本報(bào)記者 藍(lán)姝 廣州 深圳報(bào)道

　　中國證監(jiān)會近期草擬的一個(gè)《證券公司債券管理暫行辦法》(以下簡稱辦法)正在小范圍內(nèi)就券商發(fā)債征求意見。大多數(shù)券商所看到的是：夢想中謀求多渠道融資壯大發(fā)展的藍(lán)圖實(shí)際上離他們還有著距離。南方：特批發(fā)債

　　南方證券很希望通過發(fā)債的方式快速解決歷史遺留已久的不良資產(chǎn)問題，并正在為此做出努力。南方證券總裁闞治東日前接受記者采訪時(shí)表達(dá)了這樣的觀點(diǎn)。

　　現(xiàn)在，闞治東正在自己“授權(quán)許可的范圍內(nèi)”努力地改變著南方證券的狀況：委托理財(cái)從80億壓縮到30億左右，破產(chǎn)流言的陰影正在慢慢散去；下邊基層的營業(yè)部的營業(yè)成本得到了有效地削減與控制，地方管理總部改造成了區(qū)域性的分公司，很多人員轉(zhuǎn)型到一線去做業(yè)務(wù)了；原來的大投行部已一分為三，被重新組建為國際業(yè)務(wù)部，負(fù)責(zé)香港分公司、B股業(yè)務(wù)、QFII和中外基金等與外資機(jī)構(gòu)的合作事宜。闞治東正在試圖想通過引入外資戰(zhàn)略投資者的方式來改變南方證券目前三大股東并列第一而無一家控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)；闞還想做的事情就是同步推進(jìn)南方的增資擴(kuò)股和發(fā)行金融債及進(jìn)入同業(yè)拆借市場的三大融資計(jì)劃。

　　盡管去年2月份時(shí)任總裁郭元先就宣布了南方雄心勃勃的第二輪要增資擴(kuò)股到50億的計(jì)劃，但實(shí)際的進(jìn)展結(jié)果是這更多的是南方自己的美好心愿，增資擴(kuò)股一直進(jìn)展緩慢，闞治東承認(rèn)在現(xiàn)行條件下增資擴(kuò)股有困難：一是贏利的壓力，南方至今仍稱2001年的報(bào)表還沒有審計(jì)出來，而2002年南方仍然難以拿出一張漂亮的贏利報(bào)表來；二是目前南方的凈資產(chǎn)已在1元錢(大約在0.5元左右)以下，要順利進(jìn)行新的增資擴(kuò)股的前提是必須進(jìn)行縮股，這要取得全體股東的支持與同意不容易。

　　發(fā)債是闞治東看好的一條現(xiàn)實(shí)路徑，也是面對南方歷史遺留下來的不良資產(chǎn)尋求“快速止血”的藥方，“資金是南方證券面臨的很重要問題，這也是全行業(yè)面臨的問題。如果沒有規(guī)范化的融資渠道，南方證券和其他同行一樣很難走出困境”，闞希望的是選擇定向私募的方式。闞說他走馬上任南方以來政府并沒有像承諾中的那樣對南方直接輸血，雖然以南方目前的狀況夠不上證監(jiān)會發(fā)布辦法中的發(fā)債門檻，但闞堅(jiān)定地表示南方正在尋求有關(guān)部門的特批來渡過這一關(guān)。

　　根治南方的老國企病不容易，但南方畢竟有著老券商多年的家業(yè)與根基，還站在大券商的行列，闞相信南方會通過特批這一關(guān)。他稱有關(guān)部門正在做出積極的努力，南方專門成立了一個(gè)小組來著手準(zhǔn)備發(fā)行金融債，計(jì)劃的是發(fā)行規(guī)模超過20億。廣發(fā)：兩條資本腿

　　正在積極謀求上市的廣發(fā)證券對于券商發(fā)債這條融資之路也是拍手贊成，動作更是比其同行快出一轍。目前廣發(fā)投行部負(fù)責(zé)此事的江緒云博士早已經(jīng)趕在同行前面，第一批將發(fā)債申請遞交到了證監(jiān)會的案頭。

　　盡管5月初廣發(fā)的前董事長陳云賢已經(jīng)在廣東政府的行政任命下走馬上任廣東第三大城市——佛山市常務(wù)副市長，新的一把手在等待廣東省組織部的任命。但這絲毫沒有影響廣發(fā)證券正在進(jìn)行的動作——廣發(fā)證券正在通過一系列動作打造出一個(gè)日趨完善的小金融控股帝國來，順利地走在集團(tuán)化的路上：2001年7月，廣發(fā)證券以其盈利性較好的營業(yè)部和現(xiàn)金作為出資收購了錦州證券51%的股份，錦州證券納入廣發(fā)證券的控股囊中，證券公司集團(tuán)化模式自此邁開步伐；最近廣發(fā)證券又拿出28050萬元真金白銀，對新收購的華福證券進(jìn)行增資改制，廣發(fā)華福證券注冊資本將由1.1億元增至5.5億元，廣發(fā)占出資總額51%；與此同時(shí)，廣發(fā)基金已獲準(zhǔn)在積極籌備階段，隨著期貨業(yè)復(fù)蘇聲起，廣發(fā)又將早期轉(zhuǎn)讓給他人的廣發(fā)期貨公司重新納入囊中，資金后盾是廣發(fā)繼續(xù)這個(gè)金融控股帝國夢想的現(xiàn)實(shí)支持。

　　比起上市歷程的艱難，發(fā)債對于廣發(fā)是另一條更為快捷的通道，顯然辦法中的門檻對于廣發(fā)是沒有任何障礙的，正處于快速擴(kuò)張階段的廣發(fā)借力發(fā)債這條路后，折射的是一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的經(jīng)典，對野心勃勃的廣發(fā)證券而言，這個(gè)后起之秀更希望通過發(fā)債的門檻來促成其對弱者的收購。此外，廣發(fā)的新一輪的增資擴(kuò)股也“正在積極進(jìn)行中”，由副總裁李建勇全面領(lǐng)銜負(fù)責(zé)，但發(fā)債顯然邁得比增資擴(kuò)股要容易邁動得多。門檻問題左右為難

　　增資擴(kuò)股、進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場以及進(jìn)行國債回購是中國券商合法融資渠道的三個(gè)途徑，此外還有一條券商不到萬不得已不輕易啟用的路徑——股票質(zhì)押貸款，比較而言，發(fā)行金融企業(yè)債是一種可操作性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小、資金期限結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、融資成本合理的融資方式，債券融資可為券商節(jié)約大約一半的資金成本。

　　允許券商發(fā)債的呼聲由來已久，2000年，剛剛合并成立的國泰君安證券，就曾向中國證監(jiān)會正式提出了允許自己發(fā)債的申請，希望以此來彌補(bǔ)由于早年國債回購和挪用客戶保證金形成的不良資產(chǎn)。這是國內(nèi)券商的第一次嘗試，當(dāng)時(shí)就引起了很多證券公司的反響。雖然其建議并沒有得到有關(guān)部門的回復(fù)，但允許券商發(fā)債的呼聲與建議一直不絕于耳。最近，證監(jiān)會關(guān)于發(fā)債辦法征求意見稿的出臺至少意味著管理層順應(yīng)需要與發(fā)展，將允許券商發(fā)債推進(jìn)到實(shí)質(zhì)性新階段，券商一片歡欣鼓舞。

　　但大多數(shù)券商對征求意見辦法中對于券商發(fā)債設(shè)置了好幾重門檻表示心存疑慮，辦法要求發(fā)債的券商必須符合以下條件：發(fā)債主體必須為綜合類券商；凈資產(chǎn)要求最近一年在10億以上；贏利能力要求最近三年可分配利潤足以支付一年的債券利息；內(nèi)控制度與經(jīng)營管理上要規(guī)范透明，具有健全的股東會、董事會運(yùn)作機(jī)制及有效的內(nèi)部管理、風(fēng)險(xiǎn)控制制度，做到對承銷、經(jīng)紀(jì)、自營等業(yè)務(wù)在機(jī)構(gòu)、人員、信息、業(yè)務(wù)執(zhí)行等方面分開管理；發(fā)債規(guī)模上要求證券公司凈資本不得低于其對外負(fù)債的8%。

　　盡管中國目前經(jīng)過改制和規(guī)范后券商數(shù)目已經(jīng)發(fā)展到124家，但經(jīng)過股市寒冬的考驗(yàn)后，按照業(yè)內(nèi)人士的估計(jì)真正達(dá)標(biāo)的券商可能不會超過20家，不到券商總數(shù)的1／6。因此很多券商認(rèn)為這個(gè)發(fā)債的門檻過高，而且如果連像南方這樣的大牌老券商都被擋在門檻外的話，意味著大多數(shù)券商將與發(fā)債無緣。這個(gè)事實(shí)似乎有違證監(jiān)會意在通過允許券商通過發(fā)債來謀求自身快速壯大發(fā)展、以適應(yīng)加入WTO后金融對外開放的需要的初衷。據(jù)悉，此事已在券商中產(chǎn)生相當(dāng)反響與聲音，并形成專門報(bào)告提交證監(jiān)會。

　　出臺《辦法》征求意見表明管理層已將券商盼望的發(fā)債提上規(guī)范化的日程，避免鞍山證券、大連證券、中經(jīng)開和賽格信托等情況的再次出現(xiàn)。而券商們則希望辦法中的門檻能夠結(jié)合券商實(shí)際而設(shè)立，在此基礎(chǔ)上有所降低。

　　既要規(guī)范發(fā)展，又要門檻適中，在券商發(fā)債問題上，證監(jiān)會正面臨著一道考驗(yàn)智慧的新命題。