作為我國第一家上市的房地產公司，作為當年備受追捧的三無概念的一員，ST興業(原興業房產)進入我們的視野并不奇怪。而事實上，它的樣本意義還遠不止此。它是大股東占用上市公司資金的典型(原大股東占用其資金近10億元)；上市公司對外亂擔保的典型(對外擔保10.51億，其中10.22億已逾期)；更重要的是，股份全流通的優越性在它身上居然一點也沒體現出來，其直接后果反而是股權極度分散，最終無人做主。在痛斥一股獨大種種弊端的同時，全流通的ST興業展現出來的問題，或許也同樣值得我們思考借鑒。

　　見習記者 翁海華 上海報道

　　“小樓昨夜又東風，往事不堪回首月明中”，對于坐落在上海市長樂路333號老式花園洋房的ST興業(600603.SH)來說，把當年李后主的名句稍作改動，就可以很恰當地形容其如今的心情。

　　“ST興業目前第一任務是討債。”公司獨立董事鄭韶5月26日對記者無奈表示。

　　進入4月，昔日風光至極的“三無概念”五虎將之一的ST興業(原名“興業房產”)的股票一路下跌，5月13日跌到最低谷(4.65元)。作為全國第一家地產上市公司，ST興業正步入慘淡經營訴訟纏身的沼澤。

　　“三無概念”中的燙手山芋

　　兩年前，“三無概念”還炙手可熱。

　　“三無概念”，是指無國家股、無法人股、無外資股，公司所有股份全部為社會公眾股(即全流通)的企業股票。

　　在滬深兩地上市的一千多只股票中，僅有5只股票屬于此類。ST興業就是其中之一，其他的四只股票是，方正科技(600601.SH)、飛樂音響(600651.SH)、愛使股份(600652.SH)和申華控股(600653.SH)。

　　ST興業，1988年8月28日由中華企業(600675.SH)、上海紡織住宅開發總公司、交通銀行上海分行、上海久事公司、徐匯區城市建設開發總公司、上海市房產經營公司等6家單位募集組建而成。不過，在現在的年報中，十大股東一列已經沒有上述公司的身影。

　　申銀萬國證券研究所的一位研究員解釋，由于是“三無”，這些股票一個突出特點是股權分散，股票更易出現收購現象，因而此類股票屢屢在市場上掀起軒然大波。

　　最讓人記憶猶新的是，方正科技(時稱“延中實業”)的股權之爭，堪稱是中國股市最扣人心弦的股權爭奪拉鋸戰。前后共有4次舉牌。寶安、北大系、北京裕興、上海高清如走馬燈一般輪流上場。現北大方正及關聯公司占總股本的11.91%，始得安然。

　　同樣，愛使股份、申華控股、飛樂音響經過被舉牌、入主、重組之后，都相繼找到了自己的發展之路。

　　只有ST興業，越來越像只燙手山芋，公司經營每況愈下，因連續兩年虧損而戴上ST，逐漸淪落為三無板塊中無人舉牌的棄兒。

　　200萬套走10億

　　“事實上，ST興業的戴帽之罪完全是原大股東上海紡織住宅開發總公司(下文簡稱“紡織住宅”)侵占上市公司大額資金造成的。”知情人士一語道破天機。

　　資料表明，公司原第一大股東紡織住宅暗中占用了公司大量資金，而且一年比一年多。1999年欠款2.67億元，2000年增加到3.99億元，2001年中報顯示欠款3.93億元，年報卻突然變為6.34億，舊帳未了又添新帳。2002年盡管歸還1億多，還是欠5.9億。

　　再加上ST興業為其擔保貸款4億元(全部逾期)，紡織住宅實際已經在興業身上獲得近10億元資金。

　　而興業1992年1月13日上市時，股本總額為2000萬元，紡織住宅占10.13%，投資金額僅202.6萬。

　　記者從其他渠道獲悉，紡織住宅是原紡織局下面的一個子公司，當初成立僅僅是為老干部解決住宅問題。后來，投資海南一個30億美金的煉油廠項目，當時雄心壯志，但由于市場變化，公司深陷泥潭，致使連累ST興業。

　　各方信息表明，到目前為止，紡織住宅還沒有具體的還款時間。董秘祈勇先生表示，公司已成立專門的清欠委員會，責成董事長為清欠第一責任人，由專門小組對欠款方的資產實施監控，發揮獨立董事和管理層的作用。但結果要看下一步的效果。

　　“欠款方從事的大型項目轉讓尚未最終成功，因此還款力度不大。”年報披露，因公司沒有資金參與新一輪房地產開發，已喪失了新一輪發展機遇。由于資產被法院及債權單位處理，公司已無法正常經營。

　　記者求證獲得，欠款方從事的大型轉讓項目就是海南的煉油廠項目，雖然意大利石油公司和中石油中石化等機構都洽談過，但一直沒有結果。

　　5月22日，內部人士向記者表露，“因為沒有錢，目前公司還沒有開發房產項目。”2003年第一季度季報顯示，ST興業首季度主營業務收入僅74.7萬，凈虧624萬。投資者不免擔憂，公司已經岌岌可危，如2003年還沒有盈利，就要直面退市風險。

　　重組兩大癥結

　　在三無板塊中，惟一未進行過重組、未被其它公司舉過牌的公司就是ST興業。

　　究其原因，一位證券業人士認為癥結有二。一方面，大股東侵占上市公司巨額資金；另一方面，公司還有大量貸款及擔保逾期(對外擔保10.51億元，其中10.22億元已逾期)，涉訴案件猛增，造成公司巨大的財務壓力。

　　在ST興業2002年報中，竟然出現了35項訴訟，訴訟牽扯7家上市公司，其觸角猶如盤絲大仙，環環相扣，錯綜復雜。

　　公司先后為ST中西(600842.SH)、中國高科(600730.SH)、大盈股份(600844.SH)、中華企業、上海九百(600838.SH)、同濟科技(600846.SH)、金豐投資(600606.SH)等7家上市公司及其它企業提供了4億元的擔保，而后者也曾為ST興業提供了巨額擔保，相互之間形成了難以解脫的債務鏈。

　　而恰恰由于原大股東長期占用大額資金，導致以ST興業為“軸心”的擔保鏈斷裂，訴訟紛至沓來。

　　南浦大廈被抵押和查封，杭州敬業大廈被轉讓，葛洲壩(600068.SH)的法人股被用于償還……，公司資產相繼易手。“興業資產所剩無幾”，中國高科的董秘告訴記者，在興業涉及的七八家上市公司中，中國高科的訴訟是第一家，當時還有資產(去封的時候)。

　　上海九百公告顯示，公司由于為ST興業提供擔保出現了嚴重問題，致使計提預計負債9960萬元，導致2001年利潤虧損9550萬元。

　　另一家上市公司ST中西本無退市之虞，2001年其在經營上已經實現扭虧為盈，但因為其為ST興業借款擔保計提了8650萬元，導致連續三年虧損，股票已5月19日被暫停上市。

　　中國人民大學金融與證券研究所的崔勇博士認為，除了公司本身的欠款訴訟等癥結之外，ST興業是全流通的股票，沒有人愿意花5元錢／股的價格去收購債務纏身的股票，更沒有誰愿意注入資金去償債。此類情況通常是銀行進行債務核銷，再對原來的股票縮股，然后對新來者定向增發，否則沒有人愿意進來。

　　“維持會”凸現管理癥結

　　根據ST興業2002年年報，當前其第一大股東是天津中天國際投資合作公司，持股765143股，僅占公司總股本0.39%。

　　2003年4月22日，在公司召開的臨時股東大會上，產生了新的董事會。

　　但董事長還是唐相道(董事會的組成中紡織住宅一席，城開集團兩席，上海市房地產管理局一席，另一席為老區文化傳播有限公司)。“原大股東紡織住宅已于2000年報時消失，但其總經理唐相道為何還是興業的董事長？”有投資者不禁疑惑。

　　此前，祁勇對媒體的一個解釋是，公司的股權相當分散，近些年，紡織住宅欠了公司這么多的資金，如果讓其從公司董事會中退出，公司債權恐怕難以落實。

　　這樣一來，ST興業的第一大股東不主事的傳統繼續傳承，其董事會實際上早就變成了“維持會”。

　　2002年3月23日，公司及董事會因原大股東未兌現還款承諾，董事會清欠工作不力，受到中國證監會上海證管辦的公開批評。

　　4月4日，公司及董事唐相道、曹光騮因本公司較大數額借款、擔保逾期未及時披露，受到上海證券交易所公開譴責。兩個譴責幾乎同時發出，在這種情況下，投資者能否指望公司現在的董事會領導公司走出困境？

　　榮正投資的丁忠民以為，ST興業的問題，小股東參與不進去，在全流通體制下，董事會、監事會、獨立董事和審計的建設都沒有跟上，這樣就更容易產生資金侵害的情況。不過，丁忠民認為全流通是比較理想的狀況，ST興業主要是內部治理結構上有問題。

　　鄭韶也認為這是個頭痛的問題，并同時希望社會股東也可以提些要求。

　　崔勇指出，大股東侵資行為是公司治理結構一個非常重要的問題，第一是第一大股東持股比例太小，又沒有建立起相應的制衡機制，以這么小的股份占有公司，道德風險很大。二是全流通情況下，大股東減持股票，是想把公司完全出讓，這很容易導致上市公司不穩定。

　　崔勇進一步指出，ST興業的癥結可以通過訴訟手段，對原來大股東進行清償，但通常效果不大。其實，這也反應我國證券市場的制度問題，雖然相關的法制已經很健全，但具體執行問題還有待于進一步解決，市場監管問題必須逐步完善，在不斷的振蕩中走向成熟和穩定。

　　他同時表示，ST興業成立得太早，其問題有著歷史遺留因素，以現在制度衡量，興業是不符合公司法規定(現在公司法規定發起人占股必須35%以上)的，這樣的特例以后不會再出現。