-本報(bào)記者 何逍 上海報(bào)道

　　交易量疑云

　　“為什么今天掛牌上市的0301國(guó)債(代碼為100301)成交量奇大無(wú)比，創(chuàng)造了近140億金額的天量？”5月22日下午3點(diǎn)收市后，深圳證券交易所基金國(guó)債部的電話就響個(gè)不停，來(lái)自

券商、投資者和媒體的都是這樣的問(wèn)題。一位券商投資部負(fù)責(zé)人告訴記者：“看到這個(gè)數(shù)字，我的第一反應(yīng)就是，是不是電腦出錯(cuò)了？”

　　電腦并沒(méi)有出錯(cuò)。當(dāng)日的走勢(shì)圖上清晰地看到：0301國(guó)債上午開(kāi)盤后一直沒(méi)有交易。直到9：57，深交所的成交突然放量，并且非常密集，成交量很快超過(guò)了上交所相同品種的龍頭券種03國(guó)債(1)(代碼010301)。

　　一位陳姓國(guó)債投資專家分析，深交所100301國(guó)債5月22日全天的交易具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是成交密集連續(xù)，成交量奇大。全天共成交1390萬(wàn)手，金額139.21億元，分時(shí)成交最高達(dá)1.6億元。而上交所相同品種僅成交122.75萬(wàn)手，金額12.29億元。深交所是上交所的1132%。

　　二是成交價(jià)格高度集中。只有三個(gè)成交價(jià)位�煼謩e是100.23元成交1.3萬(wàn)手、100.15元成交1367.1587萬(wàn)手、100.08元成交2.5737萬(wàn)手，其中100.15價(jià)位上占全天成交的98.36%。

　　三是分時(shí)成交量過(guò)于整齊，絕大部分是10000手的整數(shù)倍，沒(méi)有零頭。而且從買賣盤看，全天如此巨大的成交量，但并沒(méi)在買賣盤中揭示；顯示的買賣盤數(shù)量十分稀少，且價(jià)格不連續(xù)。

　　四是全天幾次出現(xiàn)中斷交易現(xiàn)象，成交量不連續(xù)。該券在9��57之前并沒(méi)有成交，只是從9：57開(kāi)始才突然放量。在13：24至13：48之間，成交突然中斷，沒(méi)有成交，這樣大約維持了23分鐘。13：48分突然成交100手，又中斷，至13：54又成交899手，開(kāi)始恢復(fù)成交。至14：17后，又突然中斷交易，直至收盤。

　　根據(jù)公開(kāi)資料顯示的該國(guó)債的托管量分布來(lái)看，由于財(cái)政部0301國(guó)債前后兩次發(fā)行，托管在深交所的共累計(jì)6100萬(wàn)，上交所為408.58億元，中央國(guó)債公司為375.73億元。根據(jù)登記公司統(tǒng)計(jì)，由于轉(zhuǎn)托管原因，截至目前，在上交所的債券托管總量為364億元，而中央國(guó)債公司的托管量并未出現(xiàn)轉(zhuǎn)至深交所的情況。如此，深交所的托管量應(yīng)該在45億左右。以此計(jì)算，當(dāng)天100301國(guó)債的換手率將近300%，創(chuàng)下債券市場(chǎng)之最。

　　對(duì)倒還是操縱？

　　以往也多次出現(xiàn)類似的情況，但都不如5月22日嚴(yán)重。

　　資料顯示：自2002年8月16日至今，深交所的國(guó)債市場(chǎng)先后在101995國(guó)債、100102國(guó)債、國(guó)債回購(gòu)R-007、02電網(wǎng)和01廣核等企業(yè)債出現(xiàn)過(guò)成交異常情況。根據(jù)記者掌握的數(shù)據(jù)，去年9月2日，2002年記賬式(十期)國(guó)債(代碼010210)同時(shí)在上海和深圳掛牌上市，當(dāng)日上海的成交金額29.93億元�熒钲诔山唤痤~25.42億元。9月3日，上海成交只有10.91億元，深圳為20.52億元，深圳比上海高出88%。而根據(jù)該國(guó)債的托管量分布，上海托管總量為199.55億元，深圳僅4500萬(wàn)元。

　　深交所的國(guó)債市場(chǎng)為什么突然如此活躍起來(lái)了呢？正常情況下，深交所與上交所的交易量之比為2�w98。

　　因此，有專家認(rèn)為，深交所100301國(guó)債的交易屬重大異常情況，且具有高度人為對(duì)倒、操縱做量的嫌疑。他們猜測(cè)：一是部分券商為了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名做量；二是深交所近期會(huì)采取一些措施與上交所在債券市場(chǎng)包括債券新產(chǎn)品上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

　　專家們的猜測(cè)并非空穴來(lái)風(fēng)。長(zhǎng)期以來(lái)，深交所市場(chǎng)的國(guó)債交易非常稀少，與上交所根本不能相提并論，國(guó)債回購(gòu)交易更是為零。深交所總經(jīng)理張育軍曾在一個(gè)非正式場(chǎng)合說(shuō)過(guò)，“提起債券市場(chǎng)，我的頭皮就發(fā)麻”。

　　尤其，在銀行間市場(chǎng)和上交所、深交所市場(chǎng)之間，一直存在著微妙的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。據(jù)一位國(guó)債投資專家介紹：今年財(cái)政部有意推出開(kāi)放式回購(gòu)和遠(yuǎn)期交易等新的交易品種。深交所非常希望能通過(guò)各種努力成為率先試點(diǎn)的市場(chǎng)。而財(cái)政部也希望看到銀行間國(guó)債市場(chǎng)、上交所國(guó)債市場(chǎng)和深交所國(guó)債市場(chǎng)的齊頭并進(jìn)，良性互動(dòng)。

　　如何提高債券市場(chǎng)吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力，一直是深交所的心頭之痛。

　　自深交所基金債券部新任負(fù)責(zé)人劉志才上任以來(lái)，情況出現(xiàn)了比較大的變化。他帶領(lǐng)部門人員經(jīng)常下到各會(huì)員單位做拜訪，請(qǐng)求會(huì)員單位把債券托管到深交所，也到處搞調(diào)研，開(kāi)研討會(huì)，努力推進(jìn)債券市場(chǎng)品種創(chuàng)新工作。

　　據(jù)不少證券公司反映，他們對(duì)深交所的做法感到滿意。記者在采訪中就獲悉：基金債券部的負(fù)責(zé)人于5月23日將登門拜訪廣州和深圳的部分證券公司。

　　種種跡象都讓人生疑。0301國(guó)債的異常交易量是不是深交所授意下的機(jī)構(gòu)操縱和對(duì)倒呢？是不是深交所為了提高競(jìng)爭(zhēng)力在用非市場(chǎng)化的手段活躍市場(chǎng)呢？

　　深交所基金債券部的一位人士很堅(jiān)決地告訴記者：5月22日的交易量只是一個(gè)很偶然的現(xiàn)象，不說(shuō)明任何問(wèn)題。當(dāng)然一天交易量的放大也不說(shuō)明深交所的國(guó)債市場(chǎng)就此活躍起來(lái)了。

　　揭開(kāi)謎底

　　記者在采訪了10余家證券公司之后，終于接近了事實(shí)真相。一位券商投資部的總經(jīng)理告訴記者：139.21億中的9億就是我對(duì)敲出去的。

　　“你敲給誰(shuí)了？”這位老總嘿嘿一笑，“保險(xiǎn)公司啊！”他告訴記者，這是國(guó)債代持中標(biāo)的結(jié)果。

　　所謂國(guó)債代持中標(biāo)，就是一些希望購(gòu)買國(guó)債的機(jī)構(gòu)，為了不讓市場(chǎng)了解它的真實(shí)持有量，委托證券公司或者其他有資格的機(jī)構(gòu)代替它們?cè)谪?cái)政部投標(biāo)。被委托方中標(biāo)后再通過(guò)市場(chǎng)的對(duì)敲方式將債券交還給委托方。被委托方只代替投標(biāo)，并不代替委托方交款。5月22日是財(cái)政部0301國(guó)債增發(fā)部分上市日，也是各機(jī)構(gòu)給財(cái)政部交款的第一天，所以各路機(jī)構(gòu)都商定在這天的具體某一時(shí)間對(duì)敲。這是當(dāng)天成交價(jià)格過(guò)于集中、分時(shí)交易量過(guò)于整齊、成交量不連續(xù)時(shí)有中斷等現(xiàn)象的真實(shí)原因。

　　一位知情人士告訴記者�熯x在深交所對(duì)敲，目的是“減少損耗”。因?yàn)樯罱凰�流�?dòng)性比較差，除這些機(jī)構(gòu)外，很少有別的投資者，因此只要說(shuō)好時(shí)間價(jià)位，對(duì)敲都能成功。而在上交所或銀行間市場(chǎng)對(duì)敲，一部分籌碼必然落入別人手中。

　　知情人士分析，22日的100301國(guó)債交易情況，說(shuō)明了看好這個(gè)券種而不想讓市場(chǎng)了解其真實(shí)持有量的投資者很多。很重要的原因是：0301國(guó)債是財(cái)政部的基準(zhǔn)國(guó)債，今后推出的遠(yuǎn)期交易和開(kāi)放式回購(gòu)等產(chǎn)品都將以此為基準(zhǔn)。一旦開(kāi)放式回購(gòu)在今年下半年推出，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)就成為可以做空的雙向市。

　　誰(shuí)擁有的籌碼越多，誰(shuí)就越掌握主動(dòng)權(quán)。一些保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等都是以國(guó)債投資為重要收益來(lái)源的，它們期望在未來(lái)的雙向市場(chǎng)中掌握主動(dòng)權(quán)，所以既想擁有大量的籌碼，又不想被別的投資者所關(guān)注。因此，這種代持投標(biāo)然后對(duì)敲交款的現(xiàn)象就大量發(fā)生，深交所只不過(guò)是“漁翁得利”。以前在深交所出現(xiàn)的幾次國(guó)債交易量放大原因雖略有差別，但根本還是代持中標(biāo)后對(duì)敲的結(jié)果。

　　0301國(guó)債的交易量，很快就會(huì)恢復(fù)正常。但這讓市場(chǎng)不得不關(guān)注一個(gè)新的問(wèn)題：當(dāng)做空機(jī)制推出來(lái)后，管理層將如何監(jiān)管國(guó)債市場(chǎng)可能出現(xiàn)的操縱行為﹖