江南證券 何怡恒

　　2002年是加入WTO后的第一年，跨國(guó)商業(yè)零售集團(tuán)以多種方式加快在中國(guó)的布點(diǎn)，力爭(zhēng)占據(jù)有利的市場(chǎng)地位；而國(guó)內(nèi)商業(yè)零售企業(yè)也在加速擴(kuò)張、整合步伐，意圖在零售業(yè)全面開放前穩(wěn)固和擴(kuò)大自身實(shí)力。以資本市場(chǎng)為依托的商業(yè)零售類上市公司整體業(yè)績(jī)雖然沒(méi)有突出的表現(xiàn)，但是仍然不乏亮點(diǎn)，尤其是以友誼股份、華聯(lián)超市為代表的連鎖企業(yè)顯示出強(qiáng)勁的

發(fā)展勢(shì)頭和良好的發(fā)展后勁。截止到4月30日，除華聯(lián)綜超因故延期外，其余商業(yè)零售類公司均公布了年報(bào)。從2002年年報(bào)看，有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

　　整體業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，但分化明顯

　　2002年度商業(yè)零售類公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到13.92億元，比2001年同期平均值提高10.48%，表明整體營(yíng)業(yè)規(guī)模有較大幅度提高。其中以連鎖企業(yè)友誼股份和華聯(lián)超市營(yíng)業(yè)規(guī)模位于前兩位，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到75.85億元和36.66億元；而收入上升幅度最大的是華聯(lián)股份(000882)和華聯(lián)綜超(600361)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別比2001年同期提高了240.68%和111.9%(根據(jù)華聯(lián)綜超年報(bào)延期公告提供的數(shù)據(jù))，第一食品、陜解放和大商股份的收入增長(zhǎng)率也超過(guò)50%；下降幅度最大的是東百集團(tuán)，收入比2001年下滑了41.06%。分類來(lái)看，53.1%的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入提高，其余46.9%的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)不同程度的下降。

　　成本控制能力加強(qiáng)，但整體收益下滑明顯

　　與2001年相比，2002年度商業(yè)零售類公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提高和下降的公司各占50%，平均主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為16.64%，比2001年度主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)15.94%的平均水平提高了4.4%。表明商業(yè)零售類公司通過(guò)規(guī)模化經(jīng)營(yíng)，有效降低了成本。

　　2002年度商業(yè)零售類公司平均每股收益為0.064元，而2001年同期平均每股收益0.093元，下降幅度達(dá)到31.18%。其中連鎖巨頭華聯(lián)超市每股收益位居首位，達(dá)到0.434元，比2001年提高33%，ST昆百大以-1.566元的每股收益排在末尾；據(jù)統(tǒng)計(jì)，有64.6%的公司每股收益出現(xiàn)不同程度的下降，33.3%的公司每股收益有所提高。濟(jì)南百貨、蘭州民百因連續(xù)三年虧損被列入ST股票。

　　從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，有64.6%的公司凈資產(chǎn)收益率下降。在剔除ST昆百大的非正常因素(2001年度的凈資產(chǎn)收益率高達(dá)-983.79%)后，2002年度的平均凈資產(chǎn)收益率明顯下降，由2001年度的4.48%跌至2002年度的1.34%。

　　從每股凈資產(chǎn)看，商業(yè)零售類公司2002年度平均每股凈資產(chǎn)達(dá)到2.679元，略高于2001年的2.655元，其中有64.58%的公司每股凈資產(chǎn)呈現(xiàn)不同程度的提高，35%的公司下跌。

　　連鎖經(jīng)營(yíng)成為主流，龍頭企業(yè)加速發(fā)展

　　在商業(yè)零售類上市公司中，超過(guò)60%的企業(yè)不同程度開展了連鎖經(jīng)營(yíng)，這些公司大多分布于零售業(yè)較為發(fā)達(dá)的省市，連鎖類上市公司業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)已開始顯現(xiàn)，在每股收益、凈資產(chǎn)收益率前10位中以連鎖經(jīng)營(yíng)方式為主或涉足連鎖經(jīng)營(yíng)的公司分別占8成和7成。

　　連鎖零售業(yè)巨頭友誼股份沿襲著先做大后作強(qiáng)的發(fā)展思路，2002年公司實(shí)施以跨地域并購(gòu)和新建直營(yíng)店并行的策略，使公司資產(chǎn)規(guī)模提高了39%，接近49億元，新增經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到701家，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比2001年同期增長(zhǎng)31.38%，持續(xù)其強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。與此不同，作為第一家連鎖類上市公司的華聯(lián)超市，2002年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為12.89%，不及友誼股份的一半，與前一年的90.67%相比，增速明顯放緩，這與公司從自籌集資金建立直營(yíng)店的擴(kuò)張方式轉(zhuǎn)向輸出管理、品牌、配送體系的合建加盟店為主的擴(kuò)張方式有關(guān)，從年報(bào)來(lái)看，公司凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等各項(xiàng)主要指標(biāo)均好于去年同期水平，說(shuō)明華聯(lián)超市從注重外延擴(kuò)張逐步轉(zhuǎn)向注重內(nèi)涵發(fā)展已初見成效。

　　內(nèi)部整合、外部重組有序進(jìn)行

　　面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的慘烈，為逐步減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)聯(lián)交易，部分大型商業(yè)企業(yè)加緊內(nèi)部資源整合，業(yè)態(tài)定位逐漸清晰化。比較典型的是華聯(lián)集團(tuán)投資控股公司下屬的兩家上市公司北京華聯(lián)(600361)和中商股份(000882)，二者分別把大型綜合超市和購(gòu)物中心確定為公司經(jīng)營(yíng)的主力業(yè)態(tài)，斥巨資將集團(tuán)下屬的綜合超市和購(gòu)物中心的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)進(jìn)行收編整合，另一方面還加緊投資建設(shè)新店，兩家公司也已分別更名為華聯(lián)綜超和華聯(lián)股份。

　　另有部分公司由于經(jīng)營(yíng)不善，難以為繼，經(jīng)過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組，先后退出零售行業(yè)，ST成百(600109)主營(yíng)業(yè)務(wù)由商品經(jīng)營(yíng)向城建、環(huán)保領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，公司更名為“成都建投”，內(nèi)蒙古民族集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向智能檢測(cè)儀器等高科技產(chǎn)業(yè)，公司更名為“時(shí)代科技”；成商集團(tuán)的控股股東也將其所持有的公司國(guó)有股(占公司總股本的65.38%)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給四川迪康產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)股份有限公司，主業(yè)是否變更引人關(guān)注。

　　2003年商業(yè)零售類上市公司展望

　　2003年是“十五”計(jì)劃的第三年，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)升級(jí)到以“住”與“行”為主要內(nèi)容的階段，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)勢(shì)能持久強(qiáng)大，零售業(yè)中最具增長(zhǎng)力的連鎖經(jīng)營(yíng)從地域、業(yè)態(tài)、規(guī)模、管理水平等方面仍將大幅度拓展和提升，零售企業(yè)將在政府扶持和與外資零售企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)一步得到發(fā)展壯大。

　　預(yù)計(jì)2003年行業(yè)內(nèi)大多上市公司將持續(xù)其業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型、外延式擴(kuò)張、內(nèi)部資源整合，整體規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，仍然會(huì)有大量資金投入，隨之帶來(lái)的問(wèn)題是企業(yè)內(nèi)部的管理體系如果不能適應(yīng)自身的快速發(fā)展和擴(kuò)張，費(fèi)用得不到有效控制，在競(jìng)爭(zhēng)激烈程度與日俱增的情況下，將會(huì)導(dǎo)致部分上市公司的業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑。

　　另一方面政府確立了大力支持我國(guó)連鎖業(yè)發(fā)展的一系列政策，在國(guó)債貼息項(xiàng)目、增資擴(kuò)股、股票上市、資產(chǎn)重組、門店、物流配送等方面給予連鎖企業(yè)重點(diǎn)支持，這將在一定程度上緩解了連鎖經(jīng)營(yíng)類公司缺乏擴(kuò)張資金的難題，有助于盡快提高這些公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　2003年重點(diǎn)可關(guān)注以下幾類公司，首先是連鎖經(jīng)營(yíng)類龍頭企業(yè)，如友誼股份、華聯(lián)超市，友誼股份下屬的聯(lián)華超市即將在香港上市，這將給其實(shí)現(xiàn)全國(guó)擴(kuò)張的戰(zhàn)略提供資金的有力保障。聯(lián)華上市后，友誼股份作為實(shí)質(zhì)性控股股東的地位未變。此外，子公司聯(lián)華超市和好美家正在申請(qǐng)總投資達(dá)3.81億元的國(guó)債技改貼息項(xiàng)目，以解決信息系統(tǒng)升級(jí)和物流中心項(xiàng)目的融資問(wèn)題，有利于提升公司的核心能力。預(yù)計(jì)2003年友誼股份仍將保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)應(yīng)有所提高。

　　不過(guò)公司還將面臨一大問(wèn)題，2003年4月24日由上海一百(集團(tuán))有限公司、華聯(lián)(集團(tuán))有限公司、友誼(集團(tuán))有限公司、物資(集團(tuán))總公司四家企業(yè)歸并整合而成的上海百聯(lián)(集團(tuán))有限公司成立，作為友誼(集團(tuán))有限公司其中的一員，公司必然投入部分精力去完成集團(tuán)整合，無(wú)疑將對(duì)公司的發(fā)展速度帶來(lái)一定影響。

　　華聯(lián)超市2002年將主要精力放在加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)管理，強(qiáng)化物流系統(tǒng)、財(cái)務(wù)系統(tǒng)和信息化系統(tǒng)的支撐上，另外資金受限，因此暫時(shí)放緩了擴(kuò)張步伐。2003年公司將增發(fā)A股7000萬(wàn)，籌資6億元，以解決新建20家大型綜合超市所需資金，這將使公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模再次大幅提高，公司盈利水平能否保持成為關(guān)鍵。

　　其次涉及重組的公司值得關(guān)注。如豫園商城(600655)、ST濟(jì)百(600807)等。2002年豫園商城經(jīng)歷了大股東的變更，成為復(fù)星系的成員之一，2003年公司將推進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，此外受大股東變更的影響，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將成為公司一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2003年對(duì)于ST濟(jì)百也是非常關(guān)鍵的一年，面對(duì)公司目前的窘境，實(shí)際控股股東——將軍投資應(yīng)會(huì)有所動(dòng)作，將旗下一些資產(chǎn)、項(xiàng)目置換進(jìn)公司從而淡出商業(yè)存在較大的可能。

　　此外，隨著國(guó)內(nèi)零售業(yè)的進(jìn)一步放開，外資零售企業(yè)也在加大、加快擴(kuò)張步伐，涉及外資的商業(yè)零售類企業(yè)的動(dòng)向也值得關(guān)注。

　　總之，國(guó)內(nèi)零售業(yè)在2003年內(nèi)資企業(yè)擴(kuò)張、外資企業(yè)圈地的局面將會(huì)加劇，處于這個(gè)大環(huán)境下的商業(yè)零售類上市公司面臨的形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)2003年的整體業(yè)績(jī)難有明顯改觀，但連鎖經(jīng)營(yíng)類公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步展現(xiàn)。