就在QFII入市進入倒計時之際，全國社會保障基金正式進入證券市場運作。據權威媒體報道，自6月9日起，受托管理社保基金的6家基金公司已經開始在二級市場購買股票及有關債券。更吸引證券市場眼球的是，社保基金的建倉期可能為3個月，而首選品種為前期社保基金參與配售的品種———中國石化。

　　6月9日，申銀萬國證券股份有限公司與瑞士銀行正式簽署《合格境外機構投資者境內

證券投資代理協議》，成為國內首家被QFII選定的境內證券投資代理商。業內認為該份協議的簽署同時標志著首批QFII之一的瑞士銀行已經完成資產托管、投資代理等準備工作，此家QFII入市進入倒計時。

　　雖然瑞士銀行已經完成了入市的準備工作，但筆者認為已經獲得QFII資格的另三家機構還未完成前期的手續，首批資金有望6月中旬入市的可能性較小，而最遲不晚于9月中旬入市的可能性加大。今年獲批的QFII還會有幾家，在余下的時間內，其最高投資金額有望達到15億美元。這與社保基金此次確定投入的140億元人民幣基本相當。而6月9日入市的社保基金搶先QFII進入A股市場的時間最多只有3個月，這也與社保基金的建倉期可能為3個月，有著一種神秘的吻合。

　　社保基金進入證券市場不少人認為是一種冒險，甚至有人戲說，全國人民的保命錢都投向了“賭場”。但在對于滬深股市究竟是否具有投資價值莫衷一是的討論中，社保基金還是堅決地進入了資本市場。因此，與其說是社保基金搶先QFII進入滬深股市，不如說社保基金率先進入，為后進的QFII示范。先入者當然有先選的優勢，但承擔的風險亦然。而且中國股市的規模日益龐大，后進者依然有極大的選擇余地。

　　當然更有力的解釋是目前我國已經進入新一輪經濟增長期的初期，而經濟中期趨勢并不會因為“非典”一類的突發性事件的打擊發生趨勢性的改變。在新一輪經濟增長的擴張初期，資金進入股市應該是安全的，也可以分享經濟高速增長給股市帶來的資本利得。況且滬深股市已經進行了兩年的調整，大盤股的調整周期則更長。

　　但筆者同時認為，社保基金進入資本市場從某種意義講，也是一種無奈的選擇。社保基金2001年年報顯示，全國社保基金收益狀況不盡如人意，實現9.67億元投資收益，收益率只有2.25%，僅與一年期銀行存款利率相當。2002年實現收益21億元，收益率也僅為2.75%。這樣的收益狀況顯然無法承擔社保基金所需的收益。借鑒國際慣例，投資資本市場成為一種挑戰性的選擇。

　　社保基金仍然選擇了國企大盤績優股(或者說藍籌股)，而首選對象則是2001年參與配售時介入的中國石化。社保基金2001年以戰略投資者身份獲配的中石化A股3億股，按當時中石化發行價每股4.22元，社保基金的成本為12.66億元。但二級市場絲毫沒有給社保基金面子，中石化上市過后股價一路走低，最低價甚至在3元以下，其浮動虧損一度超過3億元。雖然此次大盤股行情讓中石化的股價重回4元大關，但社保基金仍然是套牢一族。

　　但有一點是值得欣慰的，那就是社保基金在投資中石化的過程中都分到了紅利，而且更令社保基金長志氣的是，中石化2003年首季的贏利與去年同期比，超過了數十倍。這樣的基本面情況，當然堅定了社保基金做多中石化的信心。

　　當然，社保基金分散給多家基金管理公司運作，每家公司的運作風格還有一定的區別，即使各大基金有心參與中國石化，也不會將所有資金都放在一個籃子里，因此，參與中國石化行情的資金規模并沒有我們想像的那么龐大。但是，在今年主力達成對大盤藍籌股發動整體攻勢的氛圍下，中石化上破發行價似乎僅僅只是時間問題。而且這種投資藍籌股的示范作用，將為今后滬深股市的大資金運作提供一種藍本。

　　接下來的情況是，如果社保基金A股市場成功試水后，QFII可能更堅決、快速地入場，隨后其他的“企業年金”、“銀行資金”等，也將可能隨后陸續進入A股市場。而高達10萬億元以上的城鄉居民儲蓄也將分流到資本市場，資金牛市幾乎是呼之欲出。

　　筆者相信，中國股市已進入熊牛轉勢期，由于目前大盤正處于長期上升趨勢的初期，為了使后續資金能有較好的進場導向和區間，首批試水的社保基金在時間上顯得較為緊迫。目前各方主力的建倉或換籌尚未真正完成，社保基金的入市有可能是奠基牛市，真正的牛市高峰期可能出現于2004年春季。但在牛市來臨之時，我們最擔心的仍然是中國上市公司的贏利能力和誠信問題，離開基石的牛市只能是空中樓閣。