歷時三載，塵埃終落。2003年5月26日下午5點，中國資本市場的QFII時代鳴鑼開場。而QFII一出手也許就會讓我們大吃一驚

　　本刊記者 袁朝暉 鞠娟

　　5月26日下午2點，記者分別致電瑞銀華寶北京代表處首席代表楊凱和野村證券北京負

責人川田保詢問QFII的進展時，兩人的回答如出一轍：等到4點半以后就什么都知道了。

　　4∶35，“我們剛給證監會打過電話了，他們說現在可以口頭通知我們已經被批準為首批QFII了�！贝ㄌ锉Ｂ燥@激動地表示。

　　4∶40，“我們已經拿到了證監會的一號‘許可令’了。現在正在核對上面的具體內容�！睏顒P的興奮之情溢于言表。

　　5∶00，中國證監會正式發布公告，瑞士銀行有限公司(瑞銀華寶)和日本野村證券株式會社成為首批QFII(合格境外機構投資者)。

　　三載艱辛曲折，一朝得償所愿。QFII大幕終于拉起，QFII沖擊則剛剛開始。

　　我們的出手可能會讓人大吃一驚

　　QFII一開，熱錢滾滾來。德意志銀行董事、大中華區經濟研究主管馬駿表示，“從目前掌握的情況來看，到今年年底進入中國市場的QFII總量大約會有10億美元左右�！�

　　楊凱表示，“馬駿的看法我是比較認同的，QFII今年進入的總量最多也就是10億美元左右，和龐大的中國市場的市值相比不過是杯水車薪，遠遠不能支配這個市場。但它所帶來的質變，帶來的理念的沖擊力度也許是很大的�！钡�是，“千萬不要盲目以QFII作為依據進行投資，它是一個利好。但是你非要把他落實到買哪一只股票就是不明智的了。如果大家都把目光集中到某幾只股票，那些QFII也許一個就不投。為什么大家把股價都拉高了再去投呢。但我不會為了做那只股票刻意用資金去拉高�！�

　　楊凱的話不無道理，在QFII正式進入前，有關德意志銀行、瑞銀華寶要買哪幾只股票被媒體和市場炒得沸沸揚揚，好不熱鬧。一時間，幾只熱門股票被散戶和某些機構投資者所追捧，直線上揚。實際上，在操作手法和選股標準上，瑞銀華寶的執行董事、中國研究部主管張化橋表示，從臺灣和韓國等地區的投資經驗看，QFII的投資策略不能太短線。在他看來，被投資的企業未來至少有望存在并繁榮5年以上，即公司不會存在破產倒閉或摘牌等風險。在談及投資理念時，張化橋強調，一是不一定追捧業績高增長的企業，高增長看上去很美，但企業不可能一直保持高增長，而且某一年的高增長是否有水分都有疑問，因此關鍵要從企業長遠、合理的增長情況去判斷其投資價值。二是不一定要買股價便宜的股票，便宜有便宜的理由，現在看便宜，將來可能更便宜。三是不會買政府扶持的企業。他認為，享受稅收減免的上市公司，其實質利潤要大打折扣，而且長期習慣于政府扶持的公司的市場競爭力也值得懷疑。

　　瑞銀華寶中國證券部主管袁淑琴(NicoleYuen)也表示，公司在國內A股市場的投資將是“由下而上”的，也就是說，對于A股的選擇，首先從個別公司的基本面來考慮。主要考慮公司的管理水平、透明度、管理層能力，以及財務狀況、盈利能力等，綜合評判該公司的投資價值是否與當前股價相符。

　　開始階段會不斷地調整股票

　　楊凱告訴記者，瑞銀華寶在選擇股票上的這種自信是以他們具有雄厚實力的研究為后盾的�！安僮骼砟睿�每個銀行有每個銀行的風格。我們的最大風格就是注重研究。目前國內盡管有了很大的進步，但比較起來還是有所欠缺。如果說我們帶來什么，首先就是從注重炒作轉移到注重研究，在深入研究的基礎上選擇優質的股票�！�

　　楊凱進一步解釋，“我們的投資不是看這個公司某季度、某個時間段如何如何，而是看它是否在中國值得長期投資。”當然，在進入伊始，“我們也許要進行篩選，而不是墨守成規，要進行不斷地調整。所以，開始階段我們要不停地挑選，但我們會相當穩妥地進行，一旦鎖定就會下很大的單子�！钡�是，楊凱強調，千萬不要把QFII和某些具體概念聯系在一起，好像QFII就只做大盤股或是藍籌股�！百Y金是可以化整為零的，投資是靈活的，只要能為我們的客戶創造價值和為企業謀求利益，什么都可能做�！彼�以，當QFII真正登場亮相，出手時也許會讓市場出乎意料。

　　另外，德意志銀行負責臺灣QFII項目的安鼐指出，作為QFII的機構投資者，其投資行為應該是“長遠”的，“我在臺灣12年前做的一只股票到今天還沒有換過。一般情況下，一旦選中了目標，我就會長期持有，至少10—15年�！�

　　“一旦投入進去了，我們也會長線擁有�！睏顒P介紹，“今天買，明天賣不是我們的風格，這樣做也會損害我們的形象，也會帶來巨大的交易成本。給投資者創造價值應該是選對股票，在一只股票的利好因素已開始聚集但尚未被發掘的情況下捕捉到它，這是最理想的狀態。能做到這一點的基礎就是扎實的研究�！�

　　顯而易見，QFII無疑會加快中國資本市場的國際化進程。業內人士普遍認為，盡管首批境外投資者帶來的增量資金十分有限，但從相關地區實施QFII制度來看，實施QFII之后，在投資理念的變化，投資者結構的調整以及對上市公司治理方面的作用還是很大的。QFII機構投資者的逐步進入將會對內地證券市場的投資理念產生深刻影響，并幫助價值投資、理性投資的理念逐步確立市場中的地位。

　　“我們要做‘大象’”

　　“我們是個外資，但一旦進入中國市場，和國內的機構一樣，我們就是‘內資’，就同樣要面對這個市場里方方面面的問題。國有股減持、公司治理結構等等，都是不能逃避的�！睏顒P表示。顯然，QFII進入市場就必然要面對包括公司治理結構問題，高市盈率問題、股市流通性差的問題、股權結構的調整、國有股減持等諸多問題的困擾。

　　“所有這些問題的解決我們都要參與其中，因為我們在這個市場中同樣有著利益。”對于瑞銀華寶和野村證券來說，中國的股市是“帶刺的玫瑰”，很有誘惑力但也有許多的問題，但他們不會就此而因噎廢食。楊凱指出，比如像市盈率問題，“市盈率再高的市場，它也有被低估的公司，甚至有些股票盡管市盈率很高但是同樣具有投資價值�！睂τ谄毡殛P注的國有股減持，特別是減持是否會對外資機構的操作產生影響問題。楊凱認為國有股應該盡快地流通。他分析指出，流通性是一個金融體制健康的標志之一，所以只有流通才會帶來市場的活力�！艾F在我們和內資一樣在市場里，大家面臨同樣的問題要解決。QFII代表著股市的新增資源，我們會帶來全新的全球化視野來解決國有股問題�！�

　　而對像在中國市場中大量存在的深諳中國股市內情、甚至善于利用內幕消息的競爭者，以至于像“坐莊”操縱的模式是否會對外資機構的投資產生影響的問題。楊凱用了一個比喻指出，我們要樹立“大象”的形象，不是一條游來游去的“魚”。就應當“以不變應萬變”，認定自己的投資理念和發展思路，不會隨波逐流�！拔覀兊倪x擇是建立在認真研究的基礎上的，我們是按照政策法規的要求辦事情的，這是我們的原則。”

　　此外，對外資而言，避險工具的缺乏是不容忽視的問題，在QFII的規定中，對本利的自由出境有著嚴格的時間限制。還有中國企業制度、會計制度等未與國際準則接軌，這些都是嚴重的挑戰。對此，楊凱認為，這些都是轉型國家中所不可避免的過程，作為QFII，他們期待能在動態中解決問題，“我們會采取靈活的措施處理好各種情況�！�

　　樂觀估計下月登臺亮相

　　兩家QFII的先行者顯然有些迫不及待地想要盡快進入中國的市場，在拿到“許可證”后紛紛公布了自己的“投資計劃”。

　　據介紹，野村證券在其提交的申請中提出的初步投資規模為以公司的自有資金5000萬美元投入中國市場。野村證券的公關發言人CliffordLevy強調，提出這樣的規模并非是對中國市場有所擔心，而只是因為目前還是初步投資。至于相關資金何時能正式進場，他表示，公司目前尚未最后確定。不過，野村證券上海代表處路邊表示：“野村證券很快就將為日本乃至全球的客戶提供投資中國證券市場的服務。”而且，籌措資金根本就不是問題，從日本投資者那里籌措資金不會有任何問題，因為在日本國內，不管是機構投資者，還是散戶，都對投資中國資產有著濃厚的興趣。川田保告訴記者，他們現在正在積極籌備相關的工作，每日十分勞碌，以期能盡快地進入市場進行操作。

　　對于最早提出和積極推動QFII事業發展的瑞銀華寶而言，他們更是躊躇滿懷，有備而來。對具體首批進入多少楊凱沒有明確說明，但他指出：“應該說我們一開始的步子會邁的謹慎一些，證券投資是最不好規劃的，我們會相機而動�！�

　　袁淑琴稱，瑞銀華寶申請的投資額度將超過5000萬美元的最低標準，一旦獲得外管局的批準，瑞銀華寶將很快匯入5000萬美元，并在此后3個月內追加投資。袁淑琴說：“實際上，我們的很多客戶都對投資中國A股市場躍躍欲試，因為我們在過去4個月里已經開始做這方面的營銷工作了，他們可以在今后幾周內申請加入，成為我們首批客戶。我們的來自不同地區的客戶都表達了投資A股的興趣，而不僅僅是亞洲客戶。”

　　根據相關規定預測，比較樂觀的估計是首批QFII可以在1個月左右完成入市所有必要的準備工作，最遲則不會超過3個月�！拔覀兊臏蕚涔ぷ饕呀浲瓿�，估計是如果一切順利的話，應該可以在6月份就正式地進入市場了�！睏顒P頗有信心地表示。

　　對于投資品種，楊凱表示，按照《暫行規定》，投資者們可以投資A股、國債、可轉換債券，還可以投資封閉式基金和開放式基金，另外，還可以參與股票增發、配股、新股發行和可轉換債券發行四者的申購�！拔蚁氤鲇谕顿Y組合的考慮，那一種投資品種我們都不會拒絕的�！�

　　瑞銀華寶簡介

　　1995年瑞士銀行以13.9億美元的代價收購英國最大的投資銀行華寶集團的投資銀行業務，形成瑞銀華寶公司。瑞銀華寶是歐洲最大的投資銀行集團，2002年收入123.7億瑞士法郎，稅前收入約13.7億瑞士法郎。瑞銀華寶曾擔任三家H股公司海外上市的全球協調人，同時是香港的三大股票經紀商之一。該行還創造了包括全球最大規�？赊D債發行、全球最大規模股票二級市場配售、美國最大規模電訊企業合并顧問等多項全球第一。臺灣1991年開始實施QFI I制度，瑞銀華寶第一批進入，目前是臺灣投資規模最大的外資機構之一，多年來所獲頗豐，也是最早進入韓國的券商之一。

　　野村證券簡介

　　1925年成立的野村證券現為日本第一大券商。目前在全球28個國家和地區設有辦事機構。到2002財年結束時，野村證券管理的股票和債券資產規模達到了13.6萬億日元，公司凈利潤達到1680億日元。野村證券早在1973年就開始拓展中國金融和投資業務。1982年，野村證券成為第一家在中國設立代表處的海外證券公司。目前，野村在中國有兩個代表處、3家合資公司和兩個直接投資項目。2002年10月，深圳證券交易所接納野村證券上海代表處為其特別會員，野村證券上海代表處從而成為首家獲準成為深交所特別會員的境外證券機構駐華代表處。2002年11月，野村證券上海代表處又被上海證券交易所接納為首家境外特別會員。