猜想之一：管理層會為“社保基金”進場創(chuàng)造有利條件嗎？

　　民族證券 徐一釘(天昊)

　　由于社保基金入市進入倒計時，因此市場預(yù)期這將刺激大盤展開新的升浪。但問題并不那么簡單：首先、社保基金在投資股票時，安全性是首要考慮的問題，這決定了它們介入

股票有很多限制；其次、鑒于社保基金的特點，以及倍受管理層和社會的關(guān)注，因此其有濃重的“只許賺，不許虧“的色彩；其三、社保基金還肩負著為“保險資金”、“銀行資金“等今后直接進入A股市場試水的使命。這就決定了它們不能追高，且進場需要一個相對安全的區(qū)間。

　　那么目前點位是不是社保基金入市的安全區(qū)域？要回答是，顯然非常勉強。從近期媒介透露的有關(guān)社保基金投資操作規(guī)定看，為了確保投資的安全性，社保基金投資中有很多限制，比如：一般不得買入近兩年漲幅超過100%的股票、流通市值小于3億元的個股等等。考慮到滬指從1311點到本周的高點1582點，最大漲幅達到20.67%，市場自身就有一定的調(diào)整需求，特別是A股中有投資價值的股票大多累計漲幅已大，因此目前點位并不是社保基金進場的理想?yún)^(qū)域。

　　為了確保首批社保基金安全著陸，想必管理層會考慮社保基金在何區(qū)域入市較為安全。有一點可以肯定，很多因素決定了，方方面面不希望社保基金進入時，股指處在一個相對的高位，更不希望社保基金在大盤拉升時入場，希望看到首批社保基金入市能迎來開門紅，好為今后“保險資金”、“企業(yè)年金“、“銀行資金”等進入A股市場鋪路。那么管理層認同的安全區(qū)域在哪兒？將決定大盤近期的運行方向，想必管理層會給“社保基金“進場創(chuàng)造一個安全、良好的氛圍。

　　目前100多家公司已經(jīng)“過會”等待發(fā)行，200多家公司排隊等候“過會“，1200多家公司即將通過輔導(dǎo)期，市場積壓了很多新股等待發(fā)行，但一直苦于沒有合適機會加速擴容，包括超大盤股的擴容。近期新股每周發(fā)行已從一只提高到兩只，同時增發(fā)新股也重新啟動，配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債的節(jié)奏也在加快。從歷史經(jīng)驗看，新股擴容加快，特別是超大盤股的發(fā)行將拖累股指下行，目前市場就有華夏銀行將發(fā)行的傳言。

　　但目前新股發(fā)行加速將有其新的內(nèi)涵，一方面、可以解決更多企業(yè)的融資問題，另一方面，股指的低走將給社保基金提供一個相對安全的入場區(qū)域。

　　猜想之二：社保基金為什么只有三個月的建倉期？

　　民族證券 徐一釘(天昊)

　　從目前透露的消息看，社保基金入市后建倉期只有三個月，這比證券投資基金六個月的時間少了一半，為什么社保基金的建倉時間比較短？

　　我國今年的一季度GDP增長達到9.9%，盡管二季度受到“非典”的困擾會使GDP增幅下降，但目前我國已經(jīng)進入新一輪經(jīng)濟增長期的擴張期，因此我國經(jīng)濟中期趨勢是向好的。在新一輪經(jīng)濟增長的擴張初期，資金進入到股市應(yīng)該是安全的，也可以分享經(jīng)濟高速增長給股市帶來的資本利得。應(yīng)該說，管理層在此時讓社保基金入市是戰(zhàn)略性的決定，一方面，表明管理層認為股市的監(jiān)管已經(jīng)取得了階段性成果，另一方面，反映管理層對未來一段時間股市運行趨勢是看好的。

　　只給社保基金三個月的建倉時間，既反映出管理層希望社保基金能在QFII之前進場之意，也表明管理層對社保基金進場較為急切的心情。畢竟只有在社保基金A股市場成功試水后，“保險資金“、“企業(yè)年金”、“銀行資金“等，才可能隨后陸續(xù)進入A股市場。深圳信息公司最新報告認為“中國股市已進入熊牛轉(zhuǎn)勢期，真正的牛市高峰期將出現(xiàn)于2004年。”由于目前大盤正處于長期上升趨勢的初期，為了使后續(xù)資金能有較好的進場區(qū)域，因此首批試水的社保基金在時間上顯得較為緊迫。

　　值得投資者注意的是，一旦社保基金獲準入市，隨后兩、三個月股指波動區(qū)域?qū)⑼敢暢鲆粋�重要的信號。由于首批社保基金將在此區(qū)域內(nèi)建倉，可以認為該區(qū)域得到了管理層的認同，因此該區(qū)域有望成為滬深股市非常有價值的底部區(qū)域。

　　猜想之三：140億如何切分？

　　鑫鼎盛 胡蘭貴

　　近期有關(guān)社保資金即將入市的消息不斷見諸報端，市場對社保基金入市的預(yù)期正逐步的化為現(xiàn)實，因此研究該基金的投資理念和運作模式具有很強的實戰(zhàn)意義。根據(jù)已確定的社保基金的運作模式。即注重于投資的安全性、流動性和長期性。因此，社保基金必然要倡導(dǎo)理性的投資理念。“藍籌＋穩(wěn)定成長＋充分流動性”將成為社保基金管理人選股的基本標準。當前的市場形勢下，預(yù)計將呈現(xiàn)新的運作特點。

　　(1)資金保值，安全第一；即風險的控制將推為首位。在這種的模式中，藍籌股必將成為其首要目標。這是因為一方面藍籌股經(jīng)營穩(wěn)定，行業(yè)地位突出且具有較好的抗跌性。其二，由于藍籌股的流通盤大，進出方便，其流動性風險也將大大降低。今年基金等主流資金所引導(dǎo)的藍籌股行情就很充分說明了這一點。

　　(2)分散投資，力求增值：180指數(shù)無疑是社保基金入市的重要投資品種。180指數(shù)中低價大盤藍籌股占有很大的比重。由于藍籌股的流通盤較大，單一的機構(gòu)投資者又不足以對其控盤，因此，社保基金可能會更注重進行波段操作，并不同于以往的絕對控盤，長期反復(fù)推升的贏利模式。近期市場中的長期控盤莊股如正虹科技、徐工科技等跳水給投資者上了很重要的一課。

　　實踐證明高度集中持股所產(chǎn)生的風險是很大的，因此在對市場總體趨勢準確把握的前提下，社保基金將更加注重波段操作，這在今年的藍籌股行情中已充分的得以體現(xiàn)，如民生銀行、招商銀行、揚子石化等上升途中高換手率顯示出波段操作的特有現(xiàn)象。社保基金的即將入市將給目前疲弱的市場心態(tài)起到鎮(zhèn)定的作用，畢竟規(guī)模龐大的社保基金入市給市場注入了新鮮的血液，新的增量資金入市的預(yù)期，將有助于大盤加速構(gòu)筑底部的形態(tài)。同時社保基金的運行模式及倡導(dǎo)的理性投資的理念——投資的安全性、流動性和長期穩(wěn)定收益，必將引導(dǎo)整個市場參與者的觀念變化，價值投資的導(dǎo)向，將對市場產(chǎn)生深遠的影響。

　　猜想之四：增援部隊如何拯救中國石化

　　北京首證　董旭海

　　中石化是迄今社保基金唯一投資的一只股票，社保基金年報顯示，至2002年末社保基金從有關(guān)資料顯示，大約浮動虧損金額為3.63億元，那么社保基金以更大規(guī)模參與證券市場后，如何解放前面的套牢籌碼就成為一個重要的任務(wù)，并且中國石化也符合社保基金的投資思路，其市場規(guī)模也適合社保基金自由進出。進一步考慮，中國石化是否有解套的機會呢？1、中國石化目前28個億的流通規(guī)模，目前近3.90元的股價來計算，其流通市值大約為110億元，以入市的社保基金規(guī)模來看，要解放中國石化還是有可能的。2、今年行情的主流思路就是藍籌股行情，雖然其短線出現(xiàn)了一定的振蕩，但中線行情的發(fā)展脈絡(luò)不會改變，適當反復(fù)后藍籌股行情還將進一步深入演繹，而藍籌股又是層次推進，共同提升價值中樞的過程，作為藍籌股群體中不可或缺的力量，中國石化挑戰(zhàn)發(fā)行價還是有可能的。3、雖然社保基金交給四家基金管理公司運作，似乎每家基金公司管理的規(guī)模也就是45億元左右，但每家基金管理公司又管理著規(guī)模更為龐大的封閉或開放式基金，以這些基金的合力來看，資金總量更為龐大，在其共同努力下解放中國石化還是完全有可能的。那么，社保基金又將如何來解放中國石化呢？我們設(shè)想有幾種解套的方式。

　　一：集中優(yōu)勢兵力打規(guī)模戰(zhàn)役，在量能的高度傾斜中強勢運作，推動中國石化向上突破發(fā)行價，進而解放全人類。單以社保基金的入市規(guī)模來看，這種可能性是完全存在的，但實際上具體實施還有一定的難度。一方面，社保基金分散給四家基金管理公司運作，每家公司的運作風格還有一定的區(qū)別，即使各大基金有心參與中國石化，但也不會將所有的資金都放在一個籃子里，中國石化是一個重要的對象但不會是全部，相應(yīng)參與中國石化行情的資金規(guī)模并沒有我們想像中那么龐大。另一方面，如果這樣運作，還必須滿足一個條件，那就是各大基金管理公司的市場運作能夠有一個良好的協(xié)調(diào)過程，但事實上各基金公司是相互競爭的對手，在具體操作中很難達到高度的一致性。但是我們也不能完全排除這種可能，不過一旦真發(fā)生強勢的上破行情，那么其行情也就不會簡單在發(fā)行價附近停止攻擊步伐，后市必然還會有進一步的漲升空間。

　　二：機構(gòu)資金先行向下打壓，新入市的社保基金在低位積極補倉后攤低市場成本，這樣后市的運作難度就比較低一些了。但也有一定難度，主要是如果向下打壓，就可能造成籌碼的流失，這是目前已經(jīng)重倉參與藍籌股的機構(gòu)主力所不愿意看到的，所以近期藍籌股行情也基本上維持著強勢整固格局，后市中國石化可能會有一定的振蕩，但不會有很深的調(diào)整空間，估計社保基金也很難找到一個非常舒服的參與價位，后市依靠補倉攤低的成本也是極其有限的。

　　三：機構(gòu)資金波段運作，通過波段運作的盈利來不斷降低持倉成本，最終完成解套操作。如果要通過強勢運作而一舉解放全人類，這就需要非常龐大的資金支持來消化上檔沉重的套牢籌碼壓力，這確實有一定的難度。不過機構(gòu)主力完全可能通過波段性運作來達到這一目的。打個比方，社保基金將中國石化從3.60元運作到4.00元附近，則機構(gòu)主力至少賺了0.4元的利潤，此時市場的平均成本已經(jīng)下降到3.80元附近，如此多次波段性運作反復(fù)后，其市場成本也將不斷降低，最終機構(gòu)資金也不需要通過創(chuàng)出新高的方式來達到解套的目的。這種方式是比較可行的。

　　四：多種方式結(jié)合，在解救中國石化套牢籌碼的同時也賺取一定的資本利得。我們上述的幾種方法結(jié)合運用，一方面通過波段運作來降低平均持倉成本，另一方面經(jīng)過充分的整理蓄勢后在量能配合下向上攻擊，最終突破發(fā)行價，這樣社保基金就能夠達到保值增值的目的，我們估計這種可能性會相對大一些。

　　在藍籌股行情進一步發(fā)展的背景及社保基金入市的情況下，中國石化的后市還是可以期待的，穩(wěn)健的投資者可對該股進行適當關(guān)注。

　　猜想之五：六大托管人如何各顯其能？

　　北京證券 梁旭

　　具體到南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實各自的選股策略，估計很難有太大的差異。觀察六家基金管理公司的十大重倉股可以發(fā)現(xiàn)，均以大盤藍籌為其核心資產(chǎn)，未來的差異更多的顯現(xiàn)在投資時點的把握和集中分散的選擇上。在行業(yè)和股票選擇方面，本質(zhì)上是類似的。由于每家分到的資金相當于一只中大型基金，因此投資風格上可能更類似于20億以上規(guī)模的封閉式基金。從這些基金公司中大盤基金一季度末的持股情況看，華夏重銀行；博時青睞汽車制造、公用事業(yè)，長盛重點是銀行、汽車制造和公用事業(yè)；鵬華更看好石化；南方和嘉實行業(yè)選擇較分散，但大多也是上述這些方向。

　　盡管大多有投資重點，但重倉股非常雷同，明顯區(qū)別只是投資多少而已。這些股票基本都是銀行、公用事業(yè)、交通運輸、鋼鐵、電力、石化行業(yè)的龍頭企業(yè)，或上市公司里最具行業(yè)代表性的公司，如招行、浦發(fā)行、上港集箱、鹽田港、上海機場、外運發(fā)展、寶鋼、華能國際、申能、中石化等。另外，醫(yī)藥、乳品制造、通訊行業(yè)中的龍頭企業(yè)同仁堂、光明乳業(yè)、中興通訊、聯(lián)通的入選也應(yīng)該在情理之中。要滿足穩(wěn)健性和流通性的首要原則的上市公司并不多，也就幾十家而已。由于社保基金的性質(zhì)，估計在這不多的選擇中將會更青睞于現(xiàn)金流充裕，分紅能力更強的公司。所以最后各公司的持股會非常接近，關(guān)鍵在于價位的判斷上。

　　猜想之六：社保基金管理人真的不會“厚私薄公”？

　　北京首證 董旭海

　　社保基金近140億元的資金分給四大基金管理公司進行運作，這意味著這四大基金管理公司將同時運作兩類基金，一類是社會公開發(fā)行上市的基金，也就是目前的封閉式基金及開放式基金，另一類就是社保基金。那么基金管理公司進行運作時是否會存在厚私薄公，即社保基金成為重點關(guān)照的寵兒，但公募基金卻受到冷落，會發(fā)生這樣的事情嗎？

　　我們考慮到另外一個問題，目前入市的社保基金還只是初次試探水性的階段，相應(yīng)入市的資金規(guī)模也不會很大，如果后市基金管理公司運作得當，那么必然會有更多的資金交給基金公司進行管理運作，因此這開始的一批資金的運作其實是考驗管理公司的運作能力，并且各基金管理公司也是相互競爭的關(guān)系，同時也有更多的管理公司也在旁邊虎視眈眈，所以這四家管理公司能夠得到首批社保基金的管理運作是比較幸運的，但背后的壓力是非常巨大的，所以運作社保基金的時候，必然會做出相應(yīng)的調(diào)整。首先我們需要明確的是，社保基金不會分散在現(xiàn)有的各基金中進行運作，必然會形成獨立的運作團隊，從某種意義上這社保基金是管理公司管理的一個新基金，由于各基金管理公司都存在盡量將社保基金運作更好一些的心理，相應(yīng)也會對社保基金做資源上的傾斜，主要是運作團隊的精心挑選，選取基金公司內(nèi)部水平最高，盈利能力最強的基金經(jīng)理來參與社保基金的管理，并且配備各方面最好的軟硬件，希望能夠取得良好的業(yè)績。

　　從客觀上講，基金公司希望能夠同時管理好公募基金及社保基金，但具體操作時卻有很大的難度，一方面各基金經(jīng)理的水平并不一樣，實際的運作水平將出現(xiàn)差異，另一方面基金公司也會對各基金的重要性認識上也有一定的區(qū)別。為了能夠達到管理更多社保基金的目的，在實際運作中，社保基金的運作會受到公司的更多關(guān)照，這也是合理的，甚至不排除為了能夠讓社保基金取得更好業(yè)績的目的，公募基金在一定時候配合社保基金運作的可能，比如社保基金在某一個重倉品種中被套后公募基金來給社保基金解套，在計算日動用公募基金的資金來拉抬社保基金的重倉品種來提高社保基金的市值等，這在一定程度上也是可能的。

　　但基金管理公司在運作過程中適當向社保基金傾斜也是一個度的問題，如果公募基金完全為社保基金服務(wù)，那么其管理的公募基金特別是開放式基金將會面臨巨大的贖回壓力，其損失的資金規(guī)模可能也是一個不小的數(shù)字，并且公司如果準備再發(fā)行新的基金時，由于公司形象受到破壞，對其新募集工作的開展也有一定的難度，因此基金管理公司在管理社保基金時也會有一個權(quán)衡的過程，是否要適當向社保基金傾斜？這是比較肯定的？如何來傾斜？各家公司各有自己的妙招。傾斜程度是多少？這需要基金公司根據(jù)自身情況及利益權(quán)衡后再行做出，但我們總體認為，基金公司適當扶持社保基金運作的同時也不會太多的損害公募基金的利益，其中傾斜程度的把握將非常關(guān)鍵。

　　北京證券梁旭：基金的歷史發(fā)展告訴我們有些經(jīng)理確實存在拿基金的錢去幫別人抬轎子的事。至今在一些基金的持股中我們?nèi)钥煽吹揭恍┛梢傻墓善保�包括這幾家被委托的公司現(xiàn)存的倉位中就有歷史遺留下來的股票。還有一些股票是與和其有關(guān)聯(lián)的券商共同買進，卻往往是后買后賣的。這充分說明一件事，在面對利益沖突時，基金首先考慮的是大股東或管理者的利益。造成這種狀況的原因是治理結(jié)構(gòu)的不完善，而治理結(jié)構(gòu)的完善卻不是朝夕之間的事。

　　還有另一種形式的抬轎子似乎難以避免。資本市場是一個利益市場，雖然各基金公司受監(jiān)管和自我道德規(guī)范的約束不會主動做一些不利于社保資金的事，但各基金公司也不會白白的充當冤大頭做活雷峰。前文我們曾經(jīng)提出一個觀點，就是基金管理的社保資金的投資方向不太可能與基金公司原來最青睞的股票有太大差異。當前市場具有較好投資價值的股票少之又少，如果是在前幾年基金選擇高科技股時倒是可能給社保買低市盈率股，現(xiàn)在基金都一頭扎進了高流通性、低市盈率的行業(yè)龍頭股，給社保又怎能買什么新的呢？因此從一開始選股建倉時就決定了必然會有相當部分的籌碼與自己原來的持籌雷同，那么在減倉時就必然面臨誰先誰后的問題。這直接造成“抬轎子”的嫌疑。當面對同屬自己管理的同樣一只股票的不同所有權(quán)的籌碼時，基金難道會首先賣出屬于社保資金部分的籌碼然后再賣出屬于自己的那部分？這很難讓人相信。以前，一些基金與最大的發(fā)起人往往共同持有一只股票，在賣出時首先要照顧發(fā)起人的利益，那怕使基金凈值受損，這就充分說明了利益沖突時誰的利益最重。有觀點認為，為了將來從社保基金那里拿到更多的錢，基金或許會做這樣的雷峰，但如果這樣做導(dǎo)致自身凈值的降低甚至出現(xiàn)投資損失，業(yè)績差了又會有誰青睞呢？而基金經(jīng)理更是會因此面臨被更換的可能，自是不會以身試法的。

　　上述的沖突必然存在，只是由于社保資金并不追求高增長，所以持股會穩(wěn)定一些，更注重分紅收益，相對來說對差價收入的要求要小一些，這樣可能會降低沖突發(fā)生的幾率。我們寧愿相信抬轎子的行為是由于投資過程中上述的必然沖突導(dǎo)致的，而不是惡意的。