真的是“四年一反復”？

　　又見“5·19”。沒有了4年前的喧嘩，昨天的盤面一片平靜。

　　上個世紀90年代初，新中國股市橫空出世，第一批投資者在人們驚奇、疑惑中開始了財富之旅，隨后市場又落入數年低位盤整；1995年5月18日，隨著國債期貨交易停止，股市出

現井噴行情，上證綜指連續3天積累漲幅54%。但好景不長，低迷接踵而至；1999年5月19日，《人民日報》發表特約評論員文章，為中國資本市場的發展振臂疾呼，滬深兩市應聲飄紅，從此拉開了為期兩年的大牛市，直至2001年6月的上證指數頂點2245點，隨后盤面又持久地深陷在一片綠色之中難以自拔。

　　4年一次熊、牛轉換，似乎成了中國股市的常規。“5·19”成了一個象征，一個股市走牛的符號。揣著“5·19”的牛市情結，中國股市再度前行了整整4年。盡管有不期而至的“非典”影響，從3月初以來新的一波行情中，人們還是愿意相信，自己已經窺見了新一輪“牛市”的身影。

　　滄桑4年，幾多變動，幾多思慮。也許，昨日的平靜在醞釀無限生機，中國股市渴望走向成熟。

　　一切都在“變”

　　從表面看，上證綜指從四年前1000點出發，曾經上探2500點，如今重回1500點，幾乎回撤到了起點，眼下的“牛市”跡象仿佛與4年前的上行行情相仿。

　　然而，都是“5·19”，情形大不同，一切都在變。

　　股市容量在變，當初股票800多只，如今上升到1250多只；股民數量在變，從近千萬上升到6500多萬；股市質量在變，從投資者結構、監管架構、市場容量到價值標準、投資理念、盈利模式，都已經今非昔比。

　　最有底蘊的變化是，我們的經濟環境在變。在國內，中國宏觀經濟飛速發展，加入WTO，申奧成功，申博成功，中國經濟更深、更廣地融入世界經濟大循環；在周邊，躑躅不前的全球經濟，崛起的歐元和低迷的美元，動蕩的油價和突發的國際事件等，成為深滬股市發展的寬闊背景。

　　“有的變化在向好，有的則令人憂慮。”華師大教授李志林說。

　　從投資理念來說，當初由科技股發動帶出大盤走紅，是對未來的一種朦朧的期待；如今投資理念朝業績主導的價值投資回歸，市場青睞的是大盤藍籌股；從市場主力來說，當初機構實力仍然較弱，如今多是由可以輕松托起大盤、超大盤的基金占主導；從獲利方式來說，當初主力猛炒個股，非理性抬升股價然后抽身獲利，哪怕是垃圾股，找個理由就可以炒出名堂，如今則主要表現為與國民經濟宏觀面相吻合的優勢行業、優勢板塊，才能引起主力興趣，獲利方式明顯趨向成熟。

　　然而，一些變化也讓人思索。比如，當初800家上市公司平均業績為0.35元，如今為0.13元左右，說明資金擴容跟不上市場擴容的步伐；當時800多只股票一起走紅，市場人氣甚旺，如今只有20%的股票上升，而80%的股票下跌或者不動，市場信心則有待增強……

　　如何看待“變”

　　益邦投資潘敏立認為，要認真辨別兩個行情，才能作出正確的投資判斷。

　　市場成熟度不同。比較兩者之間，今日的投資人更為成熟。經歷過大漲大跌之后，投資人的操作行為更趨向于成熟，盲目的跟風行為已經降低許多。故像往日的概念性運作，在市場中已經不再占有主導性地位。

　　行情性質不同。1999年“5·19”行情，應該是經過長時間平臺整理后的一次向上突破，由于其啟動科技股概念，故表達為迅猛凌厲的攻勢。而今年前4個月，整體股指已經形成了向上的恢復，而在“寬幅震蕩+區間震蕩”之后，所引發的只是一種補償性行情，是修正前期部分個股滯漲及過分超跌，故股指的上沖力度已經今不如昔。

　　熱點及表達的方式不同。1999年“5·19”行情，啟動的是單一的科技股概念，并且貫穿于行情的始終，同時延伸到1999年底至2000年初。但是，今年“5·19”，只是為了部分個股的滯漲及超跌所引發的補償，所以可能會以一種熱點輪動，各領風騷三五天的方式展開。但在此期間，科技股中有業績增長預期、*ST板塊中一季扭虧的有量能配合的、仍處低市盈率中的增長類個股會風光無限。但是，這只是一種短期的行為，而基調依然是價值型理念的再度挖掘，后期股指也只有視該類個股的臉色而定。

　　后續介入的資金性質不同。1999年“5·19”行情及之后，曾引發了大規模的牛市，從其后期介入的資金來看，應該有很大一部分來自于銀行，也使牛市后的風險在2001年6月集體體現。

　　而今年市場，4月之前主要是來自于基金，目前主要來自于場外踏空的主力，后期將來自于保險、QFII及銀行的合規資金。故在長期區間整理之后，相信將來的行情可能更大更強，但在這之前將依然是一個長時間的恢復性整理行情。

　　將往何處“變”

　　四年行情調整，帶來的是對未來股市更多的反思。

　　上證聯沈均認為，當初“5·19”行情的結束和隨之而來的2年的調整，是中國股市對投機性概念炒作的一次大清算，盡管目前這個過程還無法得到市場大多數投資者的認同，但這種由概念到價值的轉換過程是一個必然趨勢。我們不能回避這樣一個事實：中國股市在股權割裂的狀態下，究竟有沒有真正意義上的長線投資，在股市經歷了4年的震蕩之后，我們似乎又一次回到了對股市根本性質的研判階段，目前中國股市在這4年的發展過程中，并沒有真正解決這個結構性的股權矛盾。

　　上海證券研發中心鄭偉剛強調，未來的盈利模式核心競爭力就是研究。一是政策研究。正確把握政策方向，是投資成功的必要前提。二是行業公司研究。深入分析國民經濟各個行業，去年手機板塊的行情、今年的汽車、金融、石化、能源電力、鋼鐵等板塊的行情，都是在深入研究整個宏觀經濟形勢，把握行業發展的景氣度，并及時發現行業運行拐點的基礎上產生的。

　　李志林說，處于轉型中的中國股市要邁向成熟，不能再在宏觀面上有閃失了，要緊密結合中國國情，既不割斷歷史，又不迷失方向；既不落后于時代，又不超越階段。

　　資料鏈接

　　1999年“5·19”行情

　　國家政策面發布重要信息，充分肯定資本市場在社會主義市場經濟建設中的重要地位，以及對國民經濟發展的巨大作用。隨后，一度低迷的中國證券市場在1999年出現大幅度、長時間的大牛市行情。從1999年5月19日到2001年6月，股市從1047點上升到2245點。在這輪行情中個股普遍上漲，其中科技股成為牛市行情的第一波推動力。

　　肖榮顧耀