本刊記者 謝九

　　某種意義上超大現(xiàn)代農業(yè)(0682.HK)不僅是中國民企股(Private Shares)股災的受害者，同時也是民企股股災的制造者。

　　2001年年底和2002年年初，格林科爾和歐亞農業(yè)的評級分別遭下調并引發(fā)官司，導致 香港民企股出現(xiàn)信任危機，超大農業(yè)因此受累；而超大農業(yè)去年和今年兩次公布業(yè)績也均遭市場質疑，引發(fā)民企股在香港市場大面積下挫，更是成了民企股股災的始作俑者。

　　超大農業(yè)市值在半年之內縮水70%，其掌門人郭浩不顧"非典"襲城，3月末飛赴香港，直到4月中旬一直馬不停蹄地會見各路基金經理。見到《新財經》記者時，郭浩剛離港抵閩，依然面帶倦色。在一輪竭盡全力的游說之后，他依然不明白市場為何依然對超大農業(yè)心存疑慮。

　　危機再現(xiàn)

　　新的導火索是2003年3月24日公布的超大農業(yè)2003財年中期報告(該會計期間截至2002年12月31日)。超大農業(yè)的中期報告顯示，截至2002年年底的6個月中，公司凈利潤較上年同期減少6%。超大農業(yè)的股價隨即出現(xiàn)波動，到第二日收盤，該股兩日累計跌幅超過44%。

　　超大農業(yè)真可謂業(yè)績好也跌，業(yè)績差也跌--半年之前，超大農業(yè)公布2001財政年度業(yè)績，盡管凈利潤比上年同期飆升四成，但由于在兩家下屬公司合并報表問題上同審計師事務所普華永道存在分歧，股票被迫停牌，股價隨后上演了一次跳水表演，兩日內累計暴瀉45%。

　　截至2003年4月22日，超大農業(yè)股價已經跌至0.71港元，較半年前下挫70%，市值蒸發(fā)逾30億港元。

　　對于相對理智的香港股市投資者而言，單純的業(yè)績下跌應該不足以引發(fā)大量恐慌性拋盤。真正的炸藥是市場上的傳言和傳言背后人們的疑慮。有消息稱超大農業(yè)欲收購歐亞農業(yè)的溫室基地；更多的人則對超大過高的毛利率表示質疑，而更重要的原因還在于包括基金經理在內的市場人士的恐慌與不信任。

　　自歐亞農業(yè)事件之后，他們面對P股變得敏感而脆弱。《新財經》記者從國內一家著名券商的研究所了解到，這家一直發(fā)布紅籌和H股研究報告的機構目前已經沒有人研究香港民企股。問其原因，除了人手不足之外，"研究民企股風險太大"也是主要原因。一位分析師表示："為了保險起見，我們現(xiàn)在只追蹤紅籌國企股。"

　　郭浩之辯

　　"自從歐亞農業(yè)等事件之后，全球的投資機構看中國農業(yè)股時都戴上了很深的有色眼鏡，超大農業(yè)自然受到拖累。"面對基金經理們的無情拋售，郭浩有些忿忿不平。

　　在郭浩看來，超大農業(yè)股價這次持續(xù)下跌不外乎兩點原因：一是投資機構對內地民企股抱有成見，經歷一系列"股變"之后，內地民企股在基金經理眼中變得青面獠牙；二是因為非典型肺炎阻礙了公司和基金經理的正常溝通。

　　而對于股價下跌同超大農業(yè)自身的關聯(lián)，郭浩并不否認業(yè)績的下滑是一個直接原因。超大農業(yè)曾在今年年初向市場預期，公司每年業(yè)績增長可達30%，但實際公布的卻是下降6%。郭浩對利潤下降自有解釋: "去年整個福建省遭遇了幾十年罕見的大雪，而且寒冷的天氣持續(xù)時間較長，這導致蔬菜采收期延長了半個月，利潤也下跌了3000多萬元。"

　　另外，郭浩認為稅務撥備(準備金)的增加也是一個原因。"公司本來可以享受兩年的稅務優(yōu)惠，不過，去年到期，因此，去年多出了4800萬港元的稅務撥備。事實上，我們當時已經獲得了國家龍頭企業(yè)的稱號，可以享受免稅優(yōu)惠。"

　　可是普華永道的會計師從謹慎性原則考慮，必須要看到免稅證書才同意減少稅務撥備，這不免導致了審計師行同上市公司在會計處理上的分歧。對此，郭浩多少有些無奈，他告訴《新財經》記者："按照我們的國情，在人民大會堂公布農業(yè)龍頭企業(yè)同時，各省就可以開始自動執(zhí)行免稅政策。免稅證書我們現(xiàn)在還沒拿到，一般國家也不給--全國幾百家龍頭企業(yè)，不可能每家都發(fā)一個免稅證書。"

　　利潤之謎

　　雖然郭浩對《新財經》記者做了種種解釋，但超大農業(yè)業(yè)績籠罩的陰影依然揮之不去。

　　超大2002財年上半年利潤下跌6%，郭浩給出的原因之一是福州的大雪及異常寒冷的天氣。而事實上，據(jù)《新財經》記者了解，福州去年確實下了一場罕見的雪，但絕非大雪。有人向記者描述: "那天起床晚了一點，結果雪就已經不見了"。

　　而且，就超大農業(yè)的基地構成來看，福州的反常天氣應該不會對業(yè)績造成太多影響。郭浩表示，超大農業(yè)的優(yōu)勢之一就在于在全國范圍擁有生產基地，即使某一處受災，也可以及時調配。

　　其實，市場一直對超大農業(yè)高達70%的毛利率持懷疑態(tài)度，人們擔心這次業(yè)績下滑只是一個引子，后面緊隨的問題是產品高毛利率的神話是否會繼續(xù)維持。

　　對于超大農業(yè)的高利潤率，郭浩始終表示"沒有問題"，但似乎又很難讓人真正信服。他以黃心大白菜為例，向《新財經》記者做了解釋："農業(yè)有六大成本--人工、地租、農藥、種子、肥料、雜費。我們一斤黃心大白菜的成本為1毛3，而在市場上的售價是一斤9毛錢。毛利率高達90%。整體而言，超大有的產品毛利率高達90%，有些在30%左右，平均毛利率大概是70%。在農業(yè)這個行業(yè)，毛利如果低于40%，就沒人做了。農業(yè)是一個透明度非常強的行業(yè)，蔬菜的價格你到市場上隨便一問就知道了。"

　　但是在向記者解釋超大農業(yè)的市場策略時，郭浩卻聲言，"我們的菜價和別人幾乎一模一樣"。他還表示: "內部曾經討論過要不要把價格訂得高一點，我堅持不要這樣做，主要是考慮市場占有率，而且，我們的品種很多，比如有機蔬菜和綠色蔬菜就不一樣，如果訂不同的價，還要到各個點去說明。"

　　超大的蔬菜號稱綠色無公害，和其它公司產品相比，而就其自身的"綠色"特點，種植蔬菜的成本還要比其它農業(yè)公司高出一些。僅此來看，超大如此之高的毛利率依然難以讓人理解。

　　郭浩還向記者表示，蔬菜行業(yè)里有一句話叫做"兩頭叫，中間笑"，并向記者解釋稱："種菜人和買菜人都在叫苦，而中間商卻在偷笑；超大省去了中間環(huán)節(jié)，自己的菜種出來，自己直接賣，所以，'叫'和'笑'的人都是超大自己。"但是，即使超大真在中間環(huán)節(jié)上做得很出色，也只是能提高公司的凈利潤，對產品毛利率并無影響，因為按照郭浩算法，中間環(huán)節(jié)的費用是不在農業(yè)六大成本之列的。

　　盡管郭浩一百個不愿意，但是市場還是喜歡拿已經惡名遠揚的歐亞農業(yè)同超大農業(yè)比較：當初歐亞農業(yè)的毛利率也是高得出奇，楊斌曾經一個重要的工作也是不停地向投資者解釋公司獲得"超額"毛利率的"商業(yè)模式"。

　　對于楊斌和歐亞農業(yè)，郭浩顯然不屑一顧。他向《新財經》記者談了自己的看法："當時看了歐亞農業(yè)的材料，我就覺得不正常，都是搞農業(yè)的，我對此非常清楚。所以，我在香港不止一次提醒全球基金經理：民企熱不是意味著所有的公司都好。楊斌還曾經四次派人偷偷到我們基地學我們種菜，我們教了他們一些，后來，他們也種了一點蔬菜。我曾對香港的媒體開玩笑說，'楊斌他們種花又種菜，是兩條腿走路，我們只種菜，是一條腿走路，所以，他們比我們好'。當然，楊斌事件并不能代表內地民企。"

　　疑云猶在

　　楊斌的歐亞農業(yè)因業(yè)績造假而轟然倒下之后，超大農業(yè)顯然成了眾矢之的。在超大農業(yè)股價首次跳水之際，香港的兩份著名雜志派人到福建實地調查超大總部及部分生產基地和零售點，并先后刊文，指責超大造假。

　　郭浩對《新財經》記者表示了他對香港媒體的強烈不滿。"香港媒體報道我們說福州專賣店8家已經停了6家，實際情況是，以前我們8家專賣店的面積太小，只有700多平方米，而香港記者來時，我們有7家專賣店，面積卻已經達到了6000多平方米，而現(xiàn)在在福州已有3萬多平方米。香港的媒體記者根本就沒有做很實際的調查。"

　　《新財經》記者專程拜訪了位于福州的一家超大超市，發(fā)現(xiàn)和其它一般的零售超市并無二致，賣著各式各樣的商品，出售超大蔬菜的果蔬部僅在超市一角，面積大約100平方米。

　　這樣來看，記者懷疑超大的專賣店對于銷售并無太多貢獻，更大的意義在于公司的形象宣傳。

　　記者也專程前往一些大型超市了解情況。在福州沃爾瑪超市里，記者雖然也看到了超大的產品，但是并非宣稱中那樣設著超大的專柜，只是在一些產品上貼著超大的商標，而且品種也不多，只找到了超大農業(yè)生產的玉米和青椒。記者詢問工作人員，超大的產品在沃爾瑪是否好賣，工作人員猶豫片刻，說："很多人對超大的產品還不是很了解。"

　　超大號稱的"綠色無公害"似乎也難以讓人放心。《新財經》記者了解到，去年7月份，福建省、福州市工商局對福州屏山市場和福建超大綠色農業(yè)發(fā)展有限公司北大經營部、冶山經營部出售的22個批次的水果、蔬菜進行抽樣檢測，發(fā)現(xiàn)這些經營場所均存在農藥殘留量超標的現(xiàn)象。就《新財經》記者掌握的情況，執(zhí)法人員在屏山市場抽樣8個批次，檢出廣東芥藍菜農藥殘留量超標；在福建超大綠色農業(yè)發(fā)展有限公司北大經營部抽樣7個批次，檢出空心菜農藥殘留量超標；在福建超大綠色農業(yè)發(fā)展有限公司冶山經營部抽樣7個批次，檢出葡萄農藥殘留量超標。執(zhí)法人員還認為：福建超大綠色農業(yè)發(fā)展有限公司的北大、冶山經營部的店牌上均標有"超大綠色無公害果蔬專賣"字樣，有明顯的誤導消費者行為，執(zhí)法人員當即責令其立即糾正。

　　關聯(lián)之惑

　　香港上市的另一家內地民企股浩倫農業(yè)(1073.HK)和超大農業(yè)之間的密切關系也讓人猜疑不斷。浩倫農業(yè)是一家從事生產植物生長劑的公司，1999年11月以紅籌方式在香港創(chuàng)業(yè)板成功上市，2002年初又成功轉至香港主板。同超大農業(yè)一樣，浩倫農業(yè)的業(yè)績在連續(xù)增長之后，最近也出現(xiàn)下滑，截至2002年底的半年凈利潤下跌36.5%。

　　浩倫農業(yè)和超大農業(yè)皆由工商東亞保薦，兩間公司在香港和福州的辦公地點都位于同一大廈。《新財經》記者掌握的資料顯示，浩倫農業(yè)的前身是廈門得豐精細化工有限公司，而該公司的成立同郭浩及其夫人趙娜麗掌控的殼公司忠信國際實業(yè)有限公司密切相關。

　　當初浩倫農業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市時，旗下的產品均使用"超大"的商標，而浩倫農業(yè)最大的單一客戶則是福建的"超大集團"。超大集團承諾長期購買浩倫農業(yè)的產品。

　　由于郭浩的夫人趙娜麗曾任浩倫農業(yè)董事，加上兩間公司微妙的關系，關于浩倫農業(yè)實際控制人其實就是郭浩的傳言一直不絕于耳。《新財經》記者就此征求郭浩對傳言的回應，但郭浩未予正面回答。

　　《新財經》記者了解，超大農業(yè)與"超大集團"均由郭浩及趙娜麗實際控制。超大農業(yè)的前身為"福州天翔電子有限公司"，于1994年12月在中國注冊，主要從事電子組件及其它耐用品的銷售和供應，由郭浩及其妻舅趙斌分別持有80%和20%股權。其后于1997年1月改名為"福州天翔實業(yè)有限公司"，并將營業(yè)執(zhí)照的業(yè)務范圍擴大至包括農產品的培植及銷售，至1999年11月才采用"超大現(xiàn)代農業(yè)"的名字。

　　超大農業(yè)首次于1997年初開始從事于農產品業(yè)務，在福建省惠安縣黃塘鎮(zhèn)設立首個生產基地，并由當?shù)卣�府取得農場租用權，而開始培植及出售各種蔬菜及水果，其后在福建及中國其它省份再建立了多個生產基地。對于超大擁有的生產基地，據(jù)知情人士透露，其中一些生產基地的取得方式極不規(guī)范，特別是早期的一些基地，"和當?shù)卣�府簽訂的土地出租合同連公章都沒蓋，有些還是免費取得"。

　　回歸基本面

　　郭浩還是很喜歡拿前景示人。他告訴記者，超大農業(yè)的目標是希望在8到10年內進入世界500強之列;而對于股價，則預計半年左右能夠回升。

　　不過，在格林科爾、歐亞農業(yè)、中國特種纖維(0285.HK)等香港上市的內地民企夢魘連連之后，超大農業(yè)等企業(yè)的現(xiàn)狀和前景不得不讓人關注。郭浩描述的前景似乎并不能平息市場的憂慮。

　　香港市場是天堂，如果受市場推崇，個人財富可以瞬間扶搖直上，當年李澤楷的Tom.com(8001.HK)新股發(fā)行備受追捧，首日上市前在暗盤中已經暴漲數(shù)倍便是一例；香港市場也是地獄，一旦價值泯滅，賬面身價也可以頃刻間灰飛煙滅，陳順利的中國特種纖維在2002年年末遭遇拋盤，市值在幾分鐘內蒸發(fā)九成以上，也成了向往香港市場的后來者最好的一課。

　　眾多的內地民營企業(yè)赴港，中介機構從中肯定獲利不菲，而上市公司本身則是最直接的獲利者。一旦登陸香港市場，就可以不斷獲得融資能力，保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展；同樣作為上市公司，香港聯(lián)交所當然也歡迎更多的企業(yè)前來上市，聯(lián)交所多一家上市公司，意味著多一份業(yè)績；香港的中介機構保薦人、會計師事務所、律師事務所都視內地企業(yè)為衣食父母。

　　獲得資金的這些企業(yè)能否實現(xiàn)價值增值，回報投資者，卻成了一個問題。從較早時的南方食品公司(上市公司名為"百姓食品")，到后來的廣東太陽神，不乏"暗渡"香港的民營企業(yè)在顯赫上市之后黯然離去的實例。

　　市場對民企抱有戒心可以理解。香港上市的民企多通過在英屬處女群島、百慕大等地注冊的方式登陸，而香港方面本身對內地企業(yè)就不太了解，內地監(jiān)管對其也鞭長莫及。在內地民企通往香港資本市場的道路上，一群穿針引線的"中間人"作用也不可忽視。他們熟諳香港資本市場的一切程序，在香港市場講述一個關于內地民企動聽的財富故事，然后，將濃妝艷抹的內地企業(yè)牽引到香港資本市場。

　　當然，監(jiān)管還只是外部問題，歸根結底還在于企業(yè)的自身素質。部分民企業(yè)績頻頻"變臉"，已經不同程度地傷害了香港上市的整個民企企業(yè)板塊，這些傷害成本變成了待攤費用，會在很長一段時間里籠罩在其它內地民企頭上--盡管有些公司清白無辜。

　　真實的業(yè)績、透明的經營、合理公司結構……市場期待這些企業(yè)更健康地發(fā)展，以真正價值增長回報投資者，而不是簡單在"天堂"、"地獄"間徘徊。