我國資本市場的QFII，多為資本實力比較雄厚的機構，其自身不但具有豐富的資本運作經驗，而且具有很強的研究實力，其對我國資本市場更有相當長時間的關注，他們更愿意直接投資A股市場。事實上，通過公開媒體，我們也看到野村證券已表示將重點關注我國的高成長行業，如金融、汽車、交通運輸和公用事業等行業，而摩根士丹利也表示，將會選擇投資回報比較高的企業，如從事正在增長的消費產品開發的公司和生產成本相對較低的公司。

　　但對部分QFII而言，其進入我國資本市場之初，不可避免存在對國情、政策、法律不甚熟悉的過程，考慮目前符合QFII選股理念的大盤藍籌股，其前期漲幅已有相當幅度，如在目前的點位介入，其所承擔的風險無疑相應較大，如果選擇握有市場主流品種的投資基金，其風險無疑具有較好的可控性，而且也是其進入我國證券市場的一個便捷渠道。