西南證券　徐鳴鏑

　　中國已經成為鋼鐵需求增長最快、影響最大的國家。鋼鐵行業在我國不但不是夕陽工業，而且還將在相當長的一段時間內保持快速發展勢頭。

　　建筑用鋼走勢平穩

　　2003年一季度建筑用鋼繼續保持上漲勢頭，近期雖然冷板價格下跌較為嚴重，而螺紋鋼、線材等普鋼卻保持了較為穩定的發展水平。

　　由于建筑用鋼需求強勁，同時由于板材價格高居不下，上游的資源轉向板材生產，短期內建筑用鋼供應偏緊。預計今年二季度以后普鋼價格仍然會比較穩定，螺紋鋼很難跌破2000年的均價2400元，與去年前三季度建筑用鋼價格低靡的走勢相比2003年價格無疑會出現較大幅度增長。

　　小型材和線材尚可

　　今年小型材和線材生產能力將增長25%和20%，但實際產能的增長會大大超過該預期，主要是民營企業發展很快，兩類產品的產能將在今明兩年保持高速增長。

　　目前價格在短期內仍會保持高位運行，因房地產投資增速長期可能降低，這些產品需求增速將明顯降低。未來兩年的增長率平均在10%左右，明顯低于去年和今年。

　　中厚板穩中有降

　　2002年中厚板走勢強勁。2003年1季度價格上摸4100元的高位后受進口增多和冷、熱軋普薄板一降再降的影響有所回落。但到了4月末，市場進入相對穩定狀態。展望后市，由于國內中板生產企業較少，產能較低，用于造船、耐高壓容器、結構型建筑的中厚板市場需求又相對旺盛，因此廠商容易聯合控制市場價格。

　　但同時要看到，2003年熱軋薄板生產能力擴大，可能會有部分產商改產中厚板，中期價格因此會穩中趨降。

　　熱軋薄板供應急增

　　熱軋薄板2003年1季度快速上漲后近期有所回落，但后市熱軋薄板價格將面臨重壓。明后兩年是武鋼、唐鋼、攀鋼、邯鋼、包鋼、珠鋼、廣鋼、太鋼、酒鋼等新項目的集中建成投產，中國熱軋薄板產能將出現爆發性增長。

　　預計2003年產能增長30%，2004年將在此基礎上再增28%，大大超過需求的增長。預計今年有700萬噸的熱軋薄板產能過剩，占總產能的21%；后年則將出現1000萬噸的產能過剩。因此，熱軋薄板產品價格預計將出現一定程度下降。

　　冷軋薄板供應緊張

　　年初國內冷軋薄板主要生產廠家寶鋼股份、武鋼股份在今年一季度實行年度檢修，使薄板市場資源供給減少，造成冷軋薄板價格急劇上升。

　　近期冷軋薄板下跌幅度較大，基本回落到合理區域。由于今年僅鞍鋼和攀鋼各有一條生產線投產，增加225萬噸或9%，而汽車、家電快速發展帶來的新增需求約20%。國內供給不足。受保障措施和反傾銷稅等進口限制影響，進口產品的成本將大大增加。故今后2年中國冷軋薄板價格可保持對國際市場價格一定的溢價。

　　上市公司整體價值低估

　　大鵬證券歐文沛分析認為，從市盈率比較來看美國市場鋼鐵類公司在剔除虧損公司后的平均市盈率與中國市場的鋼鐵類公司較為接近。中國市場的鋼鐵類上市公司股價較低，整體狀況要優于美國市場的鋼鐵類公司。

　　我們認為，伴隨著中國證券市場與國際市場逐步接軌，鋼鐵股的投資價值將逐步凸現。

　　綜合考慮，我們推薦韶鋼松山、寶鋼股份、鞍鋼新軋。

　　韶鋼松山(000717)上市以來，鋼產量從80萬噸增長到2002年的227萬噸，實現凈利潤從17604萬元增長到2002年的34907萬元，目前推向市場的主要產品包括線材、棒材(螺紋鋼筋、普圓鋼筋)、中板(船板、汽車大梁板)等三大系列鋼材產品。

　　韶鋼松山地處于經濟發達的廣東地區，廣東地區年消耗鋼材量又占全國的十分之一，達1200萬噸，鋼材供應緊張。同時有較好的產品定位，即生產特大型鋼鐵企業因品種和批量效益所限不生產，小型、民營企業因技術、裝備和資金所限無法生產的產品，如中厚板、高強度螺紋鋼筋、深加工用線材等。公司將生產規模定位為300萬噸，這樣的規模使公司在保持明顯地區優勢的同時，又具有一定的抗風險能力。

　　公司業績優良，2002年全年每股收益0.78元，2003年又實現每股0.397元(含0.14元退稅)的優良季報。

　　寶鋼股份(600019)目前已形成年產1300萬噸鐵、鋼、材的綜合生產能力，是中國唯一的世界級鋼鐵企業。

　　該公司管理水平高、技術先進，人員僅15000，是世界規模第三的企業，成本低。主導產品冷軋板技術含量高，國內供應長期不足，在家電用鋼、汽車用鋼和集裝箱用鋼等需要優質板材的行業中，市場占有率基本都在50%以上。冷軋板今年一季度由于檢修造成價格暴漲，目前基本回落到較為理性的高位，受需求強勁和供應不足影響，預計未來價格會維持高位運行。

　　2002年每股收益一季度0.04元、二季度0.07元、三季度0.10元、四季度0.13元、全年0.34元，2003年一季度即使因檢修也達到0.14元的水平。即使考慮近期冷軋板價格有所回落，03年業績仍然增長迅猛。

　　鞍鋼新軋(000898)2002年生產鋼材430萬噸，其中冷軋板140萬噸、線材92萬噸、厚板100萬噸、大型材93萬噸，今年3月總投資達20億元的冷軋板改擴建工程完工，使冷軋板生產能力從150萬噸提高到300萬噸，冷軋板的收入比例從50%提高到70%以上。

　　目前冷軋板全國生產能力僅1155萬噸，公司市場份額增加到25%，僅次于寶鋼股份。而冷軋板技術含量高，國內供不應求，市場價格長期看好，為公司近幾年發展打下良好增長。投資26億元建設的鍍鋅板生產線及彩色板生產線在2003年將逐步投入生產，以及德國克虜伯合資總投資1.8億美元的高檔鍍鋅板生產線在2003年下半年投產，又將帶來新的利潤增長點。

　　2002年年報0.20元，2003年1季度季報為0.089元，目前股價僅3.85元，雖然有H股的拖累，仍然有一定的投資價值。