特約撰稿人 何誠穎；本報記者 李云

　　國資委的設立，意味著長期以來上市公司國有股權“國家統一所有，地方分級管理”的管理方式將出現重大變革，這也預示著上市公司重組提速，上市公司未來將面臨更多的發展與重組機會，國資改革將對證券市場的發展產生深遠影響。

　　國資新政 分類改革

　　上市公司在一定程度上反映一個地區的現代經濟發展水平。上市公司不搞好，會拖住國企改革的后腿，而上市公司改革的到位，則會提升整個國企改革的層次。

　　受到一些歷史性因素的影響，國有股東一直是上市公司的控股股東，分散管理的治理結構是不利于證券市場可持續發展的。上市國有企業經營業績下滑則直接動搖證券市場可持續發展的根基，國資委的設立將從源頭上解決絕大部分上市公司的治理問題。

　　國資委管轄的企業將分三類：一類是獨資獨股的企業。第二類是獨資多股東企業，其共同點是：企業的幾個投資主體都是國有的，無非是不同級別政府的股權。第三類是多資多股的企業。

　　獨資多股企業和多資多股企業，將設立股東會和董事會，按照公司正規的治理結構和運作模式進行。建立國資委后的國資管理體制與過去的國資管理體制的本質區別在于：國資委只是股東，它履行的是股東職責。過去是行政管理，將來是產權管理。也正因為如此，上市公司治理問題也將會有所突破。

　　地方政府大有可為

　　新國資體制可以概括為“國家所有，分級產權”，這標志著中央政府把更多的國有資產管理權下放給了地方政府，國有產權包括上市公司的股權變動，地方政府將可實施審批。

　　在加快國有經濟“有進有退”的調整過程中，國有資產管理新體制將為國有股轉讓提供充分的空間。在那些國有資本可能退出的行業中，在那些國有股絕對控股的上市公司中，很可能就會掀起一股新重組熱。為落實新的國有資產管理模式，地方政府下一步必然積極探索國有資產的資本化管理方式，出臺規范和發展產權交易市場，加強對境外國有資產的管理，完善國有資產保值增值考核評價體系后續政策。

　　上海市在國有資產的資本運作方面走在了全國的前面。非政府主導型的上市公司重組數量漸占據優勢，明顯超過了政府主導型的公司重組數量。這表明，上海本地上市公司重組正在逐步由政府主導型向非政府主導型方向轉變，上海市國有資產通過這類非政府主導型資產重組的“通道”，正在逐步退出許多本地上市公司。有跡象顯示，上海市國有資產退出上海本地上市公司的力度和速度在不斷加強。

　　從退出行業及經營業績分析，大多數公司都屬于競爭性行業，例如紡織、輕工和鋼鐵等行業。由于“殼資源”還相對稀缺，通過國家股股權協議轉讓的通道，上海本地國有資產實現了戰略性退出，同時也為民營資本和國外資本的進入打開了閘門。

　　上海上市公司的改革，有一只被稱為“看得見的手”，即政府在這場改革中的主體推動作用。對此，各地政府可積極借鑒上海經驗——上市公司重組與國企改革是互動的，通過上市公司重組若能成功打造一批藍籌公司，就會加速推動整個國企改革的進程，也能對全國其他地區起到示范作用。

　　國有股流通需漸進

　　受到歷史因素影響，占上市公司60%左右的國有股權是不能流通的。國有股權在上市公司中主要體現在發起人的股份中。中國證監會資料顯示，截止到2003年3月，未流通股本占總股本的比例為65.2%，發起人股份占大頭，達總股本的59.4%。據我們的統計，截止2003年4月4日，上市公司總數1223家，其中，在股本結構中存有國家股或國有法人股的上市公司約有990家，占總數的80.9%。

　　據Wind資訊數據，單從上市公司十大股東的名稱上統計，由地方國有資產管理局(或經營公司)參股的上市公司大約有170家。其中既包括五糧液、東阿阿膠等績優公司，更有一大批績差公司，如粵美雅、陜長嶺、濟南百貨等，而ST九州、ST銀山、ST鞍一工等還存在退市的危機。

　　這些公司近年來的經營呈現以下一些特點：

　　1、整體業績水平低。170家公司2001年的平均每股收益為0.037元，低于整個市場的平均水平。其中2001年虧損的有30家，比例也遠遠超過整個市場的平均水平。

　　2、競爭性領域公司占絕大多數。在170家公司中，從事電力、運輸等基礎設施經營的比例不到10%，這些公司業績相對穩定；而商業的公司比例接近20%，這些公司大多數業績較差；其余公司基本屬于普通制造業。

　　3、國有股股東對上市公司的實際控制能力弱化。這種國有資產管理局(公司)控股上市公司的方式使得所有人缺位問題突出。典型的是渝鈦白的重組，盡管公司的鈦白粉項目的前景看好，多家公司前來洽談重組，但其沉重的債務成為無法逾越的障礙。國有出資人重慶市政府也為減輕債務動了不少心思，但收效甚微。直到長城資產管理公司介入，才使渝鈦白的重組成為可能。

　　從上述特征可以看出，由地方國有資產管理局(經營公司)參股的上市公司經營狀況已到了十分危急的關頭，這些公司未來發展重點首先應是股權層面的運作，即國有股權向民營資本或外資轉讓。另一方面，這樣很容易使公司治理結構從所有人缺位走向內部人控制的另一個極端。公司治理結構的變化是國有股退出過程中必須關注的問題。

　　理論上講，國有股的流通化、股權的分散化有一個流動過程。從國外的情況來看，“一股獨大”的公司的股權分散是一個長期的演變過程，往往需要較長時間不斷增發新股和并購交易才有可能實現股權的分散化和多元化。在這個過程中，國有股還將長期存在。從證券市場發展看，解決國有股流通問題，沒有國有股權管理體制改革是治標不治本的，伴隨新一輪國資改革，國有股流通問題的解決就可以提上議事日程，只有當這個問題得到了妥善解決，整個市場的中長期預期才能穩定，才能形成新的價值中樞，市場也才能從根本上走出頹勢。

　　股權明晰 構筑股市價值基礎

　　設立國資委，探索有效的國有資產經營機制和方式，必將是新一輪國資改革的重頭戲。據悉，國家正在將制定有關法律——《國有資產法》和相應法規。前期國有資產改革走在前面的一些地方政府也正醞釀新的探索和突破。例如，上海提出要探索“一個區別、一個突破”。一個區別就是企業干部的管理要與行政干部的管理有所區別，一個突破就是對企業干部的管理方式要有所突破，要把對企業干部的考核、獎懲、任免等同國有資產經營的績效直接掛鉤。實現權利、義務和責任的統一。

　　本輪國有資產改革與虛擬經濟發展之間必然有著密切關系，可從兩方面來看：一方面，實體經濟是虛擬經濟價值基礎。虛擬經濟是和資本價值形態的獨立運動相聯系的經濟。雖然虛擬經濟以脫離實物經濟的價值形態獨立運動，但虛擬經濟的價值基礎在實體經濟，實體經濟的改革通過影響實體經濟的價值基礎最終影響虛擬經濟。

　　另一方面是產權制度是虛擬經濟的制度基礎。在虛擬經濟中，交易對象是產權，虛擬經濟存在與發展的基礎是產權交易制度。國有資產管理體制改革影響國有資產的產權關系。而只有當產權主體明晰化，才有可能由產權主體控制虛擬經濟中的信用、風險因素。近年來，我們加強了對資產市場的監督力度，特別是著力防范股市泡沫風險。但市場監督往往是一種事后或外在化的防范，非治本之策。而國有資產體制改革，能完善國有資產產權制度，從長遠的改革與發展過程看，可以有利虛擬經濟健康、持續發展。

　　國有企業占用了整個社會資源的70%和其它資源的大部分，但對經濟增長的貢獻卻只有30%左右。國有企業長期的低效益與部分嚴重虧損的狀況，已成為影響經濟增長的重要因素。

　　經過多次改革之后，在理論上的一個重大發展是在資本概念、特別是國有資本概念方面的突破，國有企業“三年基本走出困境”的戰略思路之一是發展資本經營，對國有經濟實施戰略性改組。這些政策背景使我國證券市場近年來高速發展。但實體經濟中存在的效益問題也影響了虛擬經濟的持續發展能力。表面上看來，證券市場自2001年6月出現的調整是因國有股減持問題引發的，實際上與上市公司效益有很大關系。要使虛擬經濟與實體經濟更協調一致�煈�有高質量的上市公司作為證券市場的“籌碼”。

　　上市公司在人才、技術、裝備、產品質量、勞動生產率以及內部管理等方面仍具有相當的優勢，效益不佳問題的主要根源顯然還是機制問題。國有資產管理體制改革涉及到國有資產的產權關系，只有產權主體明晰化，防止資本運作與實體經濟完全脫離，才有可能使上市公司的效益真正得到提高，為發展和擴大我國證券市場提供堅實的價值基礎。

　　(作者：國信證券綜合研究所所長）