倪榮根

　　杉杉股份(600884)2003年又要配股了！正當人們對杉杉股份2001年下半年以12元的高價配股，套牢承銷商興業(yè)證券4個多億一事仍記憶猶新時，正當一些投資者因參與配股“長期投資”杉杉股份遭深度套牢尚未抹平心頭之痛時，杉杉股份近日再次“圈錢”的消息無疑引起了市場對杉杉股份的一些議論和擔憂。

　　股本擴張業(yè)績滯增

　　可以說，至今為止，杉杉股份的藍籌績優(yōu)股形象尚未受到損傷。公司從1996年上市以來，股本幾乎年年大幅擴張，凈利潤也幾乎年年穩(wěn)步增長。在1996年至2002年的7年間，其凈利潤數大致依次為：5700、7550、8680、8800、11196、8238、8542萬元，其年末總股本的變化依次為：8517、10342、14480、23783、23783、27390、41085萬股，1996年初上市時的總股本為5070萬股。

　　多元出擊風險何在

　　從上述數字中我們可以看出，杉杉股份上市至今，其總股本擴張了7倍多，而凈利潤的最大增幅只有1倍(即2000年的11196萬元，其中投資收益占了很大比例)，這就是說，其股本擴張與利潤增長沒有同步。尤其在2001年，其凈利潤的增長勢頭受到了阻擊，與前3年相比業(yè)績首次出現了明顯地下滑。而同年10月份，由于實施高價配股，公司則一次性進賬了4.32億元。但該次配股巨資在2002年沒有產生明顯效益，2002年的凈利潤比2001年僅增長了3.69%。

　　從股東大會關于2003年配股投向來看，和2001年配股投向類似，其擬募集資金4億余元仍主要投向主業(yè)，即服裝、面料及品牌發(fā)展和銷售，約有1/5的資金擬投入高科技新材料的研發(fā)。

　　據杉杉股份2002年年報稱，由于市場競爭激烈，雖然主營業(yè)務增長較快，但主營業(yè)務利潤反而有所下降。

　　從2002年年報及歷次公告中，我們還看到，杉杉股份正在加大力度進行多元化拓展，其涉及的領域包括高科技新材料、金融、環(huán)保、房地產等，而這些領域恰恰與公司主業(yè)服裝行業(yè)毫不相干。如，杉杉股份已在鋰離子電池負極材料項目上投入了1.38億元(包括股權收購)，2003年配股資金仍將在新材料項目上再投入7500萬元；杉杉股份參股東吳證券20%股權，投入資金2.2億元，還投資參股寧波商業(yè)銀行等。

　　“堤內損失堤外補”，一業(yè)為主、多元發(fā)展，本無可厚非，但從上所述，這里有兩個問題令人不解：一是，既然服裝行業(yè)競爭激烈導致平均利潤攤薄、主營業(yè)務利潤下降，為何還要冒風險在服裝上投巨資擴張？而服裝行業(yè)相對而言科技含量不高，進入容易，市場競爭的主戰(zhàn)場應在經營能力及營銷手段上。既然如此，就引申出第二個問題，主業(yè)風險猶存，為何又分出精力、財力，出擊與主業(yè)風馬牛不相及，自己并不很熟悉的新領域？

　　“寶安”之鑒值得回味

　　由此，令筆者想起了深市的“元老”公司———深寶安(000009)。該公司曾是一家以房地產為主業(yè)的績優(yōu)公司，然而不知從何時起頭腦發(fā)熱，向各個自己不熟悉的領域四處出擊，向全國各地擴張，子子孫孫的下屬公司數百家。隨著股本的大擴張，領域、領地的大擴張，管理層簡直忘乎所以，索性把公司簡稱也改為“中國寶安”了。然而，無論管理層是怎樣一個“天才”組合，管理能力、人的精力和時間都是有極限的，最終導致深寶安虧損累累，成為一個爛公司，多年翻不了身(筆者目睹深寶安在上海浦東黃金地段東方路上的寶安大廈項目成為多年“爛尾樓”的過程。近兩年房地產業(yè)復蘇后，寶安大廈才恢復興建完工，至今仍在招商入住)。深寶安近幾年通過快刀斬亂麻式的資產重組后，公司才緩過氣來，公司簡稱又改回“深寶安”了。

　　筆者無意把杉杉股份比作深寶安，而且杉杉股份所投入的幾個項目仍有所收獲，如2002年從東吳證券獲投資收益292萬元，鋰離子電池負極材料貢獻的利潤已超過5%，而且毛利率更是高達31%。令市場人士略感擔憂的是，管理層的管理能力是否能駕馭多元化出擊帶來的復雜性；熟悉的主業(yè)多年來尚未能經營自如，陌生的高科技業(yè)、證券業(yè)等競爭更激烈、風險更大的行業(yè)能坐收漁利？讓人不得不在心頭對杉杉股份掠過一絲不安。但愿這是杞人憂天。編者的話：“市場走筆”選在“5·19”這一證券市場上曾經激動人心的日子里開張，無非是希望本欄目對廣大投資者搏擊股海有所幫助和啟示。

　　采擷證券市場中鮮活的原料，制作美味可口的點心，是本欄目的宗旨。歡迎文采清新、見地獨到的來稿，一般不超過1000字。

　　《國際金融報》(2003年05月19日第七版)