本報(bào)記者 黎霆

　　最近，不少機(jī)構(gòu)相繼推出了形式各異的基金排行，為原本不太景氣的基金市場(chǎng)增添了幾分熱鬧。隨著基金家數(shù)和種類越來(lái)越多，投資者也確需有一個(gè)客觀的投資參考。那么，目前市場(chǎng)上這些基金排行能否為投資者接受，其自身的運(yùn)行情況又如何呢？

　　評(píng)級(jí)的參考價(jià)值

　　5月初，中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)金融工程實(shí)驗(yàn)室睿信基金評(píng)級(jí)研究組公布了一份《中國(guó)基金排行榜》，據(jù)報(bào)道這是中國(guó)首份獨(dú)立第三方的基金評(píng)級(jí)報(bào)告。而在此前，3月17日中信證券研究咨詢部推出了中信·基金評(píng)級(jí)系統(tǒng)，中國(guó)銀河證券基金研究與評(píng)價(jià)中心也定期地披露《基金凈值增長(zhǎng)率排行榜》。

　　面對(duì)各種基金評(píng)價(jià)體系，投資者究竟能不能拿來(lái)作為選擇的參照？中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司首席執(zhí)行官鄔潤(rùn)揚(yáng)在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)記者采訪時(shí)表示，從國(guó)外的情況看，這種評(píng)價(jià)應(yīng)該是很有價(jià)值的，特別對(duì)于一些負(fù)責(zé)大規(guī)模投資項(xiàng)目(如社保、養(yǎng)老基金)的機(jī)構(gòu)投資者，他們常需分別向10多家基金投資形成投資組合，自然要求有一個(gè)外界提供的基金評(píng)價(jià)體系來(lái)幫助決策，其中所考慮的因素很多。鄔潤(rùn)揚(yáng)同時(shí)指出，對(duì)基金的評(píng)級(jí)有業(yè)績(jī)?cè)u(píng)級(jí)和基金經(jīng)理評(píng)級(jí)之分，作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)級(jí)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該至少考察一個(gè)基金3-5年的歷史表現(xiàn)后才能對(duì)其將來(lái)的表現(xiàn)作出預(yù)測(cè)；基金經(jīng)理評(píng)級(jí)則不光從業(yè)績(jī)來(lái)看，而要綜合一家基金公司的治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)和投資管理、人員素質(zhì)、信息披露等多方面因素。鄔潤(rùn)揚(yáng)認(rèn)為，由于中國(guó)的基金大多成立時(shí)間不長(zhǎng)，受政策影響業(yè)績(jī)都差不多，所以采用基金經(jīng)理評(píng)級(jí)也許更能清楚地分出差別。

　　事實(shí)上早在去年，鄔潤(rùn)揚(yáng)所在的中誠(chéng)信公司就曾在國(guó)內(nèi)首次做了基金公司的基本素質(zhì)評(píng)級(jí)，將富國(guó)基金管理公司評(píng)定為AAA-。由于富國(guó)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，而AAA-是一個(gè)很高的級(jí)別，所以有評(píng)論對(duì)基金評(píng)級(jí)的參考意義提出了質(zhì)疑。對(duì)此鄔潤(rùn)揚(yáng)解釋說(shuō)，這一評(píng)級(jí)并非簡(jiǎn)單的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)級(jí)，富國(guó)基金是國(guó)內(nèi)相對(duì)運(yùn)作較規(guī)范的公司，公司的經(jīng)營(yíng)理念穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)管理較強(qiáng)，對(duì)基金經(jīng)理的操守要求嚴(yán)格，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講規(guī)范的基金公司應(yīng)會(huì)跑贏大市的。

　　評(píng)級(jí)的必要性

　　截至2003年3月，國(guó)內(nèi)的基金總數(shù)已達(dá)到73只。當(dāng)前各基金公司在產(chǎn)品創(chuàng)新上加快了步伐，傘型、保本、債券、指數(shù)、合資等的相繼推出讓人眼花繚亂。并且由于發(fā)行競(jìng)爭(zhēng)激烈，許多基金在營(yíng)銷中都向投資者提出了誘人的投資前景。但眾所周知，2002年的基金業(yè)績(jī)卻令人汗顏，不僅出現(xiàn)了全行業(yè)虧損，而且上證基金指數(shù)的跌幅超過(guò)了上證綜指。另一方面，由于實(shí)行固定的管理費(fèi)率，基金管理者在虧損的情況下仍提取巨額報(bào)酬，已引起不少投資者的質(zhì)疑。

　　而且，由于基金投資的專業(yè)性，大部分投資者很難評(píng)判它們的實(shí)際表現(xiàn)，即使是一些大的機(jī)構(gòu)投資者也不例外。基金經(jīng)理很容易把業(yè)績(jī)不好歸結(jié)于市場(chǎng)大勢(shì)，并繼續(xù)向投資者對(duì)未來(lái)作出積極的預(yù)期。事實(shí)上，投資者由于處于信息不對(duì)稱的劣勢(shì)地位，很難判斷基金經(jīng)理所說(shuō)的是真是假，更沒(méi)有辦法對(duì)基金經(jīng)理形成有效的激勵(lì)約束。而由專業(yè)的機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)各基金作出評(píng)價(jià)，提供給廣大投資者作參考，無(wú)疑是一個(gè)理想的解決辦法。在西方國(guó)家，基金評(píng)級(jí)體系已非常發(fā)達(dá)，基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與股票評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一起被稱為資本市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)的三大支柱。

　　監(jiān)管部門也意識(shí)到了基金評(píng)級(jí)的重要性。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理桂敏杰曾表示，當(dāng)前市場(chǎng)缺乏由第三方獨(dú)立、客觀地評(píng)價(jià)基金公司管理水平的體系，證監(jiān)會(huì)一直在積極推動(dòng)建立基金評(píng)價(jià)體系，并將此列為2003年要做的幾項(xiàng)工作之一。

　　評(píng)級(jí)的五大難題

　　公布中科大睿信基金排行榜的《經(jīng)濟(jì)》月刊同時(shí)載文坦承，基金評(píng)級(jí)并不能完全預(yù)測(cè)基金未來(lái)的業(yè)績(jī)，而且評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)可能與投資者關(guān)心的因素并不完全吻合，其實(shí)這也是所有評(píng)級(jí)行業(yè)都會(huì)遇到的問(wèn)題，即使是一些大名鼎鼎的國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也不例外。

　　而對(duì)于國(guó)內(nèi)的基金評(píng)價(jià)來(lái)說(shuō)，主要面臨著五個(gè)共有或特有的難題：一是數(shù)據(jù)問(wèn)題，歷史數(shù)據(jù)對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的準(zhǔn)確性有很大影響，而且信息披露前后變動(dòng)比較大，中國(guó)的基金業(yè)剛剛起步，而其間會(huì)計(jì)核算辦法發(fā)生了較大變動(dòng)，統(tǒng)計(jì)口徑不盡一致。二是基金業(yè)績(jī)特征遷移問(wèn)題，任何一位基金經(jīng)理也不能保證他所管理基金業(yè)績(jī)連續(xù)良好，因?yàn)橛泻芏嘁蛩刈笥一�金的業(yè)績(jī)，而且隨著時(shí)間的推移，影響基金的因素會(huì)發(fā)生變化。這就使得評(píng)級(jí)模型與現(xiàn)實(shí)情況不一致，若繼續(xù)使用原有模型就會(huì)得到錯(cuò)誤的評(píng)級(jí)結(jié)果，進(jìn)而誤導(dǎo)投資者。三是非量化因素問(wèn)題，有不少難以量化的因素對(duì)基金業(yè)績(jī)有很大影響，如基金經(jīng)理人的個(gè)人風(fēng)格等，在基金評(píng)級(jí)中會(huì)涉及到綱目變量、離散變量、連續(xù)變量等混合數(shù)據(jù)，如何客觀地反映這些因素需要科學(xué)慎重的處理。四是生存偏差問(wèn)題，由于歷史業(yè)績(jī)好的基金會(huì)存留下來(lái)，差的將被合并清算，從而導(dǎo)致對(duì)歷史業(yè)績(jī)的高估，對(duì)未來(lái)收益過(guò)分樂(lè)觀。五是臨界值問(wèn)題，如果基金評(píng)級(jí)結(jié)果是連續(xù)的，那么在臨界點(diǎn)附近的基金業(yè)績(jī)就沒(méi)有顯著差別。

　　評(píng)級(jí)公司的盈利前景

　　既然基金評(píng)級(jí)如此不易，那么評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身的盈利狀況自然也備受人們關(guān)注。

　　據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)的這些基金評(píng)級(jí)報(bào)告都是免費(fèi)提供給保險(xiǎn)公司等投資機(jī)構(gòu)使用的，所以短期來(lái)看難以盈利。但國(guó)外的此類服務(wù)是收費(fèi)的，目前就有不少國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)就在付費(fèi)使用著國(guó)外的基金分析系統(tǒng)。市場(chǎng)人士指出，中國(guó)的基金市場(chǎng)還處于初級(jí)階段，做的是普及教育等基礎(chǔ)性工作，對(duì)基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這一階段最重要的是樹(shù)立形象和權(quán)威性，以期占據(jù)有利位置在將來(lái)獲利。

　　鄔潤(rùn)揚(yáng)介紹，國(guó)外評(píng)級(jí)公司收入來(lái)源有二，一是評(píng)級(jí)報(bào)告使用者，一是被評(píng)級(jí)的基金公司，數(shù)額上大約各占一半。就報(bào)告使用方面來(lái)看，主體應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)閭�(gè)人投資者往往只關(guān)心業(yè)績(jī)，而業(yè)績(jī)是一目了然的。因此鄔潤(rùn)揚(yáng)認(rèn)為，評(píng)級(jí)領(lǐng)域的發(fā)展首先有待機(jī)構(gòu)投資者的增加，同時(shí)也依靠監(jiān)管部門的推動(dòng)。而基金公司方面，目前自身似乎并沒(méi)有要求評(píng)級(jí)的愿望，據(jù)鄔潤(rùn)揚(yáng)介紹，現(xiàn)在很少有哪家基金公司會(huì)主動(dòng)要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)自己進(jìn)行評(píng)級(jí)。